煤炭月度供需数据点评：12月供给持续回升，制造业投资延续高增

煤炭月度供需数据点评 煤炭 同步大市-A(维持) 12月供给持续回升，制造业投资延续高增 2025年1月24日 行业研究/行业月度报告 投资要点： 月度供需数据： 供给：24年全年原煤供给较23年同期小幅上升。2024年1-12月，原煤累计产量实现47.59亿吨，同比增1.30%，同比增速较2023年同期下降。其中12月当月原煤产量实现4.39亿吨，同比增4.20%，同比增速较去年同期增长。 需求：1-12月制造业投资延续高增，下游需求整体承压。固定资产投资增速整体稳定，制造业投资高增。24年1-12月固定资产投资同比增3.2%（较23年同期增0.2个百分点）。其中制造业投资增9.20%（较去年同期增加2.7个百分点）、基建投资增4.4%（较去年同期减少1.5个百分点）、房地产投资降10.6%（降幅较去年同期增加1.0个百分点）。24年1-12月火电累计增速实现1.50%，较去年同期降4.59个百分点；焦炭累计增速实现-0.80%，较去年同期减4.38个百分点；生铁累计增速实现-2.30%，较去年同期减3.00个百分点；水泥累计增速实现-9.50%，较去年同期减8.80个百分点。 资料来源：最闻 首选股票评级 进口：1-12月进口量延续增长。1-12月进口量延续增长。2024年1-12月进口量累计实现54270万吨，同比增14.40%，12月当月实现进口量5234.6万吨，同比增10.67%，增速较去年同期明显下降。 相关报告： 【山证煤炭】业绩预告陆续启动，关注宏观预期改善-【山证煤炭】行业周报（20250113-20250119）：2025.1.20 【山证煤炭】以进促稳，红利套息-25年煤炭年度策略报告2025.1.15 价格：动力煤及焦煤价格整体呈相对弱势。24年山西优混5500动力煤均价862元/吨，较23年同比降11.9%，较19-24年五年均价水平低116元/吨；其中12月均价795元/吨，同比降15.70%，环比降5.96%。24年京唐港主焦煤均价1978元/吨，较23年同比降12.6%，较19-24年五年均价水平低258元/吨；12月均价1591元/吨，同比降41.34%，环比降4.08%。24年天津港二级冶金焦均价1837元/吨，较23年同比降17.1%，较19-24年五年均价水平低554元/吨；12月均价1635元/吨，同比减30.90%，环比降3.12%。 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 点评与投资建议： 12月当月原煤供给数据略超预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监趋于常态化叠加进口增速环比回落，12月当月供给回升。需求方面，12月火电暖冬下用煤需求仍未释放，国内港口动力煤价格呈相对弱势。焦煤、焦炭方面，需求偏弱运行，非电耗煤增量需求仍然有限，下游钢厂开工率下降，焦煤价格较为承压。整体来看，由于安监严格常态化，同时稳经济政策仍有空间，后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，煤炭需求刚性较强。短期来看，临近春节，安全考量及放假需求下部分煤炭企业供应减量；中期看，2025年进口长协签订增长预期不强，因此进口总量预计不会有太大的增长，预计2025年供给增量或来自疆煤，我们认为2025年煤炭供需关系很难进一步宽松，煤炭价格不存在大幅波动可能。 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 建议关注：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种 方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。 风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。 目录 1.供给端：24年原煤供给同比增长，12月同比增速较去年同期增长.........................................................................52.需求端：1-12月制造业投资延续高增，下游需求整体承压。...................................................................................53.进口煤：1-12月煤炭进口延续增长，12月增速环比放缓..........................................................................................74.价格表现：动力煤及焦煤价格整体呈相对弱势...........................................................................................................75.点评与投资建议...............................................................................................................................................................96.风险提示.........................................................................................................................................................................10 图表目录 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）........................................................................................................................5图2：原煤产量季节分布（万吨）...................................................................................................................................5图3：固定资产投资与分项累计增速（%）...................................................................................................................6图4：房地产投资分项数据累计增速（%）...................................................................................................................6图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）...............................................................................................................6图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）...............................................................................................................6图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）............................................................................................................7图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）.......................................................................................................................7图9：山西优混5500年度均价（元/吨）........................................................................................................................7图10：山西优混5500月均价（元/吨）..........................................................................................................................7图11：京唐港主焦煤年度均价（元/吨）........................................................................................................................8图12：京唐港主焦煤月均价（元/吨）............................................................................................................................8图13：天津港二级冶金焦平仓年度均价（元/吨)...........................................................................................................8 1.供给端：24年原煤供给同比增长，12月同比增速较去年同期增长 24年全年原煤供给较23年同期小幅上升。2024年1-12月，原煤累计产量实现47.59亿吨，同比增1.30%，同比增速较2023年同期下降。其中12月当月原煤产量实现4.39亿吨，同比增4.20%，同比增速较去年同期增长。 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 2.需求端：1-12月制造业投资延续高增，下游需求整体承压。 固定资产投资增速整体稳定，制造业投资高增。24年1-12月固定资产投资同比增3.2%（较23年同期增0.2个百分点）。其中制造业投资增9.20%（较去年同期增加2.7个百分点）、基建投资增4.4%（较去年同期减少1.5个百分点）、房地产投资降10.6%（降幅较去年同期增加1.0个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积均较去年同期下降。 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 原煤下游需求整体承压。24年1-12月火电累计增速实现1.50%，较去年同期降4.59个百分点；焦炭累计增速实现-0.80%，较去年同期减4.38个百分点；生铁累计增速实现-2.30%，较去年同期减3.00个百分点；水泥累计增速实现-9.50%，较去年同期减8.80个百分点。12月当月火电同比增速实现-2.60%，较去年同期降11