招财日报

`每日投资策略 行业、公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 行业点评 科技行业–2025年全球AI智能眼镜市场预计起量 2024年，全球AI智能眼镜出货量同比增长588%达到234万副，归因于RayBan Meta在第四季度强劲销售（环比增长183%至136万副）。展望2025年，AI智能眼镜市场将继续保持强劲增长势头，预计同比增长135%达到550万台，受益于Meta/小米/字节跳动/雷鸟/Rokid强大产品发布。随着越来越多的玩家扩展到AI智能眼镜产品，我们预计BOM成本将逐渐下降，未来几年AI眼镜中更多杀手级应用将变得流行。总体而言，我们认为供应链将受益于蓬勃发展的AI智能眼镜周期，包括小米/TCL作为主流IoT品牌厂商，舜宇光学/丘钛科技因其光学业务，瑞声科技因其扬声器/MEMS麦克风业务，立讯精密作为原始设备制造商和京东方/TCL用于显示。（链接） 公司点评 诺诚健华（9969 HK，买入，目标价：7.91港元）-自免品种将成第二增长引擎 自免管线将进一步推动业务增长。奥布替尼在2024年实现了强劲的销售增长，同比增长49%，达到10.01亿元人民币，超过了公司增长45%的指引。我们预计奥布替尼将继续在肿瘤市场实现强劲销售。同时诺诚健华在自免疾病领域的进展同样值得关注，包括奥布替尼在多发性硬化症（MS）、ICP-332（TYK-2 JH1）在特应性皮炎（AD）以及ICP-488（TYK-2 JH2）在银屑病中的研发。截至3Q24，公司拥有78亿元人民币丰厚的在手现金。 奥布替尼在多发性硬化症中的进展值得期待。奥布替尼展现出了强大的透脑性，2期临床中，奥布替尼针对RRMS展现出令人鼓舞的疗效。诺诚健华将在美国启动奥布替尼针对原发性进展型多发性硬化症（PPMS）的3期临床，预计2Q25实现首例入组。针对继发性进展型多发性硬化症（SPMS）人群的3期临床也预计将在3Q25实现首例入组。PPMS和SPMS领域由于缺乏有效治疗方法，仍存在巨大的未满足的医疗需求。我们预计公司在推进海外3期临床的同时，还将积极寻求奥布替尼对外的授权机会。此外，奥布替尼针对系统性红斑狼疮（SLE）的2b期数据预计将在4Q25读出，3期临床方案正在规划中。 两种TYK2抑制剂展现出差异化优势。ICP-332在治疗特应性皮炎（AD）的2期临床中，展现出优异的疗效数据，在EASI 75、EASI 90以及IGA 0/1方面显示出显著改善，优于现有的治疗方案，如JAK1/2抑制剂、IL-4Rα单抗和IL-13单抗等，并展现出良好的安全性。我们看好ICP-332治疗AD的潜力以及可能的对外授权，该品种已于2024年11月在中国进入AD的3期临床， 亦已在美国启动了1期临床。ICP-488在银屑病的2期临床中显示出50%的安慰剂校正PASI 90和62%的sPGA 0/1，与其他TYK2靶向疗法相比具有较强的竞争力，或将成为颇具竞争力的银屑病口服药物。 维持买入评级。基于公司坚实的现金储备以及奥布替尼强劲销售所带来的稳定现金流，我们看好诺诚健华在自免疾病领域的临床进展。我们基于DCF模型给与公司目标价7.91港元。（链接） 三生制药(1530 HK，买入，目标价；9.91港元)-PD-1/VEGF双抗早期临床数据公布，展现优效潜力 707（PD-1/VEGF）展现优效潜力。三生制药近期公布了707 (PD-1/VEGF)的II期临床早期数据：1）在单药一线治疗PD-L1+、EGFR/ALK WT NSCLC的试验中，10mg/kg Q3W剂量组有24例患者经历了至少2次肿瘤评估，ORR达 到70.8%， 高 于 依 沃 西 单 抗 （ 康 方 生 物 ，AK112） 在Ib期（HARMONi-5，Link）和III期（HARMONi-2，Link）临床试验中的60.0%和50.0% ORR，707展现出优效潜力。3级以上TRAE为23.5%，略低于依沃西单抗在III期临床中的29.4%。2）在联合化疗一线治疗EGFR/ALK WTNSCLC的试验中，10mg/kg Q3W剂量组共入组28例患者，其中非鳞癌和鳞癌患者人群的ORR分别为58.3%和81.3%，分别高于依沃西单抗的54.2%和71.4% ORR。3级以上TRAE为8.9%，显著低于依沃西单抗（25.0%和44.4%）。3）在治疗mCRC的试验中，7例mCRC患者接受707（10mg/kgQ2W）单药的三线或以上治疗，ORR为33.3%。61例初治的mCRC患者接受707（10mg/kg Q2W或Q3W）联合化疗治疗，ORR为36.3%。我们将持续关注后续PFS等数据读出。公司计划在今年启动707治疗NSCLC和CRC的III期临床试验。 全球PD-(L)1/VEGF双抗授权交易活跃。2024年6月，康方生物将依沃西单抗对Summit (SMMT US)的许可地区扩大至中、南美洲、中东地区及非洲，首付款达7,000万美元。24年8月，宜明昂科将IMM2510 (PD-L1/VEGF)和新一代IMM27M (CTLA-4)的大中华区以外的权益授予Instil Bio (TIL US)，总交易金额超20亿美元。11月，默沙东(MRK US)引进礼新医药的PD-1/VEGF双抗，总交易金额可达32.88亿美元。707开发进度处于全球前列，早期临床数据展现出优效潜力。我们预期707有望在未来实现海外授权。 多项早期管线进入临床阶段。三生制药近期在研发日公布了多项早期临床管线，包括临床I期阶段的706 (PD-1/HER2)、SSS40 (NGF)和自免领域的626(BDCA2)、627 (TL1A)等。相较于辉瑞的他尼珠单抗，SSS40显示出初步的临床优效和良好安全性，SSS40在Ib期试验中第8周的NRS平均疼痛评分较基线变化超3.5（vs.他尼珠单抗的2.03），且在骨转移癌痛患者中暂未发生他尼珠单抗所出现的关节安全性事件（病理性骨折）。公司计划在今年2月启动SSS40的II期临床。 维持买入评级，目标价9.91港元。我们认为公司估值吸引、盈利增长稳健、创新管线具备出海潜力。我们预期公司25年收入/归母净利润将分别同比增长12%/13%。基于9年DCF模型，给予目标价9.91港元（WACC：12.20%，永续增长率：2.0%），对应10.0倍25年市盈率。（链接） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定