锰硅月报：基本面改善有限，上行驱动不强

锰硅月报 基本面改善有限，上行驱动不强 核心观点 1月中旬锰硅价格呈现出触底回升走势，期现价格均快速拉涨，且期货涨幅更大，基差有所走弱。 本轮锰硅快速拉涨核心驱动源于矿端。全球主要锰矿商康密劳公布2月对华锰矿装船报价，加蓬块为4.3美元/吨度，较上个月提涨0.2美元，带来成本端上行，整体涨幅有限。然而，市场担忧的是锰矿发运减量预期，资讯机构指出康密劳2月对中国发运量较以往减半甚至更大，而当前国内锰矿库存已降至近年来同期低位，且部分品种货权相对集中，随着矿端扰动出现导致锰矿价格快速上涨。 姓名：涂伟华宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2025年01月24日 不过，当前涨幅较好兑现锰矿价格上涨所带来利好，且高利润刺激下锰矿供应收缩能否兑现也有待跟踪，后续可关注锰矿发运情况，若无其他实质性因素扰动锰矿供应则成本端驱动将趋弱。此外，锰硅自身供需格局并未好转，前期亏损局面企业生产并未受限，整体供应仍维持高位，伴随近期价格上涨锰硅供应仍难收缩，供应压力依旧存在。同时，锰硅需求处于季节性弱势，节后需求存回升预期，但增量空间受限，且期现贸易体量偏大，后续兑现易挤占刚需，因而供强需稳局面下锰硅基本面改善有限，产业驱动不强。 综上，得益于矿端支撑锰硅价格强势上涨，但利好在兑现，且锰硅基本面改善有限，上行驱动减弱，高位谨慎乐观，后续重点关注锰矿发运情况。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1 1月锰硅价格触底回升.......................................................42库存季节性累库，且结构转移明显.............................................53主产区生产积极，锰硅供应维持高位...........................................74锰硅需求表现疲弱，节后改善力度存疑........................................105后市展望.................................................................11 图表目录 图1锰硅主力期价日K线..........................................................4图2锰硅FeMn65Si17：天津........................................................5图3锰硅主力合约基差走势........................................................5图4锰硅厂内库存：全国..........................................................5图5锰硅厂内库存：内蒙..........................................................5图6锰硅厂内库存：宁夏..........................................................6图7锰硅厂内库存：其他..........................................................6图8钢厂锰硅库存可用天数........................................................6图9郑商所锰硅仓单量（仓单+有效预报）...........................................7图10锰硅月度产量...............................................................7图11主要地区锰硅产量同比变化...................................................7图12锰硅企业开工率.............................................................8图13锰硅日均产量：全国.........................................................8图14锰硅日均产量：内蒙.........................................................8图15锰硅日均产量：宁夏.........................................................8图16锰硅现货生产成本...........................................................9图17锰硅现货利润...............................................................9图18天津港锰矿主流品种价格走势.................................................9图19国内港口锰矿库存量.........................................................9图20海外锰矿发运量............................................................10图21国内港口锰矿到货量........................................................10图22锰硅周度需求量............................................................10图23 247家钢厂高炉开工率和产能利用率...........................................10图24 247家钢厂盈利占比.........................................................11图25螺纹钢周产量..............................................................11 11月锰硅价格触底回升 得益于矿端支撑，1月锰硅价格呈现出触底回升走势，期现价格均录得明显上涨。截至1月20日，锰硅主力期价收于6764元/吨，较前期低位累计上涨12.58%，期间最高涨至6864元/吨，短短六个交易日涨幅一度超14%。期货强势上涨带动现货价格同样走强，主流地区同期录得120-630元不等涨幅，其中涨幅最大为天津地区，锰硅FeMn65Si17价格收于6450元/吨，涨幅为10.63%，主产区内蒙古、宁夏地区则是分别上涨220、600元，整体涨幅要低于期价，基差有所走弱。 本轮锰硅快速拉涨核心驱动源于矿端。全球主要锰矿商康密劳公布2月对华锰矿装船报价，加蓬块为4.3美元/吨度，较上个月提涨0.2美元，带来成本端上行，整体涨幅有限。然而，市场担忧的是锰矿发运减量预期，资讯机构指出康密劳2月对中国发运量较以往减半甚至更大，而当前国内锰矿库存已降至近年来同期低位，且部分品种货权相对集中，随着矿端扰动出现导致锰矿价格快速上涨。截至1月20日，国内港口主流锰矿价格均呈现低位回升，尤以加蓬矿涨幅最大，其中天津港加蓬块报价为47元/吨度，累计涨幅为24.3%。 除了矿端扰动之外，本轮锰硅价格上行另一驱动因素便是商品情绪集体回暖。起初因俄罗斯原油制裁影响，能化商品强势拉涨，率先提振商品情绪，带动低估值品种集体触底回升。随后国内政策利好预期也开始发酵，且成材产业矛盾有限，乐观情绪驱动下黑色金属集体上行，则是进一步助推锰硅价格上行。 目前来看，矿端利好在兑现，高位上行需待基本面配合，而目前锰硅供需格局变化不大，主产区生产积极，供应维持高位，继而使得库存压力未退，尤其是交易所仓单量。相应的淡季锰硅需求表现疲弱，节后虽存回升预期，但钢材难以承接产量大幅提升，利好效应有限。总之，矿端利好兑现，而锰硅基本面改善有限，高位上行驱动减弱，一旦交易切换至现实端则锰硅易再度转弱下行，继续考验下方成本支撑。 2库存季节性累库，且结构转移明显 锰硅供应虽维持高位，但厂内库存延续去化。截至1月17日当周，钢联统计锰硅厂厂内库存总量为16.55万吨，较上月末值下降3.70万吨，高位累计降幅为23.73%；同样低于去年同期水平，同比下降1.48万吨。不过，地产表现有所差异，其中宁夏地区厂内库存去化明显，最新库存量为7.8万吨，月环比下降2.10万吨，且显著低于去年同期水平，同比降幅48.68%，多因期现套利介入所致。与此同时，内蒙库存去化有限，最新值为5.95万吨，月环比仅降0.8万吨，且显著高于同期水平，同比增量为4.82万吨，而该地区产量对接多是 钢 厂 终 端 需 求 ， 节 前 钢 厂 补 库 力 度 有 限 ， 为 此 高 供 应 下厂 内 库 存去 化 不 大 ，压力有所增加。南方地区厂内库存多是下降，且低供应下库存绝对量与去年同期相差不大，库存压力相对有限。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 假期临近钢厂如期补库，但整体维持低位，继续沿用低库存生产策略。与往年类似，假期临近钢厂会有意提高厂内原料库存，钢厂锰硅库存同样有所增加。钢联调研全国钢厂1月锰硅库存可用天数为16.98天，环比增加1.13天，细分地区来看库存可用天数均迎来回升，其中华东钢厂增幅最大，环比增1.28天至18.23天。不过，仅华东库存高于去年，多数地区均低于往年水平，其中北方钢厂同比减量5.86天，降幅显著，华南地区同比降2.28天，因而全样本钢厂库存可用天数同比减2.82天，为近年来同期低位，显示钢厂沿用低库存生产策略，即便节后钢厂存复产预期，后续钢厂仍难继续提高锰硅库存，届时高供应下硅锰厂内库存压力易更加。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 值得注意，锰硅上涨后期货套保量明显增加，直接体现便是郑商所锰硅仓单量不断攀升。截至1月21日，郑商所硅锰仓单数量为81770张，有效预报为5909张，折算锰硅重量为438395吨，环比上月末值增加38415吨，且显著高于去年同期水平，同比增幅为230.90%，后续仓单流入后仍将对现货贸易带来压力，仍将抑制锰硅期价走势。 数据来源：IFind、宝城期货金融研究所 综上，淡季锰硅库存有所增加，且产业链结构转移明显。硅锰企业厂内库存有所去化，多为期现贸易商介入所致，使得交易所锰硅仓单不断攀升，同时钢厂有所补库，库存总量维持相对高位，仍易抑制锰硅价格走势。 3主产区生产积极，锰硅供应维持高位 得益于三季度供应收缩，2024年硅锰供应有所减量，但临近年末供应再度回升。钢联数据显示2024年锰硅累计产量为1014.86万吨，较上年减量137.47万吨，降幅为11.93%；除内蒙、云南全年产量有所增加外，多数地区均呈现出明显下降，其中广西地区降幅最大，全年减量57.75万吨，降幅为56.95%，占比降至4.3%。宁夏地区全年产量下降51.11万吨，降幅为19.77%，占比则是20.4%。贵州和其他地区年产量则是分别下降22.58万吨、20.4