金融和理财市场1月报：政策强化宽松预期，全年理财市场实现正收益

金融市场总览：12月在政策支持和金融数据改善的基础上，债市持续走强，国债收益率继续震荡回落；储蓄市场存量明显增长；基金新发行份额下行，但其中ETF基金保持火热，份额和净值均继续提升；北向通、南向通继续扩容； 四季度的信托规模保持稳步增长。 债券继续强势，权益结构分化。截至12月底，1年期国债收益率为1.08%，较11月底的1.37%下行了28.44个bp，整月均值为2024年以来最低；10年期国债收益率为1.69%，较11月底的2.06%下行了35.82个bp。短期内债市下行空间有限，但同时2025年的债券做多空间也被压缩，10年期国债收益率跌破2%后需要警惕债市潜在的波动风险。12月权益市场各指数表现呈现结构化行情，中小市值风格震荡下行。科创50和创业板50较11月底环比分别下行了1.83%和3.58%；北证50较11月底环比下降19.08%。 11月居民储蓄走势再次逆转，11月、12月储蓄市场存量均有较明显增长，年末总规模达到151.25万亿元，较上月增长了21930亿元，春节效应叠加理财市场的收缩走势，推动储蓄存量增长。存款利率可能仍未见底，2024年12月22日五家国有大行及招商银行集体调整人民币存款利率，降幅在10-25个基点，在相对宽松的货币环境政策引导下，我们预计2025年居民存款利率将进一步走低，因此，即使当前居民的储蓄意愿依然较强，短期内存款规模或延续上升趋势，但长期来看，居民存款搬家至债市股市的倾向将继续加强，低利率环境下财富管理的需求将进一步体现。 12月的理财市场存续规模收缩，截止到12月末，理财产品的存量为29.59万亿元，较11月减少了1737亿元。固收类产品和现金管理类产品仍然在理财产品中占据绝对主要地位，存续规模分别为21.60万亿元和7.30万亿元，占比分别为72.99%和24.67%。理财产品的发行规模在12月小幅下调，为4856.01亿元，较11月环比下降了2.03%，降幅有所放缓。全年来看，2024年各月理财产品的新发规模均在4000亿元左右波动。理财产品的业绩比较基准在12月继续微幅下降，2024年全年呈下行趋势。 2024年基金总规模稳步扩张，截至12月底，市场公募基金净值达到31.92万亿元，较11月新增了1550亿元，较年初增加了4.6万亿元。全年占比最高的依然是货币型基金，其次是债券型基金。2024年12月基金新发行份额继续下行，为838.63亿份，较11月环比下降26.30%，降幅最大的是股票型基金。 ETF基金12月保持上行趋势，份额和净值均继续提升。截至2024年12月末，ETF市场总规模为3.73万亿元，较年初增长了81.57%，2024年实现了从2万亿元到3.73万亿元的跨越式发展。股票型ETF在ETF中依然占主导地位；中证A500指数ETF表现突出，已逐渐成为指数基金中的重要生力军。 跨境理财通2.0业务于12月4日正式启动，12月北向通流入金额为41.07亿元，继续波动上行，较11月增长了80.53%；南向通在连续几个月下降后于12月大幅回暖，当月累计流出净额1571.71亿元，较11月增长了88.85%。 香港保险市场维持高景气，内地赴港购买保险同比略有下降。2024年前三季度香港保险市场新单保费达到1696亿港元，同比增长16%，创下历史新高。 内地居民购买则有所退坡，前三季度累计值较去年同期微降0.43%，达466亿港元，市场份额占比27.50%；但单季来看，24年三季度的内地居民赴港购买的保费总额较上季环比增加31.41%，增长到170亿港元。在境内保险产品预定利率持续下调的背景下，香港保险尽管同样面临监管要求下调IRR的问题，但较内地1.5%-2.5%的预定利率依然有明显优势，当前美国通胀虽然有所回落，但市场预期仍将较长时期处于偏高位置，对于能够全球配置资产的香港保险而言，在投资端依然对内地投资者具有较强吸引力。 风险提示：降息降准进程低于预期；财政政策推进节奏不及预期；海外不确定性因素加大。 一、金融市场概况 2024年12月中央经济工作会议召开，明确2025年将实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行规模，提振了市场信心。12月全国CPI环比持平，同比上涨0.1%，PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.2%，受部分行业进入传统生产淡季、国际大宗商品价格波动传导等因素影响。 12月新增社会融资规模为28575亿，同比多增9249亿，新增人民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元，主要受企业中长期贷款表现较弱影响，而居民中长期贷款同比延续多增，与楼市回暖相关。在政策支持和金融数据改善的基础上，债市持续走强，国债收益率继续震荡回落；储蓄市场存量明显增长；基金新发行份额下行，但其中ETF基金保持火热，份额和净值均继续提升；北向通、南向通继续扩容；四季度的信托规模保持稳步增长。根据人民日报报道，1月10日，“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，财政部有关负责人介绍，2024年全年财政运行总体平稳，全年可实现收支平衡，同时明确了2025年财政政策的积极方向，将支持全方面扩大国内需求，并将加大财政政策与货币政策的协调力度，为2025年经济发展创造良好开端。 图表1 12月国债收益率（单位：%）延续波动下行走势 国债收益率延续了10月以来的震荡回落走势，且下行幅度为四季度以来最大，债市持续走强。截至12月底，1年期国债收益率为1.08%，较11月底的1.37%下行了28.44个bp，整月均值为2024年以来最低；10年期国债收益率为1.69%，较11月底的2.06%下行了35.82个bp。国债期货继续上行，且涨幅高于11月，截止到12月底，30年期主力合约国债期货较10月底上涨了3.75%，10年期主力合约则上涨了1.71%。债市的持续走强，使得固收类理财产品保持较好收益率，短期内债市下行空间有限，但同时2025年的债券做多空间也被压缩，10年期国债收益率跌破2%后需要警惕债市潜在的波动风险。 另外，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，人民银行决定自2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。此次操作一方面或为央行对国债收益率快速下行的反应，有助于防范利率风险积累；另一方面，由于一季度一般不是国债发行高峰期，此举措能够适时调整流动性投放方式。此举出台后，短期国债或受到较大影响，长期的后续影响则需要持续关注。 图表2 12月指数表现震荡下行 12月权益市场各指数表现呈现结构化行情，中小市值风格震荡下行。截至12月底，上证指数和沪深300较11月底分别微升了0.76%和0.47%；科创50和创业板50较11月底环比分别下行了1.83%和3.58%；北证50降幅最为明显，较11月底环比下降19.08%，12月31日的收盘价为1037.8089，基本回到9月末10月初的水平。Wind偏股型混合基金指数在12月上旬大幅上涨后又震荡回落，最终较11月底环比微降了0.87%，但较年初依然录得3.45%的涨幅。 图表3 WIND偏股混合型基金年收益率 二、居民储蓄 1.储蓄市场存量概况 年末储蓄市场产生明显扩容。根据WIND统计，11月、12月储蓄市场存量均有较明显增长，居民存款定期化年末或有见顶趋势。截至2024年11月末，储蓄总规模为149.06万亿元，较上月增长了7850亿元，环比微增0.53%，扭转了10月的净流出；12月末储蓄市场继续扩容，总规模达到151.25万亿元，较上月增长了21930亿元，环比增加1.47%。 储蓄2024年全年净增加值达到14.26万亿元，2024年各月较上年同期的同比变动均达到10%以上。 图表4储蓄市场11月、12月均出现回升 春节效应叠加理财市场的收缩走势，推动储蓄存量增长。一方面，由于2025年春节与2024年春节所在的月份不同，从2月提前到了1月，春节前企业集中发放工资和奖金，导致居民活期存款增加，而年关之前居民的储蓄意愿或较强，推动11月和12月的储蓄市场扩容。另一方面，12月理财市场的规模产生了1737亿元的收缩，其中主要由期限较短的理财产品存量下降导致，因短期理财产品灵活性高、可以较快赎回，一方面是接近年底活期存款和现金需求上升，一部分理财产品转化为流动性需求；另一方面债券收益率持续走低后存在一部分获利兑现的需求，短期理财产品转向其他风险收益比更低的投资品。 存款利率可能仍未见底。2024年12月22日五家国有大行及招商银行集体调整人民币存款利率，降幅在10-25个基点，为年内全国性银行第三次集中调降存款挂牌利率，三年期和五年期的定期存款不断向“1”字头利率迈进。在相对宽松的货币环境政策引导下，我们预计2025年居民存款利率将进一步走低，因此，即使当前居民的储蓄意愿依然较强，短期内存款规模或延续上升趋势，但长期来看，居民存款搬家至债市股市的倾向将继续加强，低利率环境下财富管理的需求将进一步体现。 三、理财产品 1.存量理财市场概况 根据普益标准2025年1月16日的数据，2024年12月的理财市场存续规模收缩，截止到12月末，理财产品的存量为29.59万亿元，较11月的29.76万亿元减少了1737亿元，环比下降0.58%；固收类产品和现金管理类产品仍然在理财产品中占据绝对主要地位，存续规模分别为21.60万亿元和7.30万亿元，占比分别为72.99%和24.67%。全年来看，2024年整个理财市场总体保持波动上升趋势，12月末较年初26.33万亿元的市场存量产生了12.39%的增长；固收类和现金管理类理财产品全年分别保持了60%以上和20%以上的占比，在理财产品总量中处于主导地位。 图表5 24年理财存量规模波动上升 图表6固收类产品规模（万亿元）占比超70% 2024年上半年，全市场理财产品的近1月平均年化收益率稳定在3.5%左右，7月开始产生下调，10月触底至3.01%，11月和12月略有回升，均系固收类产品拉动。根据普益标准2025年1月17日的数据，截至12月末，全市场理财产品的近1月平均年化收益率为3.34%，较上月的3.15%增长了18个bp，接近2024年下半年以来的峰值。按投资标的分类，固收类理财的近1月平均年化收益率达到3.50%，较上月增加了19个bp，其中纯固收类较上月增加11个bp至3.54%，固收+类较上月增加23个bp至3.44%。混合类、权益类和商品及金融衍生品类产品的收益率也有大幅上涨，但由于占比较小，带来的拉动作用不强。混合类理财产品的收益率上升了40个bp达到2.31%；权益类理财产品的收益率经历了10月、11月的连续下降后，在12月大幅上升了203个bp，达到3.68%。； 商品及金融衍生品类的收益率上升了30个bp，达到4.58%。 图表7各类理财产品近1月平均年化收益率（%） 2.理财产品发行市场概况 理财产品的发行规模在12月继续小幅下调。根据普益标准2025年1月17日的数据，12月市场上的理财产品总发行规模（初始募资规模）为4856.01亿元，较11月修正后的数据4956.81亿元环比下降了2.03%，降幅和11月的4.29%相比有所放缓。分发行主体来看，银行机构发行产品的规模为547.9635亿元，在理财市场总发行规模中仅占比11.28%； 理财公司新发产品的规模为4308.04亿元，依然处于完全主导地位，占比达到88.72%，较11月收缩了1.64%。进一步分不同类型的理财公司看，股份理财公司发行的产品规模依然占主体，达到2574.51亿元，在所有理财公司的新发产品规模中占59.76%，较11月环比增长了8.81%。 全年来看，2024年各月理财产品的新发规模均在4000亿元左右波动。一季度波动较大，全年峰值出现在3月份，为5829.67亿元；随后呈下行趋势，5月至8月为新发低谷期，单月新发规模均低于4000亿元；9月受政策和投资者市场信心的影响而产生回温，主要系国有理财公司和股份