招财日报2025.3.12 海湖庄园协议构想及医药行业业绩剖析

宏观经济：海湖庄园协议构想分析

市场盛传的海湖庄园协议构想主要涉及多国联合干预美元贬值、征收对等关税、发行无息“世纪债券”置换美国国债、分摊全球公共品成本等政策。联合干预汇率政策可推动美元短期贬值，但难以重振制造业，可能推升通胀预期，打击资本流入。国债置换政策难度较大，对降低美债利率作用有限，可能削弱美元国际地位，挑战美国盟友体系。与1985年广场协议相比，海湖庄园协议构想在地缘政治和经贸关系上更具对抗性和复杂性，政策目标多元且冲突，落地难度显著更大。该构想凸显特朗普“美国优先”的世界观。若强行推进，将引发美国金融市场动荡，利空美元、美债与美股，利好黄金、欧元与人民币。

中国医药：CXO和生命科学上游表现亮眼，临床CRO需求滑坡

海外主要CXO和生命科学上游公司2024年业绩承压，但一半公司在2H24表现改善。C(D)MO和生命科学上游公司利润端修复快于收入端，业绩表现较好。全球需求复苏在细分赛道间差异明显：C(D)MO公司商业化生产需求强劲，生命科学上游公司受益于下游客户去库存需求恢复；临床前CRO受困于融资不足，临床CRO公司面临宏观因素导致的需求走弱。2025年业绩指引分化：C(D)MO和上游公司指引改善，临床前和临床CRO公司指引恶化。Lonza预计2025年C(D)MO收入增速接近20%，Samsung Bio预计CMO收入继续增长20-25%。全球医疗健康融资稳健，2024年同比增长1.4%，大药企自由现金流支持创新研发，23-24年全球制药行业R&D和capex支出持续增长，显示医药行业强劲需求。