海外CXO2024Q3业绩回顾：温和复苏，景气度向上

证券研究报告|2025年1月24日 海外CXO2024Q3业绩回顾 -温和复苏，景气度向上 行业研究·行业专题医药生物 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张佳博 021-60375487 zhangjiabo@guosen.com.cnS0980523050001 联系人：凌珑 021-60375401 linglong@guosen.com.cn 从海外主要CXO企业24Q3的业绩和全年指引来看，CDMO企业业绩表现优于CRO企业，CRO企业普遍下调业绩指引。 CRO：订单取消率较高，下调全年指引。在新冠后需求减弱、医药生物领域投融资遇冷的影响下，IQVIA、ICON、Fortrea、Medpace等CRO企业24Q3业绩增速有所放缓/下滑，多家公司表示面临着订单取消率较高的情况，且均下调了2024年业绩指引。 CDMO：需求相对稳定，三星生物表现最优。几家CDMO企业Lonza、Catalent、三星生物24Q3业绩基本持平/正增长，CDMO需求增长较为稳定，其中三星生物表现最优，并将2024年收入增速指引上调至15-20%，主要得益于订单的持续增长和客户的不断开拓。 行业趋势： biotech：整体来看，biotech市场需求正在改善，但决策过程中的波动性仍然存在，影响了研究的启动速度。 大药企：总体上，大型制药公司的需求是积极的，但不同公司差异很大，公司在进行发展模式的转变以及投资组合的优先级排序。 定价：尽管竞争激烈，但定价整体上保持动态稳定。 订单：CRO新签订单同比下滑，但在手订单持续增长，长期来看，行业需求稳步向上。 肿瘤学和代谢领域需求相对强劲：在肿瘤学和代谢领域的强劲表现有助于抵消疫苗和传染病领域需求的下降。 投资建议：CDMO市场需求相对稳定，小分子竞争格局稳定，大分子蓬勃发展；CRO市场面临一些挑战，如客户决策波动性和疫苗等领域的需求下降，但整体需求驱动因素仍然存在，并在肿瘤学、代谢领域显示出较为强劲的增长。长期来看，大型、规模化的CXO更受客户青睐，建议关注：1）海外布局领先、国际上具备较强竞争力的国内CXO龙头，例如药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英；2）多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间，建议关注相关产业链的投资机会，例如诺泰生物。 风险提示：地缘政治风险；投融资恢复情况不及预期；竞争加剧风险；药物研发失败及研发周期较长风险；订单获取与执行不及预期。 表：海外CXO公司24Q3业绩及指引情况 公司 业务范围 24Q3收入 业绩（收入，亿美元）24Q1yoy24Q2yoy 24Q3yoy 24M4-5 指引（24年收入增速） 24M7-824M10-11 25A 赛默飞 CRO+CDMO 57.40 -0.7%-1.3% 0.2% -1.3%~1.0% ↑ -1.1%~1.0%-1.1%~1.0% ↑- IQVIA CRO 21.62 3.4%2.4% 1.9% 2.25%-3.94% ↓ 2.94%-3.61%2.44%-2.78% ↓↓ ICON CRO 20.30 5.7%4.9% -1.2% 4.4%-7.4 ↑ 4.1%-5.3%1.7%-2.2% ↓↓ -2.8%~4.5% Fortrea CRO 6.75 -4.6%-16.5% -13.1% -10%~-8% ↓ -13%~-12%-13%~-12% ↓↓ Medpace CRO 5.33 17.7%14.6% 8.3% 14.0%-16.7%12.7%-15.3%10.8%-12.9%-↓↓ Lonza CDMO 36.15（24H1） -0.7%（24H1） 持平 - 持平持平 -- CDMO+lowteens%；CHI+Low-to-midsingle-digit% Catalent CDMO 10.74 3.6%21.8% 4.2% 三星生物 CDMO 9.00 31.3%33.6% 14.8% 10~15% - 10~15%15~20% -↑ 资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理注：赛默飞的营收数据为实验室产品和生物制药服务营收数据；IQVIA营收数据为研发解决方案营收数据；三星生物订单增速剔除汇率影响；汇率数据使用2024-9-30汇率数据，1美元≈0.8456瑞士法郎，1美元≈1319.02韩元 业绩：收入端基本持平，利润端有所下滑。公司24Q3收入106.0亿美元（+0.2%），归母净利润16.3亿美元（-5.0%）。24Q1-3收入314.8亿美元（-1.5%），归母净利润45.1亿美元（+3.2%）。实验室产品和生物制药服务板块为核心业务，收入为57.40亿美元（+0.2%），基本持平，主要是COVID-19相关产品和服务的需求减少，该业务利润7.73亿美元，同比下滑17.5%，主要系受到产品组合的影响；此外，生命科学解决方案收入23.87亿美元（-1.9%）；分析仪器收入为18.08亿美元（+3.1%）；诊断业务收入为11.29亿美元（+4.3%）。 图：赛默飞财务情况（亿美元） 500 400 300 200 100 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 0 营收yoy 449.15 392.11 428.57 322.18 314.84 255.42 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2024Q1-3 -10% 116 114 112 110 108 106 104 102 100 98 96 单季度营收yoy 114.50 108.86 107.10106.87 105.74 105.41105.98 103.45 22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 10% 5% 0% -5% -10% -15% 60 59.5 59 58.5 58 57.5 57 56.5 56 实验室产品和生物制药服务营收（亿美元）yoy 59.47 58.31 57.63 57.2857.1957.23 57.5857.40 22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 77.25 69.50 63.75 59.95 45.05 36.96 归母净利润yoy 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1-3 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 80% 60% 40% 20% 0% -20% 单季度归母净利润yoy 17.15 15.76 16.30 15.48 16.30 12.89 13.61 13.28 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 实验室产品和生物制药服务利润(亿美元）yoy 9.37 8.36 7.93 8.24 8.04 7.447.45 7.73 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 指引：维持收入指引，预计2024年收入为424-433亿美元，同比下滑1.1%~同比增长1.0%；上调经调整EPS指引，由此前的21.29-22.07美元上调至21.35-22.07美元。 在行业增速放缓的情况下，公司一方面持续优化管理，已连续3个季度上调EPS指引，成本控制措施有所成效。另一方面，持续强化CXO业务能力，制药服务业务方面，公司宣布扩建两处工厂，以进一步增强固体制剂的能力。临床研究业务方面，公司计划在瑞典哥德堡设立一个新的生物分析实验室，以扩展全球实验室服务网络。 表：赛默飞业绩指引调整情况（亿美元） 24M1-2 24M4-5 24M7-8 24M10-11 营收 421-433 423-433 424-433 424-433 yoy -1.8%~1.0% -1.3%~1.0% -1.1%~1.0% -1.1%~1.0% 方向 ↑ ↑ - 经调整EPS 20.95-22.00 21.14-22.02 21.29-22.07 21.35-22.07 方向 ↑ ↑ ↑ 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理注：EPS单位为美元 业绩：收入小幅增长。2024前三季度实现营收114.47亿美元，同比增长3.0%；归母净利润为9.36亿美元，同比增加5.3%。单第三季度实现营收38.96亿美元，同比增长4.3%；归母净利润为2.85亿美元，同比下降5.9%。 业务拆分 合同销售和医疗解决方案：24Q3实现收入1.8亿美元，同比去年下降1.60%。 技术与分析解决方案：24Q3实现收入15.54亿美元，同比去年增加8.60%。增长主要由信息技术服务的增加所驱动；同时，这部分增长受到COVID-19相关工作的减少的影响。 研究与开发服务：24Q3实现收入21.62亿美元，同比去年增加1.9%；前三季度累计收入64.04亿美元，同比增加2.60%。营收增长主要是由临床服务和实验室测试的业务量增加所驱动；然而，这部分增长被COVID-19相关工作的减少所抵消。 生物技术投融资同比增长显著。根据BioWorld的数据，本季度生物技术投融资达到了160亿美元，年初至今累计超过800亿美元，同比增长超过50%。但需要1-1.5年的时间，这些资金才能转化为实际的询单。 图：IQVIA财务数据（亿美元） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1-3 25% 营收 yoy 138.74 144.10 149.84 110.88 113.59 114.47 20% 15% 10% 5% 0% 39.5 39 38.5 38 37.5 37 36.5 36 35.5 35 单季度营收yoy 38.96 38.68 38.14 37.39 37.28 37.36 37.37 36.52 22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 6%16 5%14 12 4%10 3%8 6 2% 4 1%2 0%0 归母净利润yoy 13.58 10.91 9.66 9.36 1.91 2.79 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1-3 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 单季度归母净利润yoy 3.63 2.89 2.97 3.03 2.88 2.85 2.27 4.69 22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 研究及开发服务营收累计（亿美元）yoy 79.21 83.95 62.44 64.04 41.22 42.42 20.26 20.95 907% 806% 70 5% 60 504% 403% 30 2% 20 101% 00% 22QA23Q123H123Q1-323QA24Q124H124Q1-3 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 订单：R&DS新签订单下滑，在手订单持续增长。24Q3公司研发解决方案业务（R&DS）新签订单23亿美元，同比下滑11.5%；订单出货比为1.06，受到了大客户因药物无效而取消大型项目的影响。截至24Q3末，R&DS在手订单311亿美元，同比增