1月PMI解读：年初景气边际弱化

主要数据 1月制造业PMI为49.1%，前值50.1%；非制造业商务活动指数50.2%，前值52.2%；综合PMI为50.1%，前值52.2%。 1月经济景气整体回落，制造业PMI时隔三个月再次降至景气线下，非制造业商务活动指数降至略高于临界点。与春节日期相近的年份同期相比，今年1月制造业PMI、供需指数、非制造业商务活动指数等水平及走势均不强，因此除季节性因素影响景气回落外，有效需求不足掣肘仍在，表观为供需超季节性放缓、原料及工业品价格处于低位、企业持续主动去库存等。从企业经营预期上看，多数制造业企业对节后市场发展信心增强，我们预计在货币、财政双积极的政策推动下，1月或为短期景气低点，节后景气边际或再次修复。 制造业景气回落 第一，制造业PMI降至景气线下，对比春节日期相近的年份，2014年、2017年、2020年、2022年，今年1月制造业PMI相对季节性偏弱。第二，制造业PMI各分项指数多数下降，处于扩张区间的分项不多。第三，价格指数双双回升，虽然仍处景气线下，但物价下行斜率有所放缓。第四，库存指数下降，企业去库意愿有所增大，主动去库存趋势短期仍将延续。第五，供需两端均有放缓，与春节日期相近年份相比，环比季节性不强。第六，装备制造业继续保持扩张，两新政策效果明显。第七，大型企业产需指数持续高于临界点。 服务业延续扩张，建筑业景气季节性回落 第一，非制造业景气水平回落，但仍处扩张区间，环比季节性不强。第二，服务业指数回落，仍连续四个月处于扩张区间，与居民出行消费相关的行业景气度较高。第三，受春节假日临近及冬季低温天气等因素影响，建筑业进入传统淡季。第四，综合PMI产出指数延续扩张态势。 风险提示 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 1月31日，国家统计局公布1月份中国采购经理指数（PMI）。1月制造业PMI为49.1%，前值50.1%；非制造业商务活动指数50.2%，前值52.2%；综合PMI为50.1%，前值52.2%。 1制造业景气回落 制造业PMI降至景气线下，与春节日期相近年份同期相比不强。1月制造业PMI为49.1%，时隔三个月后重新降至景气线下，春节季节性因素影响较大。2025年春节在1月29日，春节临近，企业员工集中返乡，供需两端均有所放缓。对比春节日期相近的年份，2014年、2017年、2020年、2022年，春节在1月25日至2月1日之间，1月制造业PMI均值50.5%，且均未降至景气线下；环比变动均值为-0.3 pct，小于2025年1月降幅。因此，今年1月制造业PMI相对季节性偏弱。 图表1：1月制造业PMI降至景气线下 图表2：1月制造业PMI环比弱于季节性 制造业PMI各分项指数多数下降，处于扩张区间的分项不多。环比看，13个分项中3项景气水平环比升高，9项下降,1项持平。环比升高的为生产经营活动预期、主要原材料购进价格、出厂价格，环比下降幅度较大的为生产、采购量、新出口订单、新订单。从绝对数值上看，13个分项中2项处于扩张区间，11项处于收缩区间；处于扩张区间的为生产经营活动预期、供应商配送时间。 图表3：制造业PMI主要分项多数环比下降 价格指数双双回升，物价下行斜率有所放缓。主要原材料购进价格、出厂价格指数分别为49.5%和47.4%，分别较上月回升1.3和0.7pct。石油煤炭及其他燃料加工业两个价格指数均大幅回升至景气区间，纺织服饰、造纸印刷、文教体美娱等两个价格指数持续位于扩张区间，相关行业购销价格总体水平有所上涨。 库存指数下降，主动去库存趋势或仍将延续。原材料库存指数和产成品库存指数分别为47.7%和46.5%，分别较上月下降0.6和1.4个百分点，企业去库意愿有所增大，主动去库存趋势短期仍将延续。 图表4：价格指数边际回升 图表5：库存指数回落 供需两端均有放缓，环比季节性不强。受春节因素影响，生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%，比上月下降2.3和1.8个百分点，制造业生产和市场需求有所放缓。从春节时间相近年份1月制造业PMI供需指数上看，今年1月生产指数、新订单指数环比季节性不强。从行业看，金属制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业两个指数均高于51.5%，位于扩张区间；食品及酒饮料精制茶、纺织、有色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点，产需活跃度偏弱。 进口指数下降1.2个百分点至48.1%。 采购量指数下降2.3个百分点至49.2%，时隔两个月再度降至景气线下。 从业人员指数为48.1%，与上月持平，就业市场保持相对稳定。 新出口订单指数下降1.9个百分点至46.4%，边际下行幅度较大。 装备制造业继续保持扩张。从重点行业看，装备制造业PMI为50.2%，比上月下降0.4个百分点，连续6个月运行在临界点以上；高技术制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.3%、49.1%和47.6%，比上月下降0.4、2.3和1.2个百分点，景气水平不同程度回落。 图表6：生产指数环比季节性不强 图表7：新订单指数环比季节性不强 大型企业产需指数持续高于临界点。大、中、小型企业PMI分别为49.9%、49.5%和46.5%，比上月下降0.6、1.2和2.0个百分点。从产需看，大型企业生产指数和新订单指数分别为51.3%和50.6%，持续位于扩张区间；中、小型企业生产指数和新订单指数较上月回落。 2服务业延续扩张，建筑业景气季节性回落 非制造业景气水平回落，但仍处扩张区间，环比季节性不强。1月非制造业商务活动PMI录得50.2%，较上月下降2个百分点，非制造业景气水平下降，但整体仍处于扩张区间。从季节性上看，环比降幅（下降2个百分点）大于春节时间相近的四年均值（下降0.5个百分点），走势弱于季节性。 服务业指数延续扩张态势。1月服务业商务活动指数为50.3%，比上月下降1.7个百分点，连续四个月处于扩张区间。从行业看，在春节效应带动下，与居民出行消费相关的道路运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数升至扩张区间；航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数继续位于55.0%以上较高景气区间。业务活动预期指数为56.8%，继续位于较高景气区间。 建筑业景气季节性回落。受春节假日临近及冬季低温天气等因素影响，建筑业进入传统淡季，商务活动指数为49.3%，降至临界点以下。业务活动预期指数为56.5%，比上月下降0.6个百分点，持续位于较高景气区间。 综合PMI产出指数延续扩张态势。综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降2.1个百分点，略高于临界点。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.8%和50.2%。 图表8：服务业延续扩张，建筑业季节性回落 图表9：商务活动指数环比季节性不强 3总结：年初景气边际弱化 1月经济景气整体回落，制造业PMI时隔三个月再次降至景气线下，非制造业商务活动指数降至略高于临界点。与春节日期相近的年份同期相比，今年1月制造业PMI、供需指数、非制造业商务活动指数等水平及走势均不强，因此除季节性因素影响景气回落外，有效需求不足掣肘仍在，表观为供需超季节性放缓、原料及工业品价格处于低位、企业持续主动去库存等。从企业经营预期上看，多数制造业企业对节后市场发展信心增强，我们预计在货币、财政双积极的政策推动下，1月或为短期景气低点，节后景气边际或再次修复。 4风险提示 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。