乘时好风起，万里东鹏飞

东鹏饮料：三十年深耕，扬帆平台化。公司发展初期聚焦核心大单品东鹏特饮，后基于已有渠道网络及研发优势不断拓展新品类，公司产品矩阵以能量饮料为核心，RTD咖啡、电解质饮料、无糖茶、预调鸡尾酒、植物蛋白饮料为战略协同，形成全面均衡的产品矩阵，2019-23年公司在“1+6”多品类战略下营业收入由42.1亿增长至112.6亿，期间复合增速达27.9%；2024Q1-3公司营业收入同比+45.3%至125.58亿元，公司逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 东鹏特饮领航，能力禀赋出众，迈步走向全国。能饮行业：根据欧睿数据2023年我国能量饮料规模为575.65亿元，2021年人均消费量仅为1.9升，对比美国、泰国等海外消费市场的人均消费量仍有差距，在年轻市场挖掘中具有扩容空间。 公司禀赋：（1）深耕渠道，精准营销：2024H1公司销售网络覆盖360万家活跃门店，同比增长9.09%。打造“累困”第一联想，进一步强化“国货”认知。2024Q1-Q3东鹏特饮营收105.51亿元，同比增长31.43%，市场份额创新高。（2）数字化驱动运营：公司通过智能管理平台形成F2B2B2C全链路数智化运营，累计触达不重复消费者2.1亿，成功实现数字化转型，为企业发展提供动力。（3）全国化战略拓展：东鹏饮料已在全国建立12个生产基地，覆盖广东、华东、华中、西南等市场，2024Q1-3非广东市场营收达73.29亿元，同比增长55.11%，我们预计到2026年，非广东市场营收有望达到206.2亿元。（4）短期全国化战略有望带动非广东市场动销高增，2026年预计实现营收206.2亿元；中期来看，公司尝试出海东南亚，提升东鹏特饮品牌影响力；长期东鹏有望对标海外能饮龙头Monster,拓展产品消费市场边界，力争国际能饮巨头。 构建多元矩阵，成长空间打开。公司积极推行多品类战略，形成“1+6+N”多元化产品矩阵。（1）第二曲线东鹏补水啦精准定位“汗点”场景，推出多口味及多种规格满足消费者多元化需求，通过外包装升级提高品牌辨识度，2024Q1-3补水啦营收12.11亿元，同比+292%，营收占比9.66%。（2）公司重点培育东鹏大咖、VIVI鸡尾酒等高景气度赛道单品，成长空间打开，2024Q1-3公司其他品类营收20.23亿元，同比+216%，营收占比16.14%。 出海战略落地，迈步走向全球。随着经济增长和中产阶级崛起，东南亚消费者对功能性饮品的需求持续上升，预计2025年东南亚能量市场规模有望达到26.36亿美元。东鹏计划在印尼设立生产基地，通过入驻Shopee、711等本土电商及线下渠道推动本地化生产销售。未来，东鹏饮料有望加速在东南亚市场的渗透，进一步提升品牌影响力，为全球化战略奠定基础。 投资建议：我们认为东鹏作为国内软饮料龙头企业，长期积淀的产品、品牌与渠道优势已构建坚实护城河，能量饮料基本盘有望保持稳健增长；同时第二曲线电解质饮料快速成长，市占率不断提升，带动公司盈利能力改善；未来无糖茶、RTD咖啡、植物蛋白饮料等新兴品类渗透率的提升仍可期待。公司全国化战略成效显著，同时持续探索海外业务，中长期业绩空间有望打开。预计公司2024-26年营业收入有望分别实现161.6/206.8/251.8亿元，同比+43.5%/+28.0%+21.7%；实现归母净利润32.8/42.8/53.1亿元，对应增速分别达+61.0%/+30.5%/+23.9%；截至2025年1月16日，对应PE分别为37X/28X/23X，维持“增持”评级。 风险提示：原辅材料价格波动风险，行业竞争加剧，新品推广不及预期，地缘政治风险 股票数据 投资五要素 核心逻辑 公司历经多阶段发展，目前已成功构建“1 + 6 +N”产品矩阵，未来有望在多品类发展与全球市场拓展中实现业绩持续增长。东鹏特饮凭借差异化产品、以及数字化与立体化营销，市场份额稳步提升，全国化布局持续推进，长期有望对标海外龙头拓展全球市场。第二曲线电解质饮料“补水啦”增长迅猛，无糖茶、RTD咖啡等新兴品类积极布局并初见成效，培育中的VIVI鸡尾酒和海岛椰等产品前景可期。公司在国内竞争激烈的饮料市场中持续领跑的同时，进一步将目光瞄准海外市场，通过印尼设厂等举措加速海外市场布局，我们认为公司在竞争格局尚不清晰、市场发展处于初期的东南亚市场有望开辟出全新增长曲线。 盈利预测与投资建议 受益于公司全国化战略推进与销售渠道网络不断完善，2024Q1-3东鹏特饮营收同比+31.43%至105.51亿元，其他饮料营收同比+216%至20.23亿元，其中补水啦营收同比+292%至12.11亿元。我们认为东鹏作为国内软饮料龙头企业，长期积淀的产品、品牌与渠道优势已构建坚实护城河，能量饮料基本盘有望保持稳健增长；第二曲线电解质饮料快速成长，未来其他新兴品类渗透率提升仍可期待。此外，公司全国化战略成效显著，开始逐步探索出海业务，中长期业绩空间有望打开。我们预计公司2024-26年营收分别为161.6/206.8/251.8亿元，同比+43.5%/+28.0%/+21.7%；归母净利润32.8/42.8/53.1亿元，同比+61.0%/+30.5%/+23.9%；截至2025年1月16日，对应PE分别为37X/28X/23X，维持“增持”评级。 区别于市场的观点 公司作为国内能量饮料龙头企业，在产品、渠道及营销层面兼具优势。本篇文章重点在于对公司全产品矩阵的展望及海外市场巨大潜力的探讨。随着东鹏特饮大单品的跑通，公司不断复用渠道、营销及数字化能力，第二曲线迅速成长，潜力长足。此外，公司在印尼建设生产基地，一方面可以更为贴近市场并进一步降低生产成本，另一方面公司有望迅速响应当地市场需求、打响品牌知名度，在竞争格局尚不清晰的印尼市场抢占市场份额，打开业绩增长天花板。 股价表现的催化因素 第一，国家继续发布措施推动消费提振，第二曲线电解质水成长贡献营收。 第二，东南亚生产基地建设进展顺利，东南亚市场拓展落地贡献业绩。 主要风险 第一，原辅材料价格波动风险。 第二，行业竞争加剧风险。 第三，新品推广不及预期风险。 第四，地缘政治风险。 1.软饮龙头稳中有进，多元化布局成效显著 1.1.发展历程：深耕饮品三十年，东鹏展翅待腾飞 品牌化全国化双管齐下，多类产品全面开花。1994年东鹏饮料正式成立，自此深耕饮品行业三十年，不断强化终端网点的开拓与精耕，输出民族品牌形象强化产品定位，产品也从单一的东鹏特饮发展为“1+6全品类”产品矩阵。2023年东鹏饮料营收103亿元，成为唯一一个百亿级本土能量饮料品牌，回溯其发展历史，我们认为公司发展过程可分为三个阶段： 东鹏初创，明确定位（1994-2009）：1994年东鹏饮料厂改制，东鹏实业成立，1998年公司能量饮料产品东鹏特饮获得卫生部颁发的《保健食品批准证书》，产品获得官方认可。2003年以林木勤为核心的二十余名员工筹资受让产权，公司完成国有企业民营股份制企业改制。2009年东鹏特饮首创PET塑料瓶包装及防尘盖专利设计，打破罐装产品的市场局限，通过差异化包装迅速打开市场。 打造爆品，扬帆起航（2010-2022）：2013年公司开启品牌化与全国化拓展之路，同年东鹏特饮签约谢霆锋为代言人；2015年公司进行数字化营销转型，率先使用“一物一码”打通销售全链路。2018年公司全面推进500ml东鹏特饮，2019年东鹏特饮在全国市占率达15%，实现国内能量饮料市场中份额第二。2021年开始公司积极进行品类拓展，推出新品“东鹏大咖”，同年上市成为“能量饮料第一股”，借助上市契机与热播剧广告植入等新媒体营销方式提高品牌美誉度，当年营收同比增长40.72%至69.78亿元，销售额市场份额提升至23.40%，行业地位逐步提升，市场份额稳步拓展。 一体多面，纵深发展（2023-至今）：2023年公司以打造多品类饮料集团这一战略目标为导向，围绕全面实施多品类战略，推出电解质饮料“补水啦”与低糖茶饮“鹏友上茶”；同年东鹏特饮500ml瓶装饮料在中国市场饮料单品SKU中排名第三，公司年度营收破百亿，成为行业领头羊。2024年公司新品类在细分市场逐渐获得渠道与消费者认同，占比贡献开始显现，2024Q1-3东鹏补水啦实现的收入同比增长291.91%至12.11亿元，销售占比由3.58%提升至9.66%，公司第二曲线初现雏形。我们相信公司凭借丰富的产品矩阵及成熟的营销管理能力，有望不断创造爆品实现增长，成为中国领先的饮料集团。 图1：公司历史革沿 1.2.主营业务：贯彻多品类战略，打造特色产品矩阵 平台型企业初现雏形，多品类战略稳步推进。经过二十余年的积淀与发展，公司核心产品东鹏特饮作为在中国本土发展起来的民族饮料品牌受到渠道经销商的大力推崇以及终端消费者的喜爱，据尼尔森IQ公开发布的数据，2023年东鹏特饮在中国能量饮料市场中销量/销售额市占率分别位列全国第一/第二。同时，后疫情时代消费者愈发关注饮料产品的运动、健康等功效性属性，魔镜洞察数据显示，2023年电解质、益生元、膳食纤维三大功效成分线上增速均超300%，公司乘势推出电解质饮料“补水啦”等产品抢占市场；2024年公司全面推行多品类战略，已有品类在包装、规格和口味等多方面迭代更新，为未来广大消费者提供兼具性价比与满足多元化需求的优质产品；同时新推出“VIVI鸡尾酒”及植物蛋白饮品“海岛椰椰汁”，持续完善多品类产品矩阵，拓宽业务边界。 图2：东鹏1+6+N产品矩阵 积极布局东鹏“能量+”，产品结构持续优化。据公司公告和尼尔森IQ公开发布的数据，2019-23年公司核心品类东鹏特饮营收从40亿元增长至103亿元，年均复合增速达27%，2023年在中国能量饮料市场中的销售量市占率达到43.02%，排名第一；其中500ml东鹏特饮按销售额排名已成为中国饮料市场单品SKU第三位。多品类发展来看，补水啦、东鹏大咖等新品持续发力，2024Q1-3年补水啦销售收入同比增长291%，除特饮外其他饮料的总收入占比从2022年的3.76%上升至2024Q1-3年的16.14%，第二曲线已见成效，基本盘稳健与第二曲线高速增长共同助力平台型企业搭建。 图3：东鹏特饮历年营业收入及增速 图4：公司主营业务分产品收入结构 1.3.内部管理：公司组织架构完善，股权激励赋能创新 股权结构高度集中，利于长期发展。公司董事长、总裁林木勤直接持股49.74%，为公司实控人；公司董事、执行总裁林木港与林木勤为兄弟关系，前任公司董事林戴钦与林木勤为叔侄关系，二者均持有公司5.22%的股权；林木勤配偶陈惠玲的兄弟陈海明持股1.14%，四人直接持有公司61.32%的股权，家族股权高度集中，管理垂直度高，利于公司决策施行。 图5：公司股权结构（截止2024Q3） 核心高管行业积淀深厚，助力东鹏可持续发展。公司董事长林木勤1997年便加入公司并与东鹏深度绑定，深耕饮品行业三十余年。公司品牌负责人蒋薇薇曾在上海平成竞介广告与昌荣传媒任职，全国营销本部负责人卢义富曾担任竞品加多宝的营销中心总经理，在打造品牌符号方面具有独特优势。公司董事刘美丽曾任太原化学工业集团公司有机化工厂工程师，在产品设计方面经验丰富。公司核心管理层在多行业积淀深厚，助力东鹏饮料纵深发展。 表1：公司核心高管 建立股权激励长效机制，内生动力赋能东鹏发展。2019年公司通过股权激励方案进行第四次增资，建立员工、股东与公司共同发展的长效机制。此次增资员工共持有1000万股，其中，刘丽华、卢义富、蒋薇薇核心高管通过直接持股方式参与股权激励，持股占比0.44%；公司中高层以上技术骨干、经营骨干等通过东鹏远道、东鹏致远、东鹏致诚员工持股平台参与股权激励，持股占比2.05%。股权激励激发员工创收积极性，赋能公司持续发展。 图6：2019年股权激励情况 1.4.财务分析：业绩稳步增长，效率不断提升 收入增长稳中向好，利润释放增速更快。2019-2023年公司营业收入由42.1亿增