东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2025-01-24 宏观策略 宏观点评20250123：春节期间海外市场交易指南 核心观点：春节期间，海外市场将迎来密集的数据发布期和央行议息会议，特朗普对2月1日加征关税的表态是否、如何落地也将得到验证。我们预期24Q4美国GDP保持2.5%以上的稳健增长，1月FOMC会议不降息，但应关注美联储是否对特朗普政策给经济、通胀的影响有更多分析评估。春节期间连续、密集公布的经济数据与特朗普新政的不确定性将加剧海外市场的波动，或给节后国内市场带来一次性外溢冲击，可适当降低仓位对海外的敞口暴露。此外，节后公布的1月非农、CPI数据料加速当前偏强的美元指数、偏高的美债利率的回落。 宏观点评20250122：市场成交额稳定，通信行业涨幅居前 事件A股今日成交额较上个交易日小幅收缩，仍然稳定在1.2万亿附近，行业热点匮乏，红利板块连续四日下跌，仅通信板块收涨。沪指下跌0.89%至3213.62点，较24年末下跌4.12%；创业板指下跌0.54%至2101.03 点，较24年末下跌1.89%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300下跌 0.93%至3797.02点，较24年末下跌3.50%；中证500下跌0.48%至5607.06 点，较24年末下跌2.07%。行业层面，通信上涨1.71%，电子下跌0.05%钢铁下跌0.15%，房地产下跌3.42%，传媒下跌1.97%，银行下跌1.84%市场成交额为11477.05亿元，较前一交易日缩量698.49亿元，北向资金 总成交1569.79亿元；南向资金净买入41.71亿元。板块方面，年报预告密集披露期将至，业绩预喜股活跃。最新消息，OpenAI等推出“星际之门”计划，在人工智能基础设施方面至少投资5000亿美元，创造10万个工作岗位，算力、液冷服务器、数据中心电源概念股走强。工信部信息通信发展司司长1月21日在国新办新闻发布会上表示，2025年工信部将继续抓好“建、用、研”，推动信息通信业发展实现三个“升级”，试点部署万兆光网，CPO概念股和5G概念股上涨，光纤光缆股大涨，通信板块走高。COMEX黄金2768美元/盎司，COMEX白银31.58美元/盎司，贵金属板块上涨。观点市场从低位小幅反弹后，活跃度逐级提升，市场增量资金仍然不足，对于特朗普上台后的政策变化预期和业绩预期仍在制约市场风险偏好，因此场内行业开始风格切换，市场在窄幅区间内震荡。临近春节，市场资金在本周内可能将继续活跃，方向仍呈现消费、科技、制造和红利大方向的轮动格局，主线有待明朗。长期来看，政策增量与转向已经有明确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证伪之前，市场情绪底部有支撑，整体仍有向上空间。风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期 固收金工 固收深度报告20250120：城投挖系列（十三）之强链赋能，豫州展翼：河南省城投债现状4个知多少 总结与观点：1）我们认为河南省城投债的利差空间已大幅压缩，AAA及 AA+高评级城投债利差水平已基本拟合，而AAA与AA级之间仍存在约 2025年01月24日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/13 证券研究报告 50BP的少量压降空间，因此针对河南省城投主体采取资质下沉策略尽管仍具备收益空间，但性价比或较过往显著降低，故建议搭配久期策略。2当前，10万亿元化债组合拳打响，在2028年以前中短期债券因受益于化债逻辑而安全性提升，但与此同时城投板块因新增融资受限叠加高息资产置换故“资产荒”趋势大概率延续，供需失衡或将导致河南省城投债收益率随板块走势震荡下行，利差预计将在资金面宽松时期进一步收窄。因此，机构投资者可在河南省高评级城投债个券中适度放宽久期至5年、 在中评级城投债个券中适度放宽久期至3-5年区间以增厚收益，同时博弈新发长期债券的配置机会。3）此外，河南省内不同地市的经济财政状况和债务负担差异较大，信用资质较优的城投主体基本集中于省级和郑州市级，因此郑州市仍系值得优先关注的区域，同时可根据地方产业资源、融资环境、化债政策进展等方面挖掘具有收益潜力的地区，捕捉市场化转型相关机会。风险提示：城投政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。 行业 推荐个股及其他点评 电连技术（300679）：2024年业绩预告点评：符合预期，25年智驾下沉驱动汽车景气持续 Q4业绩符合预期：公司预告2024年实现归母净利润5.86-6.86亿元，同 比增长65%-93%，实现扣非归母净利润5.7亿元-6.7亿元，同比增长64%- 92%，公司预告2024年归母净利润中值6.36亿元，扣非归母净利润中值 6.2亿元。对应Q4单季归母净利润1.27-2.27亿元，同比17%-109%，环比-16%~51%，Q4单季扣非归母净利润1.27-2.27亿元，同比13%-102%环比-15%~52%。预告业绩符合市场预期。智驾向更低价格带车型加速渗透，国内车载高频高速连接器龙头迎业绩高增期：2025年以比亚迪为代表的自主品牌车企，计划将智驾下沉至更低价格带车型，高速NOA级别智驾有望普及至10-15万车型，据NE时代智能车统计，10万-20万车型占国内整车销量约49%，而2025年1-10月国内10万-20万车型中高速NOA及以上级别智驾渗透率仅1%，自主品牌发力有望加速高阶智驾渗透驱动智驾产业链迎业绩高增期。公司是国内汽车高频高速连接器龙头，产品价格相较海外厂商更具优势，有望充分受益智驾向更低价格带车型渗透趋势，公司客户涵盖比亚迪、赛力斯、长安、长城、吉利、理想等知名汽车厂商，当前国内车企订单加速上行。长期维度看，国内层面公司有客户端份额持续提升空间，海外层面公司加速发力海外tier1订单及北美客户拓展，有望进一步构筑海外长期成长空间。3C补贴有望刺激消费电子全面回暖，公司是安卓系射频连接器及组件核心供应商有望充分受益：公司是HOVM、传音、三星等安卓头部终端企业的射频连接器等产品核心供应商，份额近年来保持相对稳定，有望持续受益消费电子终端需求复苏，2024年消费电子业务受益下游需求复苏实现稳健增长。1）短期维度看，伴随手机终端出货量持续回升，公司消费电子板块产品收入有望持续提升；2）长期维度看，公司射频及普通BTB连接器产品受益核心客户导入，产品持续稳定量产出货，公司BTB产品在核心客户端进一步突破提升单机用量，叠加核心客户销量提升贡献新业绩增量，长期有望受益BTB产品头部客户导入及国内5G毫米波落地打开需求增量空间。盈利 证券研究报告 预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.2/8.8/10.9亿元，对应2024-2026年PE分别为40/28/23倍。风险提示消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及预期； 南网能源（003035）：生物质加速退出聚焦节能优势主业，减值落地压力 释放重回成长 盈利预测与投资评级：因生物质资产减值，我们下调2024年归母净利润预测从3.03至-0.59亿元，报表压力释放质量提升，聚焦工业建筑节能优势主业稳步提升，我们维持2025-2026年归母净利润预测3.71/4.97亿元对应25-26年PE42/32倍（2025/1/22），维持“买入”评级。风险提示行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率下降等。 信德新材（301349）：2024年业绩预告点评：24年出货翻番以上增长， 盈利拐点将至 盈利预测及投资评级：考虑Q4新增减值及费用影响盈利，但我们预计25年盈利触底回升，我们下调公司2024年，上调2025年-2026年归母净利预期至-0.3/0.7/1.3亿元（原预期0.1/0.7/1.3亿元），同比-181%/+315%/+88%，25-26年对应PE为49/26倍，考虑公司为包覆材料龙头，行业即将迎来拐点，后续利润有望快速修复，维持“买入”评级 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。新奥股份（600803）：股权激励计划锁定业绩稳增，24-27年核心利润复增不低于7%，红利属性彰显 盈利预测与投资评级：股利分配+特别派息，2024-2025年分红不低于1.03/1.14元每股，对应2024-2025年股息率5.0%/5.5%（估值日2025/1/22），彰显红利属性。顺价持续推进，公司零售气价差有望进一步修复；平台交易气气量持续增长，单方转售利润受全球气价回归影响而缩窄，我们下调2024-2026年公司归母净利润至52.3/52.9/60.9亿元（原值54.6/60.6/78.2亿元），EPS1.69/1.71/1.97元，对应PE12.2/12.1/10.5倍（估值日2025/1/22）。虽然直销气单方利润存在下滑风险，但公司通过股权激励锁定整体业绩稳增；叠加固定金额分红，红利属性凸显，维持“买入”评级 赛恩斯（688480）：2024年年度业绩预告点评：业务结构改善，紫金合作 持续推进 盈利预测与投资评级：我们下调公司2024年、维持2025-2026年归母净利润预测，预计2024-2026年归母净利润为1.92（原值2.02）/2.15/2.67亿元，同比增加112.35%/11.85%/24.56%，当前市值对应2024-2026年PE14.0/12.5/10.0倍（估值日期2025/1/22）。维持“买入”评级。 蔚蓝锂芯（002245）：2024年业绩预告点评：Q4业绩超市场预期，BBU 打造第二增长曲线 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求持续向好，我们上修公司24-26年归母净利至4.7/6.5/8.0亿元（原预期4.0/6.0/6.9亿元），同比 +234%/+38%/+23%，对应PE为29x/21x/17x，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 宏观策略 宏观点评20250123：春节期间海外市场交易指南 核心观点：春节期间，海外市场将迎来密集的数据发布期和央行议息 会议，特朗普对2月1日加征关税的表态是否、如何落地也将得到验证。我们预期24Q4美国GDP保持2.5%以上的稳健增长，1月FOMC会议不降息，但应关注美联储是否对特朗普政策给经济、通胀的影响有更多分析评估。春节期间连续、密集公布的经济数据与特朗普新政的不确定性将加剧海外市场的波动，或给节后国内市场带来一次性外溢冲击，可适当降低仓位对海外的敞口暴露。此外，节后公布的1月非农、CPI数据料加速当前偏强的美元指数、偏高的美债利率的回落。海外经济：欧美PMI、美国地产数据、欧美GDP、美国PCE、欧元区失业率与通胀率、美国就业数据。2025年春节假期在1月末2月初期间，正值海外经济数据密集公布时期，投资者应警惕春节期间连续、密集公布的经济数据加剧海外市场的波动，并在节后迅速给国内市场带来外溢的风险。从时间线上看，春节假期主要公布的经济数据有：1月24日标普全球将公布欧美PMI，分析师预期SPG美国制造业PMI录得49.8，前值49.4，欧元区制造业PMI录得49.7，前值49.6。若美国制造业PMI受特朗普制造业回流政策预期影响而超预期回升至荣枯线，可引发大宗商品新一轮制造业复苏的交易。1月24-30日美国将陆续公布12月成屋销售、新屋销售与房价数据。受美联储100bps降息落地、特朗普承诺将改善居民购房能力等影响，近期美国地产数据多好于预期，市场对地产部门底部修复的预期进一步抬升，12月地产数据将进一步检验美国地产的底部复苏是否具有可延续性。1月30日BEA将公布24Q4美国GDP。受近期强劲的非农就业、零售贸易、新屋开工等数据影响，最新亚特兰大联储GDPNow模型预测24Q4美国GDP环比年率为+3.0%，纽约联储Nowcast模型预测值为+2.56%，彭博分析师一致预期为+2.6%。2022年以来，市场对Nowcast关注度的显著提升削弱