深耕温控领域全产业布局，乘AI风起

证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 ❖温控全链条自研企业，机房温控和机柜温控是两大增长引擎：公司成立于2005年，是技术领先的精密温控节能解决方案与产品提供商。公司主营业务聚焦设备散热和环境控制两个方向，其中机房温控和机柜温控为公司的主要业务。2018-2023年，公司营业收入由10.70亿元增长为35.29亿元，CAGR为26.96%，其中机房温控和机柜温控的CAGR分别为25.46%和43.63%。 数据中心液冷和储能液冷加速渗透，温控市场空间广阔：大模型和AI的出现和迭代升级催生了算力水平的大幅提高，各地PUE政策考核趋于严格，加速数据中心液冷规模化应用。2020年以来，全球储能装机量每年翻一番，2023年国内新增装机规模占据半数。液冷具有更高的系统集成度、更低的运行能耗和更多的经济效益，有望取代风冷成为主流的温控方式。预计2027年全球数据中心温控和全国储能温控市场规模分别可达6317亿元和74.52亿元。 全链条解决方案是核心竞争力，受益龙头客户盈利稳定增长：公司推出Coolinside全链条液冷解决方案和BattCool储能全链条液冷解决方案，通过纵向一体化实现降本增利。截至2024年9月，公司在液冷链条的累计交付已达1GW，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的核心竞争优势。公司进入英伟达供应链，与储能电池第一大客户宁德时代保持长期合作关系，有利于稳定市场份额和收入持续增长。 分析师杨烨SAC证书编号：S0160522050001yangye01@ctsec.com 分析师罗云扬SAC证书编号：S0160522050002luoyy@ctsec.com ❖投资建议：公司提供液冷全链条解决方案，叠加自身研发优势以及海内外客户资源，有望充分受益数据中心机架规模和新型储能装机规模快速增长红利。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.27/7.90/11.14亿元，对应PE为49/33/23倍，公司作为该领域全产业布局厂商，有英伟达等龙头厂商合作背书，后续业绩预期快速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：产品迭代不及预期风险、算力需求不及预期风险、客户流失风险、股东减持风险。 内容目录 1以温控为核心多领域发展，IDC液冷迎新机遇..................................................................................61.1温控全链条自研企业，覆盖电信运营商、互联网厂商等...............................................................61.2设备及环境全面调控，多领域多场景覆盖.......................................................................................61.3公司股权结构稳定，股权激励持续提升员工积极性.......................................................................71.4机房温控和机柜温控驱动业绩稳步提升...........................................................................................81.5公司研发强度同业领先，集成开发模式促进产品复用.................................................................112算力需求引领行业标准形成，数据中心液冷空间广阔.....................................................................142.1算力需求、节能政策双轮驱动，液冷技术规模化应用有序推进.................................................142.1.1高算力带来高功耗，散热需求突破风冷极限.............................................................................142.1.2数据中心算力需求高速增长，PUE政策考核趋于严格............................................................152.1.3液冷技术应用有序推进，液冷渗透率有望提升.........................................................................172.2冷板式液冷架构兼容优势突出，算力需求驱动液冷规模高速增长.............................................182.2.1冷板式液冷架构兼容性强，持续领跑液冷市场.........................................................................182.2.2解耦交付塑造产业竞争格局，将成主流交付方式.....................................................................222.2.3传统行业液冷加速渗透，市场规模高速增长.............................................................................232.3技术标准化助推成本降低，下游高密场景带动需求提升.............................................................232.3.1零部件提供商格局分散，技术标准化助推成本降低.................................................................232.3.2服务器和第三方温控厂商广泛布局，互联网企业和行业用户是主要客户.............................253新型储能装机增速迅猛，储能液冷加速渗透.....................................................................................283.1新型储能装机规模增速迅猛，多地区实施多元化政策补贴.........................................................283.2储能温控技术蓬勃发展，液冷逐步取代风冷成为主流.................................................................303.3储能温控进入壁垒高，储能电池竞争格局稳定.............................................................................324研发创新赋能全链条核心竞争力，受益大客户紧跟液冷浪潮.........................................................354.1复合技术人才塑造竞争壁垒，集成开发模式加速产品迭代.........................................................354.2全链条解决方案是核心竞争力，纵向一体化实现降本增利.........................................................364.3国内客户广泛覆盖持续合作，境外市场不断开拓潜力巨大.........................................................384.4市场开拓和成本控制双管齐下，助力收入高速稳健增长.............................................................395盈利预测与估值.....................................................................................................................................416风险提示.................................................................................................................................................44 图表目录 图1.公司发展历程.........................................................................................................................................6图2.公司主要业务图.....................................................................................................................................7图3.公司股权穿透图（更新至2024第三季度）.......................................................................................7图4.营业收入持续快速增长（2018-1-3Q2024）.......................................................................................8图5.扣非净利润呈加速增长态势（2018-1-3Q2024）...............................................................................8图6. IDC与储能温控收入持续增长（单位：亿元，2018-1H2024）.......................................................9图7. IDC与储能温控是核心业务（2018-1H2024）...................................................................................9图8.毛利率及净利率保持稳定（2018-1-3Q2024）.................................................................................10图9. IDC与储能业务毛利率稳定（2018-1H2024）.................................................................................10图10.海外业务渐成规模（2019-1H2024）..............................................................................................10图11.海外收入占比逐步提升（2019-1H2024） .