有色金属锡11月月报：需求复苏程度有限，短期驱动不强，锡价区间震荡为主

需 求 复 苏 程 度 有 限 ， 短 期 驱 动 不 强 ，锡 价 区 间 震 荡 为 主 何济生从业资格：F3014875投资咨询资格：Z0011558 作者：何济生联系人：寇帝斯联系方式：020-88818037 2023年10月29日 目录 01020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水行情及观点回顾 一、行情及观点回顾 锡主力合约走势 回顾10月锡价维持震荡趋势运行区间21-22万元/吨。国庆节后受外盘走弱影响，锡价大幅下跌至21万元/吨一线，但锡价低价时下游采购情绪较强，带动库存快速去库，锡价有所反弹，锡价反弹后下游采购情绪明显转弱，同时库存水平较高及美元偏强运行对锡价上方压力较大，锡价反弹后再度回落。 十月观点回顾 四季度观点 十月周报观点汇总 2023.10.15：宏观方面，美国CPI数据超市场预期，强化了市场对美联储要将高利率保持更久、以及今年内将再加息一次的紧缩预期，美元偏强运行。从全年锡矿供应来看，无论是否有缅甸停产事件发生，全年锡矿供应均存在缺口，若缅甸停产至年底则进一步扩大锡矿供应缺口，近期某冶炼厂反馈锡矿采购较难。需求端回暖预期较强，半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速继续上行修复，近期锡价大幅回落下游采购意愿较强，带动国内库存大幅去库，但可持续性仍需观察。综上所述，供给端低弹性对锡价下方有强支撑，但美元持续偏强运行及海外锡库存高位对锡价上方有所压制，预期短期锡价依旧保持区间震荡为主，运行区间21-22.5万元/吨。对于四季度锡价我们持乐观态度，适合作为多配品种，整体操作思路建议逢低做多为主。 宏观方面，假期期间美国公布9月就业数据，远超市场预期，经济的韧性可能会迫使美联储维持高利率，甚至在通胀持续高企的情况下进一步加息，这加剧了经济硬着陆的危险。从全年锡矿供应来看，无论是否有缅甸停产事件发生，全年锡矿供应均存在缺口，若缅甸停产至年底则进一步扩大锡矿供应缺口。需求端回暖预期较强，半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速继续上行修复，后续消费可期，关注需求复苏情况。综上所述，供给端低弹性及需求端预期向好使我们后期对锡价依旧较为乐观，逢低做多思路为主，若回调至21万一线可尝试做多，预期短期锡价依旧保持区间震荡为主，流畅上涨行情需看到需求端有明显改善。 202310.22：宏观方面，美国9月零售销售增幅高于预期，推升市场对美联储未来还将加息的预期，美债收益率维持高位。从全年锡矿供应来看，无论是否有缅甸停产事件发生，全年锡矿供应均存在缺口，若缅甸停产至年底则进一步扩大锡矿供应缺口，近期某冶炼厂反馈锡矿采购较难。需求端半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速继续上行修复，消费回暖预期向好。综上所述，供给端低弹性对锡价下方有强支撑，但美元持续偏强运行及海外锡库存高位对锡价上方有所压制，预期短期锡价依旧保持区间震荡为主，运行区间21-22.5万元/吨。对于四季度锡价我们持乐观态度，适合作为多配品种，整体操作思路建议逢低做多为主。 二、精炼锡供应端 冶炼厂加工费继续上调难度较大 据SMM统计，2023年8月国内锡矿生产5225.93吨，环比增加7.65%，同比减少22.27%，1-8月累计生产42967.06吨，同比减少13.41%，随着7月中旬银漫矿业技改完成，国内锡矿产量环比增加，随着银漫逐步放量，后续国内锡矿供给量预计持续增加，后续月产量约在6-7000吨。 冶炼厂加工费三季度小幅上调维持低位震荡，截止10月27日，云南40%加工费17000元/吨，月环比不变；广西、湖南、江西60%加工费13000元/吨，月环比不变。随着9月缅甸选矿厂恢复生产，锡矿供应恢复，加工费较8月上调，但展望后期，若缅甸锡矿停产至年底，则锡矿供应端缺口走扩，冶炼厂加工费大幅上调难度较大，关注缅甸锡矿政策后续变化。 缅甸锡矿若停产至年底则进一步扩大锡矿供应缺口 我国锡矿对外依赖度较高，约有40-50%，其中缅甸锡矿更是我国锡矿进口的主要来源。根据海关数据显示，9月份国内锡矿进口量为0.73万吨，环比减少73.18%，同比减少54.79%，1-9月累计进口量为17.94万吨，累计同比减少2.81%，其中缅甸地区9月进口0.14万吨，环比减少93.78%，同比减少89%，1-9月累计进口13.66万吨，同比减少2.28%，占今年进口量的76.14%。主因8月缅甸佤邦矿山停采后，9月份从缅甸佤邦几无锡矿进口。目前市场普遍预期缅甸停产至年底，叠加近期缅甸打击电信诈骗及年底国内春节假期即将到临，招工困难或导致复工进程较慢，或于2月下旬方可恢复正常生产，以每季度缅甸锡矿约1.1万金属吨推算，预计影响锡矿产量3-4千吨，则锡矿供应缺口进一步扩大。 原料库存相对充裕，短期企业维稳生产，废锡采买相对紧张 据SMM统计，9月份国内精炼锡产量为15430吨，较8月份环比45.28%，较去年同比2.2%，1-9月累计产量为122170吨，累计同比4.36%，云南大企业于8月下旬检修结束恢复生产，9月产量明显增加，进入10月，国内云南某企业由于锡矿采购问题导致部分减量，另江西某两家企业国庆期间休假，预计10月产量环比减少。 截止10月27日，云南、江西合计开工率61.76%，周环比增加4.06%，其中云南地区开工率69.18%，周环比增加1.89%；江西地区开工率49.12%，周环比增加7.76%。市场中多数冶炼企业生产原料库存维持在一个月及以上时间，预估后续冶炼企业依然维稳生产，不过部分以废锡为原料的企业反馈，近期锡价回落后，废锡原料采买相对紧张 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 9月锡锭进口环比大幅增加，预计后续进口维持较高水平 印尼贸易部公布数据9月出口5.8千吨，环比增加0.8千吨，同比减少16.87%，1-9月累计出口49.7千吨，同比减少14.46%。尽管上半年印尼出口量为上行趋势，但印尼锡锭出口量累计同比减少，海外需求偏弱是影响出口的原因之一。 119月国内锡锭进口量为2924吨，环比增加23.9%，同比增加1.46%，1-9月累计进口量为1.98万吨，累计同比增长4.04%，随着近期进口窗口持续扩张，预计后续锡锭进口将维持较高水平。 三、精炼锡消费端 9月焊锡开工率继续上行，但复苏程度仍待考证，后续持续跟踪需求恢复情况 据SMM统计，焊锡企业9月开工率86%，月环比增加2.8%，其中大型企业开工率92.3%，环比增加3%，中型企业开工率70%，环比增加1.5%，小型企业开工率62.7%，环比上升4.5%。9月份国内焊料企业开工率如期增加，其中即存在下游和终端消费逐渐回暖的迹象，也存在9月份下旬，部分下游和终端企业提前进行备库以增加采购带来的订单增量。不过部分集中于光伏焊带的焊料企业反馈，虽然9月份的整体生产量级受十一假期前的备库因素影响而有所回升，但其终端企业对订单的反馈总体并不好，或许和国内光伏组件9月份产量环比下滑也有关联。而受9月份提前备库前置部分需求和10月份假期生产部门休假影响，部分下游焊料企业对于10月份的产量预期并不如9月份更高，而对于11月份的生产预期相对理性，并不十分看好需求增量的表现，但对后市需求预期也并不悲观。 全球半导体8月销售额同比减少6.8%，同比增速继续向上修复 9月集成电路月产量同比增长13.9%，国内手机出货量同比向上修复 数据来源：Wind、广发期货发展研究中心 已进入主动去库周期，根据历史数据观察啊了解到半导体去库周期一般为3-4个季度，以去年四季度出现拐点预估，乐观情况今年四季度或将进入被动去库环节，中性则为明年一季度。 新能源汽车增速放缓，光伏需求延续向好 三、库存及升贴水 国内现货升贴水维持低位震荡，关注后续进口货对国内现货市场影响 伦锡3月升贴水小幅修复维持低位震荡，截止10月26日，伦锡3月贴水204美元/吨，较上月底环比上涨76美元/吨。 月内锡价先涨后跌，现货升贴水维持低位震荡，截止10月27日，国内现货升水500元/吨，叫上月底环比增加50元/吨。进口窗口自9月中旬持续打开，截止10月27日，精锡进口盈利1703元/吨，较上月底环比增加375元/吨，进口窗口持续打开，进口锡锭将逐步进入国内市场，关注后续进口货对国内现货市场影响。 随锡价反弹，下游采购情绪转弱，叠加进口锡陆续进入国内市场，社库月内累库 LME库存月内小幅去库，随着进口窗口持续打开，海外库存向国内转移，库存压力逐步缓解。截止10月27日，LME库存7090吨，较上月底减少260吨，同比增加57.91%。 国庆节后锡价大幅回落，下游交割意愿较强，带动交易所库存去库，截止10月27日，上期所周报库存6571吨，较上月底环比减少898吨，同比增长170.38%。 17社会库存月内累库，主因随锡价反弹下游采购情绪下降，同时进口锡陆续进入国内市场，截止10月27日，精锡社会库存9423吨，较上月底环比增加673吨，同比增长153.3%，库存压力依旧较大。 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks