有色每日报告：美元回落提振有色，继续关注特朗普关税动向

2025-01-21 美元回落提振有色，继续关注特朗普关税动向 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有⾊观点：美元回落提振有色，继续关注特朗普关税动向 交易逻辑：两新政策2025年继续扩容且首批资金落地，这在一定程度上稳定投资者对国内政策的乐观预期；美媒报道特朗普计划发布贸易政策相关备忘录，但不会在就职首日加征新关税，美元指数进一步走弱提振有色。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，冶炼端扰动问题仍然存在，比如：铝、锌、锡和铜等。需求端来看，初端开工季节性走弱，汽车销售季节性走弱，供需整体季节性趋松，但比往年同期好。中短期来看，美元指数走弱提振有色，继续关注铜铝锌低吸做多机会；中长期来看，关注中美后续政策落地情况。 有⾊与新材料团队 研究员： 摘要 李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 铜观点：美元偏强&需求韧性，铜价⾼位震荡。氧化铝观点：现货仍未⽌跌，氧化铝盘⾯承压。铝观点：市场情绪较为积极，铝价偏强⾛势。锌观点：美元指数回调，锌价⽌跌反弹。铅：需求预期改善，铅价震荡运⾏。镍观点：RKAB预期⼲扰，镍价宽幅震荡。不锈钢观点：仓单有所消化，不锈钢底部震荡。锡观点：现货市场逐步⾛向清淡，锡价震荡运⾏。 郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 白帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455 王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：美元偏强&需求韧性，铜价⾼位震荡信息分析： （1）美国劳工统计局发布最新通胀数据。美国12月CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.4%；剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨3.2%，略低于3.3%的预期。 逻辑：宏观方面，美国非农数据大超预期，美元指数继续攀升，对铜价产生压力。不过特朗普关税不确定性引发comex铜溢价大幅抬升，对伦铜和沪铜也存在一定拉动。供需面来看，铜矿加工费持续回落，粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，且历史新低的长单TC提升远期供应端风险；需求端随着终端需求淡季来临，下游补库意愿有所减弱，不过近期下游需求维持韧性，铜库存淡季累库幅度不及预期。综合来看，价格回落后下游备货意愿增强，对铜价产生支撑，预计需求韧性下铜价底部支撑较强。 操作建议：区间操作 ⻛险因素：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：现货仍未⽌跌，氧化铝盘⾯承压 信息分析： （1）1月20日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报4250元跌50元；全国加权指数4316.9元跌73.3元；山东4400-4470元均4435跌90元；河南4250-4350元均4300跌80元；山西4250-4350元均4300跌70元；广西4850-4900元均4875跌100元；贵州4780-4850元均4815跌45元；新疆4360-4500均4430跌20元。 （2）阿拉丁（ALD）调研了解，河南地区部分地区受重污染天气影响，焦作某氧化铝厂昨日（1月19日）停1台焙烧炉，短期氧化铝焙烧量有所降低。郑州地区氧化铝厂运行正常，但运输上管控严格，要求国六以上车才能行驶，加上春节将至物流车少，短期发运压力增大。 逻辑：从供需基本面来看，铝厂在氧化铝拐势的情况下，大幅减产的必要性不强，但在氧化铝下跌前期会减少采购量，仅保留刚需采购，供需的变量更多来自于供应端，近端来看，山西某氧化铝厂100万吨产能意外复产，叠加一季度预期释放的山东100万吨、广西100万吨、印尼100万吨，整体供需开始逐步转宽，中期来看，矿石价格下移节奏、矿石供应稳定性以及外采矿新项目的投产进度，仍是变数，长期来看，新投产能会倒逼晋豫高成本产能出清，矿石成本下移概率较大。 氧化铝 从现货层面来看，当前现货市场交易心理逆转，贸易商急于处理货源和下游压价减少采购的心态共同造成低价成交频现，但在贸易商手中货源逐步处理后，市场整体的贸易活跃度是否转向清淡，以及生产商的心态变化，仍需观察。 操作建议：5-9或5-12正套，若盘面有反弹行情可考虑单边空下半年合约 ⻛险因素：几内亚扰动，现货价格松动，印尼禁矿政策放开，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。 铝观点：市场情绪较为积极，铝价偏强⾛势 信息分析： （4）据外电12月16日消息，直接参与谈判的两名人士称，部分日本铝买家已同意就1-3月当季发运的货物向一家全球生产商支付每吨228美元的升水，较本季度上涨30%。这是铝升水连续第四个季度上涨，超过10-12月当季的每吨175美元水平； （5）阿拉丁（ALD）调研了解，目前，所有出口企业都在积极地进行着“涨价谈判”，谈判进度一直在推进。外贸客户从一开始的直接拒绝，到后期愿意承担大部分或全部成本，需要一定的时间过程。国外对于中国铝材的需求存在且可观，但是我们想要做到集体涨价比较困难，不排除部分企业趁机让步以提高市场份额。 逻辑：特朗普胜加征关税政策可能抬高通胀，铝节前累库幅度较低，市场风险偏好向好，铝价维持偏强走势。供应端，上游氧化铝现货价格有所走弱，但前期电解铝价格跌幅更大，因亏损减产量维持稳定，海外方面，俄铝亦因成本压力而出现减产。国内电解铝进口维持亏损，预计进口货源进入国内市场的量将下滑，供应增长空间有限。需求端，需求即将步入淡季，下游需求在春节前或有所走弱，1月份或出现库存拐点，但累库高度或有限。中长线看，国内供给压力有限，需求预期谨慎乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡偏强走势。 操作建议：逢低做多。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：美元指数回调，锌价企稳反弹 信息分析： （1）现货方面，1月20日上海0#锌对02合约报升水185元/吨，广东0#锌对02合约报升水125元/吨，天津0#锌对02合约报升水145元/吨。 （2）截至本周一（1月20日），SMM七地锌锭库存总量为5.94万吨，较1月13日降低0.16万吨，较1月16日增加0.06万吨，国内库存录增。 （3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到27.8万吨。 逻辑：据外媒，特朗普将阐述贸易愿景，但不会立即征收新关税，美元指数大幅回落，锌价止跌反弹。供应端来看，锌矿供应仍然偏紧，国内锌矿加工费有所抬升，但仍处于历史低位，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大，预计锌锭产量回升幅度有限。而刚果锌矿Kipushi下调全年锌矿产量，叠加澳大利亚世纪锌矿因为大火而发生减产，预计年内锌矿供应偏紧状态难改，这使得锌锭供应约束在年内将会持续存在。需求方面，下游需求季节性走弱，但绝对库存偏低。综合来看，供应偏紧，但节前下游需求有所放缓，现货持续走弱，后续累库预期较强，预计锌价走势偏震荡。 操作建议：逢低做多。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：需求预期改善，铅价震荡运⾏ 信息分析：（1）1月20日，废电动车电池9875元/吨（+0元/吨），原再价差-0元/吨（+0元/ 吨）。（2）1月20日，SMM1#铅锭16600-16750，均价16675元，环比+0元，铅锭精现货升水45元，环比-5元。（3）SMM统计数据，2025年1月20日国内主要市场铅锭社会库存为4.59万吨，较上周四减少0.08万吨；沪铅最新仓单35585吨，环比-225吨。 铅 （4）进入春节前一周，铅现货市场交易进入倒计时状态。绝大多数下游企业完成节前备库，仅少数企业继续按需逢低接货，同时持货商进行最后甩货清库，部分地区铅锭社会库存延续降势。据了解，浙江、广东、江苏等地区部分铅酸蓄电池企业已于周末开始停工放假，远距离物流运输亦进入停运状态，小部分省市近距离短途运输可坚持至1月23-24日。预计后续铅锭市场交易进一步转淡，铅锭社库预期变化不大。 逻辑：1）现货端：现货升水小幅下降，铅锭原再生价差持稳，期货仓单小幅下降；2）供应端：废电池价格持稳，铅价持稳，再生铅冶炼利润持稳，铅锭周度产量环比小幅下降，继续关注北方和安徽天气变化情况；3）需求端：上周铅酸电池开工率小幅下降，仅少数下游企业刚需补库。不过市场传言某大型电池生产企业春节后有满产计划，江苏发布的电动自行车以旧换新政策补贴力度较大，预计节后需求较好。短期内铅锭供需双降，但库存表现较往年同期更好，预计铅价维持震荡走势，沪铅关注1.65-1.7万这个区间。 操作建议：区间操作 ⻛险因素：供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：RKAB预期⼲扰，镍价宽幅震荡 信息分析： （1）1月20日LME镍库存17.0214万吨，较前一交易日+720吨；沪镍库存27479吨，较前一交易日-179吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存拐点自23年年中已然确认。 （2）金川升水报2000-2400元/吨，平均升贴水2200元/吨；俄镍升水报价-300至100元/吨，平均升贴水-150元/吨。 （3）1月10日，印尼矿业部一高级官员周五表示，印尼为今年镍矿石开采设定了约2亿吨配额，他表示矿商未能遵守环境和其他规定，可能会削减配额。 （4）1月7日据SMM报道，SMM8-12%高镍生铁均价935元/镍点（出厂含税），较前一工作日持平。 （5）1月6日据SMM报道，印尼能源和矿产资源部部长Bahlil Lahadalia周五表示，该国正在回顾其年度镍矿开采配额，以防止价格进一步下跌。但并未透露2025年允许生产多少矿石，称配额将取决于矿石需求。 （6）12月26日根据SMM报道，印尼正考虑限制镍矿产量，以稳定国际市场价格。印尼能源和矿产资源部矿业和煤炭总业务总干事Tri Winarno表示，此举旨在解决供应过生问题，这拉低了全球价格。 逻辑：目前来看，市场情绪依旧主导盘面，盘面静态估值稳定，价格整体震荡运行。产业基本面来看需警惕边际走弱，当下矿端相对坚挺，但雨季来临或对原料形成制约，且近日印尼仍在关注矿端审批及税收问题，警惕后市核心要素变化，中间品产量有所恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润稍有修复，镍豆作为料生产硫酸镍继续亏损，盘面支撑较弱，叠加电镍现实过剩较为严重，库存大幅累积，上方压力同样显著，价格博弈宜维持短线交易思路，继续观察矿端表现及宏观情绪对盘面定价的扰动。 操作建议：短线区间交易 ⻛险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；供应释放不及预期 不锈钢观点：仓单有所消化，不锈钢底部震荡 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量101,081.00吨，较前一日-2,231.00吨。（2）现货方面，1月20日SMM消息，无锡地区现货对10点30分主力合约升水75元/吨-升水375元/吨，华南地区现货升水125元/吨-升水425元/吨。（3）受LME镍价影响，预计12月印尼内贸红土镍矿月度基准价格将出现明显下滑，环比下滑7.32%。1.6%红土镍矿月度基准价格30.13美金/湿吨（MC：30%）。（4）青山集团2024年12月高碳铬铁长协采购价7395元/50基（现金含税到厂价），环比下跌震荡 不锈钢 700元，天津港收货价格减150元/50基吨。 （5）SMM12月19日讯，据市场消息了解，近日华东某钢厂高镍生铁成交，成交价955元/镍点（到厂含税，Ni≥11%），另成交价955元/镍点（舱底含税，Ni≥11%），印尼铁，成交量总计数万吨，交期1月中上旬。 （6）2024年12月19日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存93.82万吨，周环比上升1.70%。其中冷轧不锈钢库存总量58.55万吨，周