橡胶管业优势基本盘稳健，纵向拓展材料与装备服务

利通科技：国内液压胶管领军企业，专注高压流体创新应用。公司成立于2003年，主营适应复杂工业环境的橡胶软管、连接件、橡胶软管总成、混炼胶及橡塑制品。公司在液压软管领域持续深耕，连续多年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为“胶管十强企业”，在液压胶管领域排名第一。同时，公司积极开拓以酸化压裂软管总成（配套开采页岩油气压裂车等设备）为代表的高附加值产品的海外市场，毛利率显著提升，境外收入强劲增长。公司石油管系列产品取得了API 7K、API 16C、API 16D、API 17K等认证，其中API 17K在全球仅少数公司获得该认证。 橡胶软管下游应用广阔，市场空间稳步增长。1）工程机械：橡胶软管在机械液压系统、抽排系统、浇筑系统等模块发挥重要作用，在大规模设备更新与行业筑底回升的共同驱动下，未来行业周期上行将为液压软管及总成生产企业提供可观的市场需求。2）石油开采：为橡胶软管重要应用领域之一，包括勘探、开采、运输和加工全过程，2023年全球石油产量创历史新高，我国全年原油产量达2.09亿吨，同比增长2.1%，其中页岩油产量突破400万吨，再创历史新高，化石能源巨大的市场需求为石油钻采软管提供了广阔的市场。3）其他领域：橡胶软管由于柔韧性好、密封性强、具有耐高压、耐高温等优点，已广泛应用于海洋工程装备、矿业开采、农业机械、汽车、食品饮料等多个领域。根据Markets and Markets数据，全球工业软管市场将从2019年的128亿美元增长至2024年的170亿美元，年均复合增长率为5.8%。 橡胶管业优势基本盘稳健，纵向拓展材料与装备服务。1）液压软管：打造大力神和超级大力神自主品牌，具有长寿命（配套使用利通接头，使用寿命超过5年，质保2年）、低弯曲（弯曲半径低于DIN/SAE标准30%）、高压力（超过DIN/SAE标准25%）的特点，成功跻身中高端市场，实现了部分高性能国际知名品牌的进口替代。2）工业软管：大力推进油气田开采橡胶软管智能制造，2021年推出的超耐磨酸化压裂软管，颠覆传统石油管钢管设计理念，与用钢管相比成本节约70%、安装效率提高2倍，带动公司综合毛利率由2021年25.78%上升至2022年的38.00%，2023年持续上升至47.84%，未来有望持续受益于石油开采需求以及老旧软管的更新需求。3）强链补链：聚焦超高压产业链，稳步推进高分子材料（材料共混、材料改性、特种橡胶及橡塑制品等）、超高压装备及服务（超高压HPP食品灭菌装备及应用服务、市政工程装备、市政管网服务等）等业务布局。 盈利预测与投资评级：软管主业稳步增长，前瞻布局材料与装备服务新业务打开成长空间，预计2024~2026年归母净利润为1.05/1.33/1.55亿元，对应最新PE为14.23/11.26/9.64倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）原材料供应；2）市场开拓不及预期。3）市场竞争加剧。 1.利通科技：国内液压胶管领军企业，专注高压流体创新应用 1.1.深耕橡胶软管行业二十余年，打造国产中高端工业管知名品牌商 专注中高端橡胶软管研产销，连续多年跻身中国“胶管十强企业”。利通科技（证券代码：832225.BJ）成立于2003年，致力于以先进的技术为客户提供适应复杂工业环境要求的各类橡胶软管、连接件、橡胶软管总成、混炼胶及橡塑制品。公司全面掌握液压橡胶软管的核心技术，致力于为客户提供适应复杂工业环境要求的橡胶软管，连续多年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为“胶管十强企业”，在液压胶管细分行业中排名第一。同时，公司积极开拓以酸化压裂软管总成（配套开采页岩油气所使用的压裂车等设备）为代表的高附加值产品的海外市场，使得外销出口业务保持了强劲的增长。公司石油管系列产品取得了API 7K、API 16C、API 16D、API 17K多项认证，其中API 17K在全球范围内仅有少数公司获得该认证。 图1：利通科技发展历程 股权结构较为集中，子公司间协同效应显著。截至2025年1月23日，公司董事长赵洪亮先生与董事刘雪苹女士分别持有公司27.05%和18.73%的股份，双方为夫妻关系，合计控制公司45.78%的股份，二者共同为公司控股股东与实际控制人，公司股权结构相对集中。公司直接控股11家子公司，利通欧洲有限公司和利通美国股份有限公司位于境外，主要负责公司自有品牌国际市场的业务拓展，其他子公司位于境内，业务围绕高压流体覆盖了橡胶软管、超高压装备、高分子材料、贸易等多个业务，分工明确，业务协同效应显著。 图2：利通科技股权结构图（截至2025年1月23日） 管理层行业经验丰富，研发团队实力雄厚。公司董事长赵洪亮先生拥有近三十年从业经历，具备充足的实践经验与长远的行业眼光，公司其他高管亦从业多年，行业经验较为丰富。公司注重自主研发，公司核心技术人员中张勇、刘丽媛及张朋飞为公司自行培养的专业研发人员，在公司任职时间均超过10年。在调研、学习国际、国内先进技术的基础上，公司组织研发力量消化、吸收相关核心技术，形成了大批自主知识产权及相关加工工艺，为公司持续提升核心竞争力提供重要保障。 表1：公司主要管理层与研发人员简介 1.2.夯实管道主业，纵向拓展材料与装备服务 围绕超高压流体创新应用，拓展布局“软管、材料、装备”全产业链环节。利通科技紧紧围绕超高压流体创新应用产业链，拓展布局流体板块（液压软管、石油钻采软管、橡塑复合工业软管、超高压树脂软管、流体连接件、软硬管总成等）、高分子材料板块（材料共混、材料改性、特种橡胶及橡塑制品等）、超高压装备及服务板块（超高压HPP食品灭菌装备及应用服务、市政工程装备、市政管网服务等），产品广泛应用于工程机械、农用机械、石油钻采、建筑、工业清洗、钢铁、化工、能源、核电、矿山开发、轨道交通、船舶制造、医药、绿色食品、市政工程等领域。 图3：公司布局工业软管、液压软管、流体连接件、混炼胶及制品等业务 图4：公司主要产品概览 1.3.业绩体量稳步增长，胶管总成业务占比显著提升 营收体量稳步扩大，归母净利润近五年复合增速超40%。2019-2023年，公司实现营业收入2.62 / 2.86/3.32/3.75/4.85亿元，年均复合增速达16.64%；实现归母净利润0.31 / 0.42/0.3/0.83/1.34亿元，年均复合增速达44.19%。公司2021-2023年业绩增长迅速，一方面是石油开采酸化压裂软管放量，产品优势明显且市场需求增长，另一方面还得益于液压软管等基础业务稳定、原材料成本下降、研发实力强带来产品升级及海外市场拓展成果显著等因素。2024Q1-Q3公司实现营业收入3.30亿元，同比-7.22%；实现归母净利润0.68亿元，同比-29.39%。 图5：2019-2023年公司营业收入及同比增速 图6：2019-2023年公司归母净利润及同比增速 从销售结构看，高毛利胶管总成及配套管件占比显著提升。胶管总成及配套管件业务收入高速增长，营业收入从2021年的0.51亿元上涨至2023年的2.13亿元，年均复合增长率为105.11%。该业务营收占比亦由2021年的15.30%提升至2023年的43.98%，已成为营业收入占比最大的业务。该变动主要系公司研发的酸化压裂软管总成为代表的高附加值工业管系列产品逐步被海内外市场认可，销售量显著提升，同时胶管总成及配套管件业务毛利率亦从2021年的22.22%提升至2023年的65.67%。 图7：2020-2023年公司各类业务营业收入占比 图8：2020-2023年公司各项业务毛利率 期间费用率持续优化，研发投入夯实技术壁垒。2023年，公司毛利率同比+9.84pct至47.84%，净利率同比+5.27pct至27.44%。公司盈利能力提升，主要由于公司不断加强生产信息化管理，进一步加强产品质量管理和生产成本控制，费用管控卓有成效。公司销售费率从2019年的8.17%降到2023年的4.84%，管理费率从2019年的7.91%降到2023年的6.00%。2023年，公司通过现金管理使利息收入较2022年同期大幅增加，使得公司财务费用较2022年同期减少了80.34万元。同时，公司持续加大研发投入，研发费率不断上升，从2019年的4.08%增加到2023年的4.85%，有助于促进技术创新，增加公司竞争力。 图9：2019-2023年公司毛利率及净利率情况 图10：2019-2023年公司期间费用率情况 2.橡胶软管下游应用广阔，市场空间稳步增长 2.1.橡胶软管为流体输送产业链中游环节，下游应用广泛 橡胶软管是应用广泛的橡胶制品。橡胶软管是用以输送气体、液体、浆状或粒状物料的一类管状橡胶制品，其结构通常分为内胶层、增强层和外胶层（或外覆层）。其中，内胶层直接承受输送介质的磨损、侵蚀；外胶层保护胶管内体不受外界环境的损伤和侵蚀；增强层是胶管的承压层，赋予管体强度和刚度。根据原材料和加工工艺的不同，橡胶软管的硬度、耐磨度、耐腐蚀、耐高温、耐低温、耐老化等性能亦有所差异，因而在工业上具有十分广泛的应用。按增强层不同，可将橡胶软管分为编织胶管、缠绕胶管、全胶胶管、针织胶管、短纤维胶管、夹布胶管、抽吸胶管等；按输送介质不同，可将橡胶软管分为水管、气管、油管和特种介质胶管等；按应用领域不同，可分为汽车胶管、工业胶管（工程机械、石油、矿山等）等。 图11：橡胶软管结构简介 从流体输送产业链来看，橡胶软管位于产业的中游制造环节。橡胶软管行业上游主要是人工合成橡胶、纤维和接扣的生产厂商。其中，人工合成橡胶主要包括TPU、NBR和EPDM，纤维主要为高强度聚酯纤维，接扣主要材质为铝、铜、合金材料或玻纤复合材料，按快速接扣、重型接扣等不同规格和标准进行制造。从应用领域来看，橡胶软管广泛应用于矿业开采、农业、基建、化工、食品饮料、消防医药和汽车等行业，运送物质包括：水、油、高温水和蒸汽、气体、食品、饮料、化学品等。 图12：橡胶软管产业链 2.2.多领域需求稳步增长，为橡胶软管市场带来广阔市场 石油行业：为橡胶软管的重要领域之一，包括勘探、开采、运输和加工全过程。1）钻井操作：石油钻井过程中需要使用大量软管，例如，钻机上的高压软管用于传输钻井液体，井口设备软管用于连接各种设备和传输液体。2）油田采油：油田采油过程中需要使用专门的油田软管，例如油田吸油软管、注水软管等，这些软管能够在恶劣的环境下工作，具有高耐压和耐腐蚀性能。3）油气运输：石油和天然气的运输过程会使用大量的输油软管和输气软管。4）炼油厂加工：在炼油厂的操作过程中也需要使用各种类型的软管，例如用于传输原油、成品油、化工原料和废物的软管。 化石能源巨大的市场需求为石油钻采软管提供了广阔的市场。据《世界能源统计年鉴2024》显示，2023年全球石油产量创历史新高，在能源消费结构中，石油占比32%，煤炭占比27%，天然气占比23%，尽管风电、太阳能等新能源不断增长，但短期内仍然难以撼动以石油、天然气、煤炭为主导的化石燃料。2023年我国全年原油产量达2.09亿吨，同比增长2.1%，其中页岩油产量突破400万吨，再创历史新高；我国天然气产量达2,324.3亿立方米，同比增长5.6%。“十四五”期间，我国将继续大力开发油气资源，包括页岩油气在内的非常规油气资源已成为我国“稳油增气”的战略性资源。 图13：橡胶软管在陆地油气领域的主要应用 图14：页岩油酸化压裂示意图 工程机械：橡胶软管在机械液压系统、抽排系统、浇筑系统模块发挥重要作用，配合实现机械整体功能。液压管路系统是工程机械液压传动装置的传输系统，包括液压油箱、软管总成、钢管总成及连接接头等部分，起着连接和传递系统能量的重要作用。液压软管通常需要承受较高压力，其产品性能对装备运行的稳定性和安全性有至关重要的影响。因此，液压软管对极限压力、弯曲半径和使用寿命等性能要求严苛，对产品原材料、生产工艺和生产设备亦要求较高。此外，应用于土木工程、矿业开采等领域的橡胶软管还可用于输送施工场景中的水、泥浆、