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宏观研究：政策待发期经济景气度放缓，供需向下寻求均衡

2025-01-27 袁野,苑西恒中邮证券葛大师

核心观点：2024年12月中央政治局会议和中央经济工作会议定调政策双宽松，但政策落地节奏缓慢，形成预期差。近期政策信号积极，但市场预期钝化，1月经济景气度放缓，供需两端走弱，向下寻求均衡，PPI跌幅或进一步扩大；非制造业景气度仍处于扩张区间，但扩张动能放缓。
关键数据：
- 1月制造业PMI为49.1%，较上月下降1个百分点，转入荣枯线之下。
- 1月制造业PMI新订单指数为49.2%，较上月下降1.8个百分点，转入荣枯线之下。
- 1月制造业PMI生产指数为49.8%，较上月下降2.3个百分点，转入荣枯线之下。
- 1月非制造业PMI为50.2%，较上月下降2个百分点。
- 1月服务业PMI为50.3%，较上月下降1.7个百分点。
- 1月建筑业PMI为49.3%，较上月下降2.9个百分点。
- 1月PPI同比增速或在-2.4%左右，降幅较12月-2.2%或有所扩大。
研究结论：
- 政策空窗期：1月进入短暂政策空窗期，需求动力放缓，制造业景气度回落，供需两端均走弱。
- 就业市场：需重点关注就业市场变化，居民就业和收入预期走弱将影响消费持续修复空间。
- 促消费政策：关注促消费政策扩容内容，政策效果弹性或较为显著。
- 出口韧性：一季度出口或仍存在较强韧性，短期“抢出口”行为或仍将持续。
风险提示：中美贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。