国君宏观|“海湖庄园协议”无法实现中美贸易再平衡

摘要：为实现中美贸易再平衡，特朗普可能采纳经济顾问委员会主席斯蒂芬-米兰建议推进“海湖庄园协议”。本文复盘了《广场协议》的历史背景和后续影响，认为“海湖庄园协议”无法解决贸易失衡问题，但若中美在汇率方面达成协议，对中国机遇大于挑战。

《广场协议》始末与影响：

• 背景：里根第一任期强美元政策加剧贸易赤字和国会保护主义，第二任期签署《广场协议》转向弱美元，期间美元贬值44%。
• 贸易影响：对降低美国贸易逆差和日德贸易顺差效果不显著，因贸易商留存外币对冲，日元升值导致美元计价出口价上涨对冲出口量回落。
• 资本市场影响：日本不当货币政策加剧资本流入引发的资产泡沫，德国未出现泡沫破裂，《广场协议》与日本“失去三十年”无直接因果关系。

从《广场协议》看汇率对贸易的影响：

1. 对价格的影响大于对出口量的影响：本币升值导致出口数量、本币计价出口价下降，外币计价出口价提升，出口总额（外币计价）可能不降反升，中国经验符合规律。
2. 对低利润产业的影响大于高利润产业：美日经验显示，日本高附加值、高利润产品出口逆差比重不降反升。

特朗普弱美元倾向与中美汇率协定影响：

• 特朗普重视经常账户平衡可能代表弱美元倾向。
• 若中美达成汇率协议：
  • 对中国：人民币升值对美元计价出口额影响有限，理论上出口量受影响，但美元计价出口额可能仍有韧性；中国企业产能出海面临机遇（类似90年代日本）。
  • 对美国：“海湖庄园协定”未必减少贸易逆差，反而可能推升通胀。

风险提示：汇率定价复杂，与贸易的相关性不稳定。