每日晨报

2025年1月24日 今日焦点 2025财年3季度收入6.1亿美元，同比增62%，高于我们及彭博一致预期的增速43%。调整后运营亏损192万美元，与我们预期基本一致，好于彭博一致预期的1,200万美元。我们估算素养业务收入继续维持高双位数增长，学习机销售收入或创历史新高。 预计2025财年4季度收入同比增40%至6亿美元，调整后运营利润率3.7%，对比去年同期2.2%。 我 们 基 本 维 持2026/27财 年 教 学 服 务 相 关 业 务 收 入 增 长 预 期 约35%/20%，学习机销售取决于新品发布和推广计划，目前维持相对保守中高个位数增长预期。预计2026/27财年运营利润率7.5%/10.7%。按2026财年25倍市盈率，学习机1倍市销率，调整目标价至13.3美元，维持买入评级。 安博 2024年4季度业绩好于预期；租赁需求改善 谢骐聪, CFA, FRMphilip.tse@bocomgroup.com 2024年4季度，安博的每股净收益同比增长101.5%至1.37美元，每股核心FFO为1.50美元，同比增长19.0%，高于预期（彭博一致预期：1.39美元）。2024全年，每股核心FFO小幅下降0.9%至5.56美元，但仍比我们预期的5.44美元高2.2%。安博预计2025年每股核心FFO 5.65-5.81美元。 2024年4季度末，整体出租率仍保持在95.8%，租户续租率环比上升3.7个百分点至78.4%，净有效租金变化保持在高位66.3%，同店现金净营业利润率为6.7%。展望2025年，公司预计平均出租率为94.5-95.5%，同店现金净营业利润率在4-5%之间。 截至2024年底，债务与EBITDA比率为4.6倍，债务与总市值比率仅为25.6%，加权平均利息成本为3.2%，加权平均到期日为9.0年，我们认为公司财务成本在未来几年可以基本保持稳定。 公司表示美国大选后运营情况以及现金流较预期好，租赁需求改善以及客户信心增强，我们相信公司在2025年可维持其温和增速以支持较同行高之估值，维持其买入评级，目标价维持134.94美元。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 4Q24 Carvykti®销售略超预期：Carvykti销售额同比大幅增长110%至3.34亿美元，略超我们此前预期的3.22亿美元，环比3Q24亦有17%的涨幅。4Q24销售额的同比增速相比3Q24的88%有进一步提高，强生表示主要由产能扩张和2L+治疗市场渗透驱动。Carvytki 2024全年销售达到9.6亿美元、4Q24销售已超3亿美元，和百济神州之泽布替尼等出海创新药的放量节奏相比，在上市后第二个自然年达成这一优异业绩，充分体现传奇生物和强生在产能落地和商业化合作上的高效推进。 维持目标价和买入评级：我们预计2025年销售额将进一步翻倍至19亿美元。我们继续给予公司买入评级和目标价76美元。公司股价近期回撤幅度较大，市场对竞品数据依旧存在过度担忧。我们认为，患者基线差异、不良事件管理改进等因素使得竞品与CARTITUDE-1数据不直接可比。公司当前股价仍被明显低估，我们继续将其选为医药行业重点推荐标的之一。 宁德时代发布2024年业绩预告。公司预期2024年营业收入3,560-3,660亿元（人民币，下同），同比下降11.2-8.7%，归母净利润490-530亿元，同比增长11.1-20.1%。 新产品和新技术有望助力市占率稳中有升。根据动力电池产业联盟数据显示，2024年宁德时代在我国动力电池装车量市场份额为提升1.9个百分点，结束了近年来市占率下滑的趋势。2024年宁德时代持续推出新产品和新技术，同时积极布局换电业务，带来新的业务增量。 海外产能陆续落地，国际化布局领先行业。宁德时代的德国工厂目标2024年盈亏平衡，匈牙利工厂一期公司预计2025年投产。公司计划与Stellantis的合资厂于2026年底开始生产。宁德时代此前公告计划发行H股股票并在香港联交所上市，有望助力公司进一步提升海外知名度并推动海外市场拓展。 上调目标价，维持买入。综合考虑电池价格下滑和公司产能利用率提升，我们下调公司2024年收入预测9%至3,610亿元。随着新技术和新产品销售占比提升，我们认为公司盈利能力有望进一步提升，因此调整 每日晨报 公司2024-26年净利润2-9%至500.0亿/618.6亿/673.6亿元。基于DCF模型，微升目标价至314.11元（此前为310.10元），维持买入评级。 六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，国新办举行新闻发布会介绍有关情况。对中长期资金入市提出实际投资比例要求；通过长周期考核，引导长钱长投；保险资金长期股票投资试点进一步扩大规模；央行与非银机构的互换便利，股票回购、增持再贷款也将继续扩大规模，并优化政策安排。 我们认为央行与非银机构的互换便利，股票回购、增持再贷款将为股票市场提供有力的托底和支撑，《实施方案》的落地将为A股市场带来可持续的增量资金。中长期资金是股票市场稳定发展的基石，而股票市场的稳健发展也将为长线资金提供可持续的投资回报。我们期待长钱长投，促进长线资金与股票市场之间形成良性循环。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司及北京赛目科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。