原油月报

1 全景扫描 供给评价：OPEC+宣布推迟增产。地缘风险阶段性上升但对供给影响有限。 需求评价：国内需求增速暂缓，炼厂消费有所回落。美国炼厂消费仍 在震荡走强趋势中，最近一周寒潮来袭对成品油需求有额外提振。 库存评价：美国原油库存下降，库欣库存依然位于低位，成品油库存回补。 利润评价：美国裂解利润环比回升但仍偏低，中国利润中低位震荡。 重点变化 2025年1月，国际油价突破长达两个月的震荡区间压力位，在多重利多预期共同作用和市场情绪的叠加推动中突破上行。寒潮席卷欧美带来低温天气的一系列影响，又适逢欧美对伊朗和俄罗斯制裁加码，市场多头情绪快速升温，推动油价连续上行试探，Brent高点冲破82美元，于80大关之上尝试企稳。在利多炒作衰减后，供给端潜在利空抑制涨幅，油价从高点回落。 偏差视点 美国寒潮接近尾声，部分暂停的港口已经重新恢复运输，地缘带来的利好炒作也有所降温。一月份的利多驱动开始减弱，接下来的关注重点在OPEC+会议消息，若未能如预期延长减产，则油价跌幅还将扩大，否则继续震荡缓慢下移，回归实际供需。 2025年1月，国际油价突破长达两个月的震荡区间压力位，在多重利多预期共同作用和市场情绪的叠加推动中突破上行。 寒潮席卷欧美带来低温天气的一系列影响，美国石油开采暂时下降，取暖需求增长，需求端的压力暂时减轻，又适逢欧美对伊朗和俄罗斯制裁加码，全球尤其是亚洲国家存在短期断供的风险，市场多头情绪快速升温，推动油价连续上行试探，Brent高点冲破82美元，于80大关之上尝试企稳。 在利多炒作衰减后，特朗普就职演讲如预期发表了打压油价的宣言，并表示将加大美国开采，干预OPEC+减产，供给端潜在利空抑制涨幅，油价从高点回落。 美元/桶 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 WTI1-3 WTI3-6 10/2211/611/2112/612/211/51/20 美元/桶 3.0 Brent1-3 Brent3-6 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 10/2211/611/2112/612/211/51/20 万张WTI管理基金净持仓 30.00 万张Brent管理基金净持仓 30.00 25.0025.00 20.0020.00 15.0015.00 10.0010.00 5.005.00 0.00 2024-11-122024-12-032024-12-242025-01-14 0.00 2024-11-122024-12-032024-12-242025-01-14 -1- 1月三大月报对远期需求的展望再度出现分化。EIA下调2025需求预估，并提示供给增长超过需求将导致长期过剩。IEA小幅上调增速预估，认为实际需求增长将好于此前预期。OPEC维持偏乐观的需求预期，对2026年也给出了较高增长预估。整体来看长期过剩的风险并未消除。 百万桶 供给 需求 供给-需求 EIA OPEC（不含OPEC+） EIA OPEC IEA EIA 世界OPEC 或OPEC+ 预估值 2024 102.6 61.5 102.77 103.7 103.04 -0.17 2025 104.36 62.7 104.1 105.2 104.09 0.26 2026 105.89 63.9 105.15 106.6 - 0.74 较上月变化 2025 0.12 0.1 -0.22 -0.1 0.05 0.34 2026 - - - - - - 较上年变化 2025 1.76 1.2 1.33 1.5 1.05 2026 1.53 1.2 1.05 1.4 - EIA OPEC EIA OPEC IEA EIA 预估值 2024 32.21 26.6 42.2 2025 32.61 - 42.5 2026 33.14 42.7 较上月变化 2025 0.38 - -0.2 2026 - - 较上年变化 2025 0.4 - 2026 0.53 美国 预估值 2024 22.66 21.7 20.33 20.5 2025 23.14 22.2 20.54 20.5 2026 23.48 22.7 20.55 20.6 较上月变化 2025 0.06 0.1 0.01 0 2026 - - - - 较上年变化 2025 0.48 0.5 0.21 0 2026 0.34 0.5 0.01 0.1 -2- 美国原油库存连续第九周下降，此前API数据显示库存上升，市场有了心理预期，EIA库存继续下滑反而有超预期利好。炼厂消费环比快速下降，馏分油超预期去库，或有寒潮影响炼厂消费的因素在。 百万桶 600 美国原油库存 20202021 20232024 2022 2025 千桶 280,000 美国汽油库存 20202021 20232024 2022 2025 550 260,000 500 240,000 450 400 220,000 350200,000 01061116212631364146510106111621263136414651 % 炼厂开工率 千桶 70,000 2020 美国库欣库存 2021 2022 105 20232024 2025 2020 2023 2021 2024 2022 2025 60,000 95 50,000 85 40,000 75 30,000 65 20,000 55 0104071013161922252831343740434649520106111621263136414651 -3- 中国炼厂消费有所增长，靠主营开工率上升拉动，独立炼厂的消费继续震荡下滑。年初开始欧美对俄罗斯制裁加码，部分原油进口运输受阻，国内供给短缺的预期增强，需关注1月进口数据变化。 美国原油裂解价差继续小幅走高，主要受取暖油裂解价差上升带动，而取暖油利润在寒潮影响中有所走高，最近一周开始向下，汽油处于淡季，利润偏低。 中国主营炼厂利润走强，整体利润水平上升，需关注俄罗斯被制裁后中国炼厂的供货情况。 -4- 美元/桶 80 WTI3：2：1裂解价差 美元/桶 2020 2023 2021 2024 2022 2025 70 2020 2023 美国汽油裂解价差 2021 2022 2024 2025 60 60 50 40 40 30 20 20 10 0 0 0106111621263136414651010407101316192225283134374043464952 美元/桶 150 美国取暖油裂解价差 202020212022 202320242025 100 50 0 010407101316192225283134374043464952 美元/桶 美国取暖油-RBOB价差 202020212022 80 2023 2024 2025 60 40 20 0 -20 010407101316192225283134374043464952 2000 1500 1000 中国主营炼厂毛利 2000 1500 中国独立炼厂毛利 1000 500 0 -500 500 0 -1000 2019-10-182021-10-18 2023-10-18 -500 2020-09-252021-09-252022-09-252023-09-252024-09-25 -5- 欧洲炼厂加工量 欧洲炼厂加工利润 3.预期偏差 关注俄罗斯制裁实施情况，及后续政策变化。若特朗普放松制裁或中东地缘风险有降温预期，则供给短缺风险下降。 关注OPEC+会议，若沙特等国选择配合美国增产，油价回落趋势将加速，若延长减产则油价大概率还将反复筑顶。 -6- -7- -8-