2025年股指期货期权白皮书：股指：耐心资本持续布局 中国权益市场可期

2025年股指期货期权白皮书 股指：耐心资本持续布局中国权益市场可期 格林大华期货研究院 王骏 交易咨询号：Z0021220 王凯 于军礼 交易咨询号：Z0013404 交易咨询号：Z0000112 摘要 从沪深300指数分析，2024年沪深300指数走出跌-涨-跌-快涨-横盘的五个阶段。 美国超发的货币必然会引发通胀，随着美国开启降息周期，中美经济共振向上，美国将进入二次通胀上行期。因此美国本轮降息周期时间窗口较短，大概率在2025年三季度结束本轮降息，预期终点利率在3%以上。 2025年中国增量政策将扩大国内大循环对冲美国可能的贸易战，内需增长有望接力出 口。投资的三驾马车中，中国继续在新兴产业、未来产业进行大规模投资，存量制造业加速智能化，制造业投资有望延续中高增速。中央政府加杠杆和地方政府化债后轻装上阵，基建有望继续保持高增速。房地产投资大概率由减分项转身为正贡献。2025年中国经济增速有望继续运行在5%左右，继续向科创型经济体转型升级。 预期2025年中国央行继续保持积极的货币宽松政策，公布市场操作逆回购7天利率已成为央行的新的政策利率，2025年有望继续下调。央行从8月起，已经净买入国债5000亿元，未来的买入规模会越来越大。通过买入国债投放基础货币，有望逐步成为央行投放基础货币的主流方式。 在2025年出口可能面临逆风的背景下，预期2025年中国扩张性财政政策将加大力度，支持扩大国内投资和国内消费，对冲外部风险。 9月在美联储降息后，国际金融环境发生巨大变化，高层抓住时机，引导股市快速回升至上证指数3000点上方整理。 2025年，中国和美国，将展开国际资本争夺战。世宜时移，开放的中国股市在吸引国际资本方面，已比美国具有更高的优势，海外资金有望持续向中国市场流动。 在股市财富效应的带动下，在低利率压力下，预期居民部门的储蓄资金在2025年将加 速向股市流动，各类宽基ETF有望成为吸纳居民部门资金的主力。 预期2025年中国股市的上行节奏由盈利推动型、估值回升型，逐步向资金推动型转化，上行节奏会逐步加快。2025年夏季，一旦出现资金推动型快牛，或美国降息周期结束，应将中国权益资产的牛市策略转向市场中性策略。 在美国进入科技加速主义，中美以AI为核心的科技竞赛的大背景下，以科创为代表的成长风格将成为2025年中国资本市场的主流。 白皮书编辑委员会宏观金融 王骏王凯刘洋于军礼纪晓云史伟澈 历年获奖荣誉宣传： 格林大华期货研发咨询团队成员均为研究生及以上学历，平均从业年限8年以上，其中博 士后、博士2名，硕士研究生16名，专业水准高，实践经验丰富，多名研究员为南开大学、北京师范大学、中国石油大学、中国农业大学等知名大学校外导师，研究咨询团队连续超过十年荣获郑商所高级资深分析师、期货日报“中国金牌期货研究所”，多次获和讯网“金牌投研团队”，大连商品交易所“十大研发团队”，各期货交易所、期货日报、证券时报等机构最佳分析师称号，我们坚守工匠精神，为广大客户和投资者提供宏观与大类资产配置、金融期货期权、大宗商品各板块期货与期权等市场研究、交易咨询、策略建议、产业资讯、投资者教育和期货期权基础培训等多方位、多维度的研发咨询服务。 王骏：格林大华期货副总经理、首席专家，华中科大经济学博士、清华大学管理学博士后，央视财经频道和央广“经济之声”期货市场评论员，中国注册会计师、高级经济师；有21年的大宗商品现货企业、期货交易所和期货公司工作经历。曾在大连商品交易所、中粮集团油脂油料部、北京中期和方正中期从事期现货研究和研发管理工作。曾获上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所历年优秀分析师或高级分析师称号。曾获期货日报-证券时报最佳期货研究机构领头人、最佳宏观策略分析师奖等荣誉。在新华社、《人 民日报》、《经济日报》、《光明日报》、《中国证券报》、《中国黄金报》、《中国有色金属报》、《中国冶金报》、《期货日报》、《当代金融家》、《中国外汇》等发表文章百余篇。王凯：院长北京大学博士，多次获得上期所优秀分析师、“中国最佳期货经营机构暨最 佳期货分析师评选”的最佳期货研究机构领头人、最佳期货首席、最佳分析师等荣誉，十五年以上产业研究经验，十年期货市场经验，为众多知名金融机构、产业企业、上市公司提供宏观经济、市场分析、大类资产配置、套期套利、投资建议等讲座、培训、服务方案等，尤其在能源、新能源等市场领域提升了公司影响力。 刘洋，格林大华期货研究院副院长，金融投资领域从业20余年，曾任职证券公司固定收益部高级投资经理、企业集团财务公司投资总监、私募股权投资基金研究部负责人，长期跟踪研究宏观经济和金融市场，现主要从事宏观经济和国债期货品种研究，研究分析宏观经济数据、货币政策和利率走势，提出国债期货投资策略。2023年、2024年连续两年获得《期货日报》中国最佳期货分析师评选——最佳宏观金融分析师称号。 于军礼：宏观、股指研究员，拥有29年证券行业、期货行业、资产管理行业从业经验；历任格林期货金融研究院院长、资管投资经理。专注于国内外经济周期研究，擅长根据经济周期对权益类、大宗商品类、利率类、避险类、外汇类资产进行大类资产轮动配置，权益类资产专注于行业主题ETF轮动策略。长期担任央视智库成员。 纪晓云：黑色金属研究员，10年以上期货从业经历。曾在国家发改委、大商所期货与期权研究中心工作。负责和参与国家发改委专题研究，参与大商所课题，负责期货业协会课题，期货从业人员系列丛书主编之一；多次荣获期货日报证券时报“最佳金融期货分析师”、“最佳建材类分析师”等荣誉。 史伟澈：格林大华期货有限公司研究院期权研究员，期权组组长，期货从业资格号F3083590，期货投资咨询资格号Z0018627，哥伦比亚大学理学硕士，CFA持证人。对金融类期权、商品类期权有深入研究，善于结合实际需求，为投资者提供期权交易策略、场外期权结构等综合风险管理方案。 目录 第一部分股指期货和股指期权合约介绍4 一、股指期货合约及交割制度2 二、股指期权合约及交割制度3错误！未定义书签。 第二部分股市行情回顾4 一、上证指数10年回顾4 二、沪深300指数2024年回顾5 三、股指期货成交与持仓数据分析6错误！未定义书签。 第三部分美国经济和中国经济7 一、美国经济7 二、中国经济11 第四部分美国货币政策展望13 一、美国降息缘于债务利息支出压力13 二、美国本轮降息周期有望在2025年三季度结束14 第五部分中国货币政策和财政政策16 一、中国货币政策2024年回顾和2025年展望16 二、中国财政政策2024年回顾和2025年展望17 第六部分股市政策回顾与展望18 一、股市政策2024年回顾18 二、股市政策2025年展望19 第七部分国内ETF市场和资金流向展望20 一、国内ETF市场的发展20 二、2025年国内市场资金流向展望21 第八部分中国权益资产2025年策略展望23 一、中国权益资产逐步向资金推动型转化23 二、2025年夏季中国权益资产可能进入市场中性策略23 第九部分股市风格回顾与展望24 一、股市风格2024年回顾24 二、股市风格2025年展望25 第十部分股指期权策略建议29 第十一部分股指期权套保案例29 第十二部分结论和操作建议29 第一部分股指期货和股指期权合约介绍 一、股指期货合约及交割制度 数据来源：中金所，格林大华期货研究院整理 沪深300股票指数由中证指数公司编制的沪深300指数于2005年4月8日正式发布。沪 深300指数以2004年12月31日为基日，基日点位1000点。沪深300指数是由上海和深圳证 券市场中选取300只A股作为样本，其中沪市有179只，深市121只样本选择标准为规模大， 流动性好的股票。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。 沪深300股指期货自2010年4月16日在中金所挂牌，开启了中国的金融期货时代，股指期货的交割方式为现金交割。 中证500指数股指期货：2015年1月16日上市，每点200元。 上证50指数股指期货：2015年4月16日上市，每点300元。 中证1000指数股指期货：2022年7月12日上市，每点200元。 二、股指期权合约及交割制度 数据来源：中金所，格林大华期货研究院整理 2019年12月23日，中国金融期货交易所上市了沪深300股指期权。这一举措标志着中国资本市场迎来了期权时代，形成了包括股票现货、股指期货和股指期权在内的立体产品结构，进一步增强了资本市场的稳定性。股指期权实行现金交割。 2022年7月22日，中金所上市中证1000股指期权，每点人民币100元。 2022年12月19日，中金所上市上证50股指期权，每点人民币100元。股指期权实行现金交割。 股指期货的影响因素主要有国内经济运行数据、货币政策和财政政策、企业盈利增长、融资融券情况等，国外主要是美联储货币政策、海外资金流向等。 第二部分股市行情回顾 一、上证指数10年回顾 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 从上证指数周线图分析，2014年夏季股市启动流动性牛市，自2015年6月见5178点大 顶回落后，上证指数近10年基本处于大型箱体的横向整理状态，箱体上方区间为3500点一线， 箱体下方区间为2500点一线，中轴位于3100点一线。 二、沪深300指数2024年回顾 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 从沪深300指数分析，2024年沪深300指数走出跌-涨-跌-快涨-横盘的五个阶段。 2024年初在“雪球产品”的流动性冲击下，沪深300指数在2月初探明“雪球底”3100点附近，随后在以中央汇金公司为代表的沪深300ETF买盘持续推动下，震荡上行至5月下旬的3700点。 而后在公共预算支出失速、房地产下行尾部冲击、中美利差扩大的影响下，沪深300指数 阴跌下行，直至9月18日美联储降息，低点回至年初的3145点一线。 美联储降息意味着全球金融环境的巨大变化，中美利差开始边际缩减，巨额海外资金开始回流。在有利的国际金融环境下，9月24日上午央行增量货币政策大规模出台，发布互换便利工具，为股票回购和增持提供再贷款，启动了对资本市场的”定向印钞“。 增量货币政策工具从根本上改变了市场预期，股市应声而起，大幅上涨，沪深300指数 10月8日上冲至4450点，而后回落整理，构建整理平台。 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 沪深300股指期货月度成交量310000沪深300股指期货月末持仓量 290000 270000 250000 230000 210000 190000 170000 150000 三、股指期货成交与持仓数据分析 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 2024年5月 2024年7月 2024年9月 2024年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 2024年5月 2024年7月 2024年9月 2024年11月 图2-1沪深300股指期货月度成交量图2-2沪深300股指期货月末持仓量 7000000中证1000股指期货月度成交量400000中证1000股指期货月末持仓量 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 202