2023&24Q1业绩表现亮眼，产品结构优化

2024年04月17日乖宝宠物(301498.SZ) 证券研究报告 2023&24Q1业绩表现亮眼，产品结构优化 公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告： （1）2023全年，公司实现营业收入43.27亿元/+27.36%，实现归母净利润4.29亿元/+60.69%，实现扣非归母净利润4.22亿元/+61.76%，增长原因主要为海外业务的持续恢复、自主品牌的稳健增长以及高毛利产品占比的提升。 （2）2023第四季度，公司实现营业收入12.15亿元/+33.50%，实现归母净利润1.14亿元/+128.71%，实现扣非归母净利润1.10亿元/+123.23%。 （3）2024年第一季度，公司实现营业收入10.97亿元/+21.33%，实现归母净利润1.48亿元/+74.49%，实现扣非归母净利润1.38亿元/+64.45%。 产品结构优化，毛利率提升： （1）2023全年，毛利率36.84%/+4.25pcts，我们认为系自有品牌占比以及高毛利产品占比提升所致；销售费用同比增长32.22%，主要系 自 有 品 牌 宣 传 费 用 增 加 ， 收 入 增 长 摊 薄 下 销 售 费 用 率 为16.66%/+0.61pct；管理费用率5.77%/+2.04pcts，主要系上市相关费 用 增 加 所 致 ； 研 发 费 用 率1.69%/-0.30pct。 净 利 率9.91%/+2.06pcts，我们预计随着后续上市费用影响消除，净利率有望提升。 （2）2024年第一季度，毛利率41.14%/+6.94pcts；销售费用率17.30%/+2.97pcts； 管 理 费 用 率5.54%/+0.73pct； 研 发 费 用 率1.56%/-0.26pct。 王朔分析师SAC执业证书编号：S1450522030005wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人SAC执业证书编号：S1450123070047ducz@essence.com.cn 海外去库存影响步入尾声，代工业务有望恢复常态： 根据海关统计，2023年全年我国零售包装的宠物食品出口额为86.26亿元/+4.5%；2023年Q4出口额22.9亿元，同比+23.1%，因此我们认为随海外渠道去库存步入尾声，2024年国内宠物食品企业出口业务有望逐步恢复常态。 相关报告 收入与产品结构优化，Q3业绩表现亮眼2023-10-25 乘宠物食品赛道新风，领国产品牌突围之路2023-08-21 强化品牌建设，坚持长期主义： 品牌力持续提升，2023年双十一麦富迪全网销售额突破3.6亿元，弗列加特同比增长200%。根据2024年1月19日公告，麦富迪获批宠物行业唯一AAA级（全国级）知名商标品牌授牌。坚持长期主义，“宠物食品生产基地扩产建设项目”建成后，将形成年产58500吨主粮、3133吨零食以及1230吨高端保健品的制造能力，项目达产后年销售 收入预计可达9.74亿元，同时扩大国际供应链布局，乖宝宠物泰国生产研发中心开工仪式于3月6日成功启动。“三一五”期间，品牌代言人谢霆锋与人民网315探访麦富迪超级工厂，进一步提升品牌的公众形象和消费者信任度。 投资建议： 买 入-A投 资 评 级 。我 们 预 计2024年-2026年 归 母 净 利 润5.25/5.79/6.46亿元,同比+22.5%/+10.1%/+11.6%，给予买入-A评级，6个月目标价65.66元，对应2024年50xPE。 风险提示：贸易摩擦风险，海外市场拓展不利风险，国内市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产品质量控制风险等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034