文化旅游基础设施与运营行业2024年信用回顾与2025年展望

文化旅游基础设施与运营行业 2024年信用回顾与2025年展望 工商企业评级部杨晓芬 摘要 2024年以来，国内旅游市场全面复苏但增速有所放缓，仍以本地游和周边游为主，国际旅游市场在政策优化助力下加速复苏。（文旅基础设施业）我国旅游景区行业经历快速回暖后整体进入良性增长阶段，国内主要景区游客接待量增速有所放缓或呈小幅下降，传统旅游景区仍需加快提质升级。（酒店业）国内酒店消费需求加速迭代，竞争日趋激烈，行业增长略显乏力，在旅游市场整体良性发展、提质增效的背景下，酒店业将进一步趋于品牌化、连锁化和集团化发展。 政策层面看，2024年以来，政策重点由以需求侧为主的逆周期调节转为需求和供给侧兼顾的跨周期调控，进一步围绕优化旅游基础设施及服务、创新消费场景及业态等出台相关政策，在旅游业日益成为新兴的战略性支柱产业背景下有力助推行业高质量发展。 从样本企业经营与财务表现看，2024年以来营业收入增速有所放缓，预计在政策支持和旅游供需基础支撑下行业经营韧性仍将延续。区位条件更好的样本企业经营规模相对更大；整体盈利水平较好，但细分行业间盈利能力和结构分化明显，其中文旅基础设施样本盈利对非经营性收益的依赖程度高；受制于重资产属性，样本整体资产运营效率偏低。文旅行业 样本企业整体偏重资产运营。2024年以来整体债务规模仍保持增长，财务杠杆进一步上升且细分行业表现存异，文旅基础设施和酒店相对高，休闲设施与运营业相对低；样本企业资金需求维持高位且较大程度上依赖债务性融资，综合融资成本有所下降，其中文旅基础设施样本因其区域职能定位和政府背景享有一定融资优势，经营创现能力相对偏弱但投融资压力大；整体流动性指标有所改善，其中文旅基础设施样本其他应收款及应收账款形成较大资金占用，需关注款项回收进度及交易对手信用质量变化。 从债券发行情况看，行业内企业信用质量分化明显。2024年前三季度，行业内公开发行债券的主体共15家，其中AAA级主体6家、AA+级主体6家、AA级主体3家。2024年前三季度，行业内有2家发行人获得主体级别调升。 展望2025年，文旅消费需求有望在一系列政策刺激下进一步扩大，预计行业整体呈稳步发展态势。需求韧性叠加政策效应显现，行业供给侧有望提质升级，从而助力旅游消费活力进一步释放；国际旅游市场在政策优化叠加需求释放推动下将加速回暖；存量债务结构优化调整的前提下资本性支出需求将有所恢复；文旅产业在核心业务运营方面尚存在巨大改善空间；行业内不同类型企业信用质量分化延续。 一、运行状况 文化旅游基础设施与运营行业是以文化和旅游资源为基础，为满足人们文化和旅游需求，开发建设各项物质设施并提供服务的产业集合。文化和旅游产业相互促进、密不可分，近年来持续融合发展，本文讨论范围侧重旅游业，即依托于特定旅游资源，为游客提供出行、住宿、餐饮、游览、购物、娱乐等综合性服务的行业。文化旅游基础设施与运营行业产业链上游为旅游资源开发，包括旅游目的地开发和旅游基础设施建设等；中游为旅游要素服务，即向游客提供“食行住游购娱”等服务，包括旅游餐饮、旅游交通、旅游住宿、旅游游览、旅游购物和旅游娱乐等；下游为旅游推广营销，如旅行社、线上OTA等。文化旅游基础设施与运营行业细分行业众多，不同子行业特征有所差异，本文主要聚焦于休闲设施/文旅基础设施与运营业和酒店业。 我国旅游业日益成为新兴战略性支柱产业之一，行业从资源驱动向创新驱动转变，在促进消费、扩大内需方面持续发挥重要作用。中央经济 工作会议明确要求扩大服务消费、促进文化旅游业发展，预计政策支撑下，行业有望进一步提质增效，长期发展向好趋势未变。 旅游业在促进社会经济发展、调整产业结构、创造就业机会、满足人民美好生活需要等方面具有重要作用，已成为我国国民经济的战略性支柱产业。旅游业综合性强，产业辐射面广、带动作用强，自改革开放以来，随着国民经济日益提升、居民收入水平提高，以及交通条件改善、休假制度改革等，旅游业进入快速发展阶段。“十三五”期间旅游及相关产业1增加值在GDP中的占比保持增长态势，旅游业对国民经济的综合贡献超过10%。旅游业也具有高敏感性，易受政策调整、突发事件等因素影响，三年公共卫生事件期间旅游及相关产业增加值在GDP中的占比降至较低水平。2023年，随着公共卫生事件影响出清，居民出行能力和意愿显著恢复，叠加政策助力和市场韧性的支撑下，旅游及相关产业实现增加值5.48万亿元，在GDP中的占比为4.24%，较上年提升0.53个百分点。2024年5月全国旅游发展大会在京召开，会议指出我国已形成全球最大国内旅游市场，成为国际旅游最大客源国和主要目的地，旅游业日益成为新兴的战略性支柱产业。 现阶段，我国旅游消费需求日益品质化、多样化和个性化，旅游供给不断涌现新的业态、产品和商业模式，旅游业正逐步从资源驱动向创新驱动转变，在促进消费、扩大内需方面持续发挥重要作用。2024年中央经济工作会议提出要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；明确加力扩围实施“两新”2政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展；积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。预计在政策支撑和供需基础下，旅游消费环境将持续优化改善，旅游行业有望进 一步提质增效，长期发展向好趋势未变。 注：根据Wind资讯数据整理绘制。 2024年以来，居民出行意愿仍维持较高水平，随着旅游需求日益刚性并进一步释放，国内旅游市场全面复苏但增速有所放缓，仍以本地游和周边游为主，政策优化助力下国际旅游市场加速复苏；预计2025年国内旅游市场将进入良性发展阶段，继续发挥推动我国经济社会发展的重要作用，国际旅游市场将加速回暖。 国内旅游市场方面，2023年居民出行能力和意愿显著恢复，此前受抑制的旅游需求快速释放，带动旅游行业加速复苏进程，全年国内出游人次和游客出游总花费同比分别增长93.3%和140.3%至48.91亿和4.91万亿元，分别恢复至2019年的81.4%和85.8%。2024年以来居民出行意愿仍维持较高水平，随着旅游需求日益刚性并进一步释放，全年国内出游人次和游客出游总花费同比分别增长14.8%和17.1%至56.15亿和5.75万亿元，增速较上年同期放缓，分别恢复至2019年同期的100.4%和93.5%，收入恢复仍滞后于人次恢复。分季度看，第一季度国内出游人次为14.19亿，同比增长16.7%；第二季度属于旅游相对淡季，国内出游人次达13.06亿，同比增长11.8%；第三季度为传统旅游旺季，国内旅游人次达15.12 亿，同比增长17.2%；第四季度国内出游人次13.78亿，同比增长13.2%。假日旅游市场是全年旅游经济的风向标，经文化和旅游部数据中心测算，2024年国庆节假日期间，国内出游人次和游客出游总花费分别为7.65亿人次和7,008.17亿元，同比分别增长5.9%和6.3%，分别较2019年同期增长10.2%和7.9%。2024年11月，《全国年节及纪念日放假办法》完成修订，国务院办公厅印发《关于2025年部分节假日安排的通知》（简称“通知”）。通知规定，自2025年1月1日起，全体公民放假的假日增加2天，其中春节、劳动节各增加1天，并据此对放假调休原则作进一步优化完善。节假日增加有望助力假日旅游市场升温，为全年旅游业发展奠定良好基础。 2024年以来，国内旅游市场仍以本地游和周边游为主。一方面，随着大众消费观念发生转变，旅游活动边界逐步扩展，旅游消费也呈现高频次、近距离的特征；另一方面，文化和旅游融合日益发展，生态游、乡村游、微度假、微休闲、夜游等旅游新业态、新产品兴起，当地政府为促进消费发放文旅消费券等措施出台，均在一定程度上催生了本地乃至周边地区居民的消费热情。在国内旅游以本地游和周边游为主导的市场格局下，经济较为发达的传统旅游客源地将凭借人口基数大、本地及周边居民消费水平较高等具有相对优势。总体而言，随着旅游业全面复苏，预计2025年国内旅游市场将进入良性发展阶段，继续发挥推动我国经济社会发展的重要作用。 国际旅游市场方面，2023年我国入出境政策出台优化、国际航线航班逐步恢复，国际旅游市场持续复苏。据文化和旅游部数据，2023年内地居民出境旅游0.88亿人次，约恢复至2019年的56%；入境游客0.82亿人次，入境游客总花费530亿美元。2024年以来，我国入出境政策进 一步调整优化，先后扩大免签国家范围、放宽过境免签政策、完善入境游基础设施，国际旅游市场加速复苏。据中国旅游研究院数据，2024年前三季度我国出境旅游人数约0.95亿人次，同比增长52.0%，恢复至2019年的82%；入境游客0.95亿人次，同比增长78.8%，恢复至2019年的90%以上；预计2024年全年入出境旅游人次和国际旅游收入将分别超过2.64亿人次和1,070亿美元。此外，据联合国旅游组织数据，2024年前三季度国际游客出行11亿人次，恢复至疫前水平的98%；预计全年国际游客人数将全面达到2019年的水平，全球旅游业将迎来全面复苏。作为全球国际旅游最大客源国和主要目的地，预计2025年我国国际旅游市场将加速回暖。 注1：根据Wind资讯、文化和旅游部数据整理绘制；注2：2023年及2024年前三季度为国内出游人次和国内游客出游总花费。 2024年以来，国内GDP和居民人均可支配收入增速有所下降，居民储蓄意愿亦居于高位，消费意愿有所恢复但仍较疲弱。旅游行业收入恢复仍滞后于人次恢复，消费分级一定程度上影响着旅游人均消费水平，旅游消费潜力尚待进一步激发。总体来看，短期经济波动下旅游消费需求韧性显现，在我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势下，国内旅游需求基础夯实，预计在政策助推下旅游需求有望进一步释放。 从需求端来看，旅游需求具有指向性、整体性、敏感性和多样性等特性，有效旅游需求需同时具备消费意愿和消费能力。旅游产品直接面向居民消费群体，其旅游需求受可支配收入、闲暇时间、交通条件及配套设施等客观因素，以及储蓄意愿、消费心理等主观因素综合影响。 一般来说旅游产品属于可选消费，消费频次低于必需消费，具有更高的需求收入弹性。随着我国人民生活水平的提高，以及消费结构向发展型、享受型转变，旅游逐渐成为人们幸福生活的必需品，旅游需求日益刚性，在短期经济波动下具备一定韧性。宏观经济增长和人均可支配收入增加仍是旅游行业发展的逻辑，大部分细分行业具备较强的周期属性。近年来，国内旅游收入与宏观经济、居民人均可支配收入变动趋势基本保持一致。2024年前三季度，GDP和居民人均可支配收入分别同比增长4.80%和4.90%，增速分别较上年同期下降0.4个百分点和1.0个百分点；同期国内旅游收入同比增长17.9%，增速较上年同期下降0.4个百分点。尽管现阶段国内经济运行面临不少困难和挑战，但我国拥有庞大的经济和人口体量，经济长期向好的支撑条件和基本趋势未变，旅游需求基础夯实。 通常而言，居民人均可支配收入预期偏弱会在很大程度上会影响居民消费信心，使其更倾向于选择增加储蓄、减少旅游消费支出，进而影响旅游行业收入增长。三年公共卫生事件期间，我国消费者信心指数显著下滑，2023年经历短暂回升后再次下降，2024年以来持续呈波动下滑态势，截至11月末仍处于较低水平，消费者信心仍有待提振。同时，我国居民储蓄意愿仍维持在较高水平，据中国人民银行城镇储户问卷调查数据显示，截至2024年6月末“倾向于储蓄的储户调查对象占全部储户调查对象的比重”为61.5%。此外，随着经济社会发展和消费观念转变，居民消费心理愈加趋于理性消费、追求性价比，更关注体验类、高品质内容等，在一定程度上也影响着旅游消费。从“未来三个月准备增加支出的项目为旅游的储户调查对象占全部储户调查对象的比重”来看，公共卫生事件冲击下，我国居民增加旅游消费支出的意愿大幅受挫，2023年居民出行能力及意愿恢复后有所修复，2024年以来旅游消费意愿延续恢复态势。2020-2023年该比重均值分别为20.1%、20.5%、15.8%和24.5%；2024年以来该比重持续上升