需求改善叠加产品结构优化，业绩表现亮眼

评级及分析师信息 公司发布2024年业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润3.05-3.65亿元，同比+75.81-110.40%；扣非净利润3.15-3.75亿元，同比+109.37-149.35%。 ►需求改善叠加产品结构优化，业绩大幅增长 2024年公司业绩大幅提升。主要得益于：1）收入端：受益于市场需求改善以及公司持续强化市场拓展，客户资源稳步扩大，核心客户、新兴行业以及高端市场应用占比提升，主营产品产销量实现持续稳定增长。2）费用端：公司通过项目化管理模式全面推进极致降本、高效创新、新兴市场开拓、数字化变革等专项工作，管控效率大幅提升，运营成本有效下降。 ►技术水平持续提升，高端产品不断取得突破 1、持续加大研发投入。高端MLCC中试平台、高端电子材料平台、薄膜微纳平台、可靠性检测分析平台均完成建设投入使用，进一步夯实材料、工艺和产品的全产业链自主研发能力。 2、解决多个关键材料难题。公司开发出高端MLCC用高温高耐压瓷粉，大幅提升中高容系列MLCC的耐压和可靠性；自研辊印浆料、叠层电感内电极浆料、零欧电阻电极浆料实现量产，有效降低原材料成本。 联系人：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 3、突破多项高端产品关键技术。车规阻容感产品技术持续突破，大客户供应物料持续增加，其中车载同轴传输(PoC)电感技术取得突破；无人机应用技术持续拓宽，推出一体成型电感、01005超微型电感、合金电阻、MLCC等系列产品。 投资建议 我们预计公司2024-26年营业收 入分别为48.76、59.59、67.27亿元，同比+15.5%、+22.2%、+12.9%；归母净利润分别为3.35、5.42、6.94亿元，同比+93.0%、+61.9%、+28.0%；EPS分别为0.29、0.47、0.60元。2025年1月23日股价为14.35元，对应PE分别为49.59x、30.63x、23.92x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；高端产品量产进度不及预期。 正文目录 1.国产被动元器件龙头，打造元器件平台型公司...............................................................................................................................42.盈利预测与估值.........................................................................................................................................................................................42.1.盈利预测..................................................................................................................................................................................................42.2.相对估值..................................................................................................................................................................................................43.风险提示.......................................................................................................................................................................................................5 图表目录 表1主营业务预测..........................................................................................................................................4表2可比公司Wind一致预期...........................................................................................................................5 1.国产被动元器件龙头，打造元器件平台型公司 国产被动元器件龙头，致力于成为高端电子元器件领跑者。风华高科成立于1984年，1996年于深交所上市，2008年广东省广晟控股入主风华高科。公司主要产品包括MLCC、片式电阻器、电感器、陶瓷滤波器、压敏电阻器、热敏电阻器、铝电解电容器、圆片电容器、超级电容及电子浆料、瓷粉等电子功能材料系列产品等。产品广泛应用于包括汽车电子、工业及控制自动化、消费电子、通讯、PC、物联网、新能源、医疗等领域，拥有完整的从材料、工艺到产品大规模研发制造的产品链，具备为全球客户提供整体配套及一站式采购服务和解决方案的能力。 2.盈利预测与估值 2.1.盈利预测 基本假设： 电子元器件：据2024年半年报，公司瞄准重点行业市场持续发力，其中汽车电子板块销售额同比增长68%，通讯板块同比增长35%，工控板块同比增长18%；算力、储能、无人机等新兴市场板块销售额持续突破，产品持续导入新客户。随着公司持续强化市场开拓，电子元器件产销量有望实现稳步增长。因此，我们假设公司该板块2024-26年营业收入分别为48.06、58.81、66.42亿元，同比+15.6%、+22.4%、+12.9%。与此同时，随着公司持续加大高端产品的研发投入，深化极致降本，提升精益化生产，产品盈利能力有望持续提升。因此，我们假设公司该板块2024-26年毛利率分别为18.3%、20.5%、22.3%。 盈利预测结果：预计2024-26年公司营业收入分别为48.76、59.59、67.27亿元，同比+15.5%、+22.2%、+12.9%；毛利率分别为19.3%、21.4%、23.1%。 2.2.相对估值 我们选取被动元件厂商三环集团、顺络电子、法拉电子作为可比公司。2025年可比公司PE为22.49x。我们预计公司2024-26年营业收入分别为48.76、59.59、67.27亿元，同比+15.5%、+22.2%、+12.9%；归母净利润分别为3.35、5.42、6.94亿元，同比+93.0%、+61.9%、+28.0%；EPS分别为0.29、0.47、0.60 元。2025年1月23日股价为14.35元，对应PE分别为49.59x、30.63x、23.92x。首次覆盖，给予“买入”评级。 3.风险提示 1、市场需求不及预期风险。全球经济发展承压，若下游市场需求不及预期，可能会导致公司产品产销量下滑，同时稼动率下降或将进一步导致毛利率下滑，进而对公司的业绩造成不利影响。 2、行业竞争加剧风险。被动元件行业处于产业转移阶段，进口替代空间大，国内市场参与者不断涌入，竞争日趋激烈，鉴于行业广阔的发展前景和国内资本市场的进一步开放，拥有强大竞争力和核心技术优势的企业才能迅速占领市场。如果公司不能紧跟技术发展趋势，及时调整发展战略，提高公司核心竞争力，未来将无法在激烈的市场竞争中占据有利地位。 3、高端产品量产进度不及预期风险。若公司未来高端产品的量产进度不及预期，无法满足下游客户的需求，可能会削弱公司产品的竞争优势，进而对公司的经营造成不利影响。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。