1月日本央行议息会议点评：日本继续逆全球加息的逻辑与影响

1月24日，日本央行将政策利率由负值上调25bp到0.5%，符合市场预期，加息幅度为2007年2月以来最大。相关点评如下： 主要观点 ►四大因素推动，日本央行如期加息25bp 通胀连续回升、春季工资谈判总体利好、财政预算持续扩张、以及特朗普上台未对全球造成剧烈冲击，日本加息条件已经成熟。 1）通胀持续回升：日本12月CPI同比上涨3.6%(前值2.9%，预期3.4%)，核心CPI同比上涨3%(前值2.7%，预期3.0%)，继11月超预期后再度上升，持续高于2%的目标。日元贬值导致进口价格上涨以及大米成本上升，是通胀超预期主因。 2）春季谈判薪资有望稳健上涨：春季薪酬谈判已经开始，部分大型公司已承诺今年加薪，市场关注加薪势头会否扩展至小型企业。日本经济研究中心近期调查结果预计，今年日本大型企业平均加薪4.74%，略低于去年5.33%。 3）财政预算创历史新高：日本政府2025财年（2025年4月-2026年3月）预算总额达115.54万亿日元，较上年增加2.97万亿日元，创历史新高。 4）特朗普政策冲击相对有限：特朗普上任初期政策相对务实，未对全球经济造成剧烈冲击，外部不确定性有所减弱。去年动荡之后，植田和男现在可能倾向于在市场相对稳定的时期调整政策。 尽管日本通胀上升，但增速温和，且通胀预期的上升速度相对偏慢，预计日本央行的加息将是小幅渐进的。日本央行表示，如果经济和价格走势符合预期，将继续提高政策利率。当前市场预期，日本今年将继续加息25bp。 ►资产影响方面 日本央行行长和副行长在上周15日和14日，相继释放加息信号，会议前一日加息预期已升至94.8%（去年7月会议前一日的加息预期仅为59.2%），市场几乎完全定价了加息预期。当前，日元投机空头头寸较上次加息相对温和，预计加息后出现剧烈震荡的可能性较低。不确定性在于未来日本央行的加息路径选择。 1）若特朗普政策相对温和，日元有望继续升值，以减弱输入型通胀的影响；2)美日债券利差将进一步收窄；3）对日本股市可能相对有限：日经指数14日大跌，已在提前消化加息影响。且日元升值吸引外部资金流入，加息直接的后续影响可能相对有限。 风险提示 经济活动超预期变化。 大类资产首席分析师：孙付联系人：杜树楷邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dusk@hx168.com.cnSAC NO：S1120520050004联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。