资金难以明显转松，债市走强尚需等待

国债：震荡2025年01月26日 本周（01.20-01.26），国债期货涨跌互现。周一，资金面边际略转松，但整体仍处于紧平衡状态，股市表现相对较强，债市整体表现略偏弱，短端强于长端。周二，受美国关税政策落地节奏偏慢的影响，早盘利率上行，但央行重启14天逆回购操作，资金面边际转松，市场情绪趋暖，午后利率加速下行。周三，央行投放大量流动性，早盘资金面均衡，叠加股市走弱，国债表现较强。但午后资金面转紧，国债期货普遍转跌。周四，多部门公布推动中长期资金入市相关政策，A股高开低走，对债市影响整体不大。由于资金面整体较紧，债市震荡偏弱。周五，国内消息面相对平静，资金面由紧转松，国债期货由弱转强。截至1月24日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.722、106.365、109.045和120.350元，分别较上周末变动-0.054、-0.100、-0.050和+0.230元。 ★资金难以明显转松，债市走强尚需等待 下周临近春节，预计市场交易量下降，资金面依旧维持紧平衡状态，债市短端略承压，长端窄幅震荡为主。节后资金面存在转松动力，但预计难以大幅转松，债市明显走强的条件尚不足。假期期间海外不确定因素相对较多，负Carry格局之下，不建议大量持券过节，可考虑放回购等策略。 策略方面：1）债市暂缺乏明显走强的驱动因素，负Carry格局下，不建议大量持券过节。2）曲线偏平，可以关注多TS空T策略的左侧布局，做陡现券优于做陡期货。3）期货缺乏向上突破动力，正套机会不会持续出现。市场走强时，可适度关注盘中的套利机会。4）若想要锁定前期收益，规避后续出现的风险，建议关注空头套保策略。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货涨跌互现...................................................................................................................................51.2下周观点：资金难以明显转松，债市走强尚需等待.......................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为4639.47亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额回落....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额回升................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回落............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率上行........................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y和10Y-5Y利差收窄，30Y-10Y走阔...................................................................................................................................8图表9：隐含税率小幅下行............................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债................................................................................