债券研究报告：海湖庄园协议与中美资产重估

核心观点与关键数据

• 特朗普关税政策新解读：海湖庄园协议为特朗普关税政策提供了合理性和有效性解释，关税成为谈判筹码和财政收入手段，短期改善贸易赤字，最终目标实现弱美元和制造业复苏。
• 广场协议回顾：80年代广场协议虽改善了美元汇率高估，但未解决美国财政/贸易赤字问题，最终因财政赤字和资本外流压力导致美元走强。
• 当前格局变化：与80年代不同，当前全球贸易/政治格局更复杂，特朗普政府推动弱美元面临更大阻碍，需盟友和竞争对手共同参与。

研究结论

• 短期政策重心：特朗普政策短期重心在于改善财政赤字，通过加征关税和减少支出（裁员、财政部回购、降低长债收益率）解决。
• 交易主线：
  • 美债“牛平”行情：经济“类滞胀”+财政部影子“QE”重启，预计Q1-Q2美债走出一波牛平行情，10Y美债利率低点为4%。
  • 中国资产“科技牛”：无风险利率回落和Deepseek热潮推动下，港股科技互联网企业或将延续“科技牛”行情。
• 风险提示：美国通胀超预期、日央行加息幅度超预期、美联储加息节奏超预期。

关键数据

• 美国财政赤字：政府杠杆率升至120%，外债净额/GDP升至76%。
• 贸易赤字：2024年Q3经常账户占GDP比重为-4.23%，高于广场协议期间。
• 关税影响：PIIE预计报复性关税拖累GDP-0.2%至-3.5%，通胀上行0.42%至0.86%。
• 美债期限溢价：近期有所回落，支持美债“牛平”行情。
• 港股估值：10年期美债收益率降至4%下方，恒指和恒生科技ERP分别升至1.2和6.4。