1月PMI点评：边际修复但仍偏弱

YY团队2024/2/2 1月31日国家统计局发布1月中国采购经理指数运行情况。1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比回升0.2pct，低于临界点。非制造业商务活动指数为50.7%，环比上升0.3pct，高于临界点。 整体看，1月制造业PMI小幅回升，结束三连降，表现优于2019-2023同期制造业PMI下降0.06pct的趋势，政策端到经济端的传导可能开始兑现。制造业需求端、生产端边际改善，生产端回升幅度大于需求端，分别位于荣枯线上下，产需不平衡现状或将加重。价格端上，原材料与出厂价格同步下行，制造业企业所处价格环境仍然偏弱。1月PMI生产经营活动预期指数环比-1.9pct至54%，大、中、小型企业景气度水平有所分化，大、中型制造业企业景气度好转，小型企业有所回落。 分项来看，1月PMI数据有以下关注点： 数据来源：Wind，YY评级 数据来源：Wind，YY评级 需求端边际改善，整体水平仍然弱势。1月新订单分项环比回升0.3pct至49.2%，需求边际回暖，但低于2020-2023年季节性均值，且仍位于荣枯线以下，说明当前市场需求仍显不足，整体水平有待提升。春节期间消费需求可能会有一定程度的释放。新出口订单环比增加1.4pct至47.2%，外需明显恢复。 数据来源：Wind，YY评级 生产指数加快扩张，产需不平衡状态或将加剧。1月PMI生产指数较去年12月上升1.1pct，达到近4个月以来的高点，对制造业PMI上涨贡献0.27pct，与新订单一起拉动制造业PMI增长。从高频开工率数据看，高炉开工率和全钢胎开工率保持近4年来高位同步印证生产方面的扩张。生产指数扩张持续高于需求端，产需不平衡格局可能进一步加重。 数据来源：Wind，YY评级 数据来源：Wind，YY评级 春节前期企业提前采买效应显著。在本月生产指数明显回升的情况下，产成品库存上涨1.6pct至49.4%，库存增加；原材料库存指数下降0.1pct至47.6%，不过，生产经营活动预期指数大幅下降1.9pct至54.0%，可能与企业春节停工停产有关，因此原材料库存指数的下降，企业提前缩减原材料采买。新订单在上月低基数情况下小幅回升0.3pct至49.0%，增幅小于产成品库存，经济动能指标（新订单-产成品库存）较上月继续回落。 制造业企业所处价格环境仍然偏弱。1月主要原材料购进价格指数下降0.7pct至47.0%，连续4个月位于荣枯线以下，出厂价格指数下降1.1pct至50.4%。PMI出厂价格与原材料之差由上月的-3.8%收缩为-3.4%，企业面临的成本压力有所缓和，盈利空间扩大，但所处价格环境仍然偏弱。库存增加、价格回落，再度反映需求虽然有所回暖，但仍然相对不足。 数据来源：Wind，YY评级 1月份，非制造业商务活动指数为50.7%，比上月增加0.3pct，高于临界点，非制造业继续保持扩张。分开看，1月服务业PMI景气度提升，建筑业景气度回落至去年10月份水平。服务业景气度维持上涨0.8pct至50.1%，可能受到寒假和春节假期的促进作用；建筑业景气度超季节性回落3.0pct至53.9%，受低温和春节假期临近进入施工淡季。在从业人员景气度上，制造业指数小幅回落0.3pct至47.6%，建筑业指数超季节性下降1.6pct至50.1%，服务业的指数小幅回升0.1pct至46.4%。在PMI生产经营活动预期指数上，大、中型制造业企业该值分别小幅回升0.4pct、0.2pct，景气度有所改善，小型制造业企业回落0.1pct，景气水平较低。 数据来源：Wind，YY评级 综上，1月PMI回升，持续温和复苏的状态。1月PMI好转主要受到生产端带动，需求端也略有支持，但仍处于相对较弱的水平，其中出口订单明显恢复。服务业受春节假期烘托持续显著回升，春节消费恢复情况值得持续关注，建筑 业PMI超预期回落，经济复苏基础不够稳固。大中小型企业经营预期未一致改善，部分企业可能仍在降价去库存阶段。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明 本报告由瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，并尽可能保证可靠、准确和完整，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司无关。 本报告版权仅为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。