请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1煤炭煤炭月度供需数据点评领先大市-A(维持)3月原煤供给收缩，制造业投资高增2024年4月17日行业研究/行业月度报告煤炭板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级相关报告：【山证煤炭】炼焦煤可以乐观起来-【山证煤炭】行业周报（20240408-20240414）：2024.4.14【山证煤炭】2024年一季度煤炭债复盘：融资环境改善，行业或迎发债窗口期2024.4.10分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com投资要点：月度供需数据：供给：前3月原煤供给同比下降。2024年1-3月，原煤累计产量实现11.05亿吨，同比减4.07%，同比较2023年同期明显下降。其中3月当月原煤产量实现3.99亿吨，同比减4.29%。需求：前3月制造业投资高增，下游火电需求超预期。固定资产投资增速较去年同期略缓，房地产投资下降。24年1-3月固定资产投资同比增4.5%，较23年同期下降0.6个百分点。其中制造业投资增9.9%（较去年同期增加2.9个百分点）、基建投资增6.5%（较去年同期减少2.3个百分点）、房地产投资降9.5%（降幅较去年同期增加3.7个百分点）。1-3月火电累计增速实现6.60%，较去年同期增4.89个百分点；焦炭累计增速实现-0.50%，较去年同期减4.26个百分点；生铁累计增速实现-2.90%，较去年同期减10.50个百分点；水泥累计增速实现-11.80%，较去年同期减15.90个百分点。进口：前3月煤炭进口延续增长，3月增速放缓。2024年1-3月进口量累计实现11589.7万吨，同比增13.90%，3月当月实现进口量4137万吨，同比增0.49%，较去年同期明显放缓。价格与利润：3月动力煤和焦煤价格弱势震荡，焦炭利润有所调整。山西优混5500动力煤3月均价886元/吨，同比减20.87%，环比减4.02%。京唐港主焦煤3月均价2101元/吨，同比减15.18%，环比减18.35%。天津港二级冶金焦3月均价1886元/吨，同比降26.05%，环比降11.61%。焦炭3月整体亏损面环比微增，其中3月下旬利润有所改善。点评与投资建议：3月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监严格常态化，山西等地一季度产量下降较快，预计减产将对炼焦煤影响更大。需求方面，虽然地产相关链条表现仍然乏力，但制造业投资、火电产量等数据亮眼，在“大规模设备更新”等事件催化下，后续相关需求具备较强支撑。进口方面，虽然3月进口仍有一定增幅，但增速放缓，同时部分煤种海外价差已经倒挂，后续进口存在下修预期。建议关注以下标的：1、当前需求预期改善、查三超影响供给、进口预期下修、焦煤库存降至低位，炼焦煤可以乐观起来，关注【平煤股份】、【山煤国际】、【淮北矿业】、【恒源煤电】、【潞安环能】；2、利率环境未明显转变，当前时点更看好“高股息+煤电一体化”，关注【新集能源】、【中国神华】。风险提示：利率环境变化；供给释放超预期；需求不足；进口煤大量涌入国内市场等。 行业研究/行业月度报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1.供给端：1-3月原煤供给呈收缩趋势.............................................................................................................................32.需求端：1-3月制造业投资高增，下游火电需求亮眼.................................................................................................33.进口煤：1-3月煤炭进口延续增长，3月增速放缓......................................................................................................44.价格与利润表现：动力煤和焦煤价格弱势震荡，焦炭利润有所调整.......................................................................55.点评与投资建议...............................................................................................................................................................66.风险提示...........................................................................................................................................................................6图表目录图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）........................................................................................................................3图2：1-3月原煤累计产量&增速（万吨；%）.............................................................................................................3图3：固定资产投资与分项累计增速（%）...................................................................................................................3图4：房地产投资分项数据累计增速（%）...................................................................................................................3图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）...............................................................................................................4图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）...............................................................................................................4图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）............................................................................................................4图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）.......................................................................................................................4图9：山西优混5500月均价（元/吨）............................................................................................................................5图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨）............................................................................................................................5图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)...................................................................................................................5图12：焦化厂利润拟合（元/吨）....................................................................................................................................5 行业研究/行业月度报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明31.供给端：1-3月原煤供给呈收缩趋势1-3月原煤供给较23年同期下降。2024年1-3月，原煤累计产量实现11.05亿吨，同比减4.07%，同比较2023年同期明显下降。其中3月当月原煤产量实现3.99亿吨，同比减4.29%。图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）图2：1-3月原煤累计产量&增速（万吨；%）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所2.需求端：1-3月制造业投资高增，下游火电需求亮眼固定资产投资增速较去年稳中有升，制造业投资高增。24年1-3月固定资产投资同比增4.5%，较23年同期下降0.6个百分点。其中制造业投资增9.9%（较去年同期增加2.9个百分点）、基建投资增6.5%（较去年同期减少2.3个百分点）、房地产投资降9.5%（降幅较去年同期增加3.7个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积均较去年同期下降。图3：固定资产投资与分项累计增速（%）图4：房地产投资分项数据累计增速（%） 行业研究/行业月度报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所电力和非电需求持续分化趋势，火电需求亮眼。24年1-3月火电累计增速实现6.60%，较去年同期增4.89个百分点；焦炭累计增速实现-0.50%，较去年同期减4.26个百分点；生铁累计增速实现-2.90%，较去年同期减10.50个百分点；水泥累计增速实现-11.80%，较去年同期减15.90个百分点。图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所3.进口煤：1-3月煤炭进口延续增长，3月增速放缓1-3月进口量延续增长，3月同比增速较去年同期放缓。2024年1-3月进口量累计实现11589.7万吨，同比增13.90%，3月当月实现进口量4137万吨，同比增0.49%，较去年同期明显放缓。图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨） 行业研究/行业月度报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5资料来源：海关总署，山西证券研究所资料来源：海关总署，山西证券研究所4.价格与利润表现：动力煤和焦煤价格弱势震荡，焦炭利润有所调整3月动力煤价格与焦煤价格承压，焦炭利润有所调整。山西优混5500动力煤3月均价886元/吨，同比减20.87%，环比减4.02%。京唐港主焦煤3月均价2101元/吨，同比减15.18%，环比减18.35%。天津港二级冶金焦3月均