有色金属锡11月月报：需求复苏程度有限，短期驱动不强，锡价区间震荡为主

2023年10月29日有色金属锡11月月报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号作者：何济生联系人：寇帝斯联系方式：020-88818037何济生从业资格：F3014875投资咨询资格：Z0011558需求复苏程度有限，短期驱动不强，锡价区间震荡为主 品种观点品种主要观点操作建议锡宏观方面，美国经济数据超预期良好，美元延续偏强格局，美债收益率维持高位。从全年锡矿供应来看，无论是否有缅甸停产事件发生，全年锡矿供应均存在缺口，若缅甸停产至年底则进一步扩大锡矿供应缺口，近期某冶炼厂反馈锡矿采购较难，但随着进口窗口持续打开，海外进口锡陆续进入国内市场，整体供应短期依旧维持宽松。需求端半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速继续上行修复，消费回暖预期向好，但从目前终端数据及调研情况了解，需求好转程度有限，持续跟踪需求端复苏情况。综上所述，供给端低弹性对锡价下方有强支撑，但美元持续偏强运行及锡库存高位对锡价上方有所压制，预期短期锡价驱动不强，依旧保持区间震荡为主，运行区间21-22.5万元/。随着后续需求逐步改善，对于四季度锡价我们持乐观态度，适合作为多配品种，21万附近可尝试逐步建立多单，整体操作思路建议逢低做多为主。21万附近可尝试逐步建立多单，整体操作思路建议逢低做多为主。2 目录301020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水行情及观点回顾 一、行情及观点回顾4 锡主力合约走势5数据来源：Wnd、广发期货发展研究中心回顾10月锡价维持震荡趋势运行区间21-22万元/吨。国庆节后受外盘走弱影响，锡价大幅下跌至21万元/吨一线，但锡价低价时下游采购情绪较强，带动库存快速去库，锡价有所反弹，锡价反弹后下游采购情绪明显转弱，同时库存水平较高及美元偏强运行对锡价上方压力较大，锡价反弹后再度回落。 宏观方面，假期期间美国公布9月就业数据，远超市场预期，经济的韧性可能会迫使美联储维持高利率，甚至在通胀持续高企的情况下进一步加息，这加剧了经济硬着陆的危险。从全年锡矿供应来看，无论是否有缅甸停产事件发生，全年锡矿供应均存在缺口，若缅甸停产至年底则进一步扩大锡矿供应缺口。需求端回暖预期较强，半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速继续上行修复，后续消费可期，关注需求复苏情况。综上所述，供给端低弹性及需求端预期向好使我们后期对锡价依旧较为乐观，逢低做多思路为主，若回调至21万一线可尝试做多，预期短期锡价依旧保持区间震荡为主，流畅上涨行情需看到需求端有明显改善。四季度观点十月周报观点汇总2023.10.15：宏观方面，美国CPI数据超市场预期，强化了市场对美联储要将高利率保持更久、以及今年内将再加息一次的紧缩预期，美元偏强运行。从全年锡矿供应来看，无论是否有缅甸停产事件发生，全年锡矿供应均存在缺口，若缅甸停产至年底则进一步扩大锡矿供应缺口，近期某冶炼厂反馈锡矿采购较难。需求端回暖预期较强，半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速继续上行修复，近期锡价大幅回落下游采购意愿较强，带动国内库存大幅去库，但可持续性仍需观察。综上所述，供给端低弹性对锡价下方有强支撑，但美元持续偏强运行及海外锡库存高位对锡价上方有所压制，预期短期锡价依旧保持区间震荡为主，运行区间21-22.5万元/吨。对于四季度锡价我们持乐观态度，适合作为多配品种，整体操作思路建议逢低做多为主。202310.22：宏观方面，美国9月零售销售增幅高于预期，推升市场对美联储未来还将加息的预期，美债收益率维持高位。从全年锡矿供应来看，无论是否有缅甸停产事件发生，全年锡矿供应均存在缺口，若缅甸停产至年底则进一步扩大锡矿供应缺口，近期某冶炼厂反馈锡矿采购较难。需求端半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速继续上行修复，消费回暖预期向好。综上所述，供给端低弹性对锡价下方有强支撑，但美元持续偏强运行及海外锡库存高位对锡价上方有所压制，预期短期锡价依旧保持区间震荡为主，运行区间21-22.5万元/吨。对于四季度锡价我们持乐观态度，适合作为多配品种，整体操作思路建议逢低做多为主。十月观点回顾数据来源：本报告数据来源于SMM、Wind、广发期货发展研究中心 二、精炼锡供应端7 冶炼厂加工费继续上调难度较大8•中国锡矿产量（单位：吨）•加工费（单位：元/吨）据SMM统计，2023年8月国内锡矿生产5225.93吨，环比增加7.65%，同比减少22.27%，1-8月累计生产42967.06吨，同比减少13.41%，随着7月中旬银漫矿业技改完成，国内锡矿产量环比增加，随着银漫逐步放量，后续国内锡矿供给量预计持续增加，后续月产量约在6-7000吨。冶炼厂加工费三季度小幅上调维持低位震荡，截止10月27日，云南40%加工费17000元/吨，月环比不变；广西、湖南、江西60%加工费13000元/吨，月环比不变。随着9月缅甸选矿厂恢复生产，锡矿供应恢复，加工费较8月上调，但展望后期，若缅甸锡矿停产至年底，则锡矿供应端缺口走扩，冶炼厂加工费大幅上调难度较大，关注缅甸锡矿政策后续变化。数据来源：SMM、广发期货发展研究中心-30-20-10010203040020004000600080001000012000140002019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07当月产量（吨）累计同比(%)700012000170002200027000320002017-07-032018-07-032019-07-032020-07-032021-07-032022-07-032023-07-03云南40%广西60%湖南60%江西60% 缅甸锡矿若停产至年底则进一步扩大锡矿供应缺口9锡矿进口量（单位：吨）缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨）我国锡矿对外依赖度较高，约有40-50%，其中缅甸锡矿更是我国锡矿进口的主要来源。根据海关数据显示，9月份国内锡矿进口量为0.73万吨，环比减少73.18%，同比减少54.79%，1-9月累计进口量为17.94万吨，累计同比减少2.81%，其中缅甸地区9月进口0.14万吨，环比减少93.78%，同比减少89%，1-9月累计进口13.66万吨，同比减少2.28%，占今年进口量的76.14%。主因8月缅甸佤邦矿山停采后，9月份从缅甸佤邦几无锡矿进口。目前市场普遍预期缅甸停产至年底，叠加近期缅甸打击电信诈骗及年底国内春节假期即将到临，招工困难或导致复工进程较慢，或于2月下旬方可恢复正常生产，以每季度缅甸锡矿约1.1万金属吨推算，预计影响锡矿产量3-4千吨，则锡矿供应缺口进一步扩大。数据来源：SMM、广发期货发展研究中心05000100001500020000250003000035000400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0500001000001500002000002500003000002019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08锡矿累计进口量（吨）锡矿累计进口同比（右轴） 原料库存相对充裕，短期企业维稳生产，废锡采买相对紧张10国内精炼锡产量（单位：吨）国内企业开工率（%）云南、江西地区开工率（%）据SMM统计，9月份国内精炼锡产量为15430吨，较8月份环比45.28%，较去年同比2.2%，1-9月累计产量为122170吨，累计同比4.36%，云南大企业于8月下旬检修结束恢复生产，9月产量明显增加，进入10月，国内云南某企业由于锡矿采购问题导致部分减量，另江西某两家企业国庆期间休假，预计10月产量环比减少。截止10月27日，云南、江西合计开工率61.76%，周环比增加4.06%，其中云南地区开工率69.18%，周环比增加1.89%；江西地区开工率49.12%，周环比增加7.76%。市场中多数冶炼企业生产原料库存维持在一个月及以上时间，预估后续冶炼企业依然维稳生产，不过部分以废锡为原料的企业反馈，近期锡价回落后，废锡原料采买相对紧张数据来源：SMM、广发期货发展研究中心0200040006000800010000120001400016000180001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022202301020304050607080云南开工率江西开工率两省合计开工率 9月锡锭进口环比大幅增加，预计后续进口维持较高水平11马来西亚精锡出口量（单位：吨）印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨）中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨）印尼贸易部公布数据9月出口5.8千吨，环比增加0.8千吨，同比减少16.87%，1-9月累计出口49.7千吨，同比减少14.46%。尽管上半年印尼出口量为上行趋势，但印尼锡锭出口量累计同比减少，海外需求偏弱是影响出口的原因之一。9月国内锡锭进口量为2924吨，环比增加23.9%，同比增加1.46%，1-9月累计进口量为1.98万吨，累计同比增长4.04%，随着近期进口窗口持续扩张，预计后续锡锭进口将维持较高水平。数据来源：SMM、广发期货发展研究中心024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022202301,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022202305001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023 三、精炼锡消费端 12 9月焊锡开工率继续上行，但复苏程度仍待考证，后续持续跟踪需求恢复情况13焊锡企业按规模分类月度开工率（%）焊锡企业月度开工率（%）据SMM统计，焊锡企业9月开工率86%，月环比增加2.8%，其中大型企业开工率92.3%，环比增加3%，中型企业开工率70%，环比增加1.5%，小型企业开工率62.7%，环比上升4.5%。9月份国内焊料企业开工率如期增加，其中即存在下游和终端消费逐渐回暖的迹象，也存在9月份下旬，部分下游和终端企业提前进行备库以增加采购带来的订单增量。不过部分集中于光伏焊带的焊料企业反馈，虽然9月份的整体生产量级受十一假期前的备库因素影响而有所回升，但其终端企业对订单的反馈总体并不好，或许和国内光伏组件9月份产量环比下滑也有关联。而受9月份提前备库前置部分需求和10月份假期生产部门休假影响，部分下游焊料企业对于10月份的产量预期并不如9月份更高，而对于11月份的生产预期相对理性，并不十分看好需求增量的表现，但对后市需求预期也并不悲观。数据来源：SMM、广发期货发展研究中心0102030405060708090100大型企业中型企业小型企业0102030405060708090100大型企业中型企业小型企业 全球半导体8月销售额同比减少6.8%，同比增速继续向上修复14精锡消费结构锡焊料消费结构费城半导体指数与沪锡价格走势全球半导体销售额（十亿美元）数据来源：Wind、广发期货发展研究中心67%15%8%4%3%3%锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他26%24%19%16%15%消费电子通信计算机汽车电子其他-40-30-20-1001020304050607001020304050602