有色每日报告：特朗普关税预期修复，美元指数回落提振有色

2024-01-07 特朗普关税预期修复，美元指数回落提振有色 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有⾊观点：特朗普关税预期修复，美元指数回落提振有色 交易逻辑：12月中国政治局会议和中央经济工作会议均传出积极的定调，但现实略偏弱，11月贸易、社融、零售等数据不及预期，12月国内制造业PMI略不及预期；特朗普关税预期修复，美元指数大幅回落，整体来看，海外偏负面预期有好转，美元高位回落提振有色。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，冶炼端扰动问题仍然存在，比如：铝、铅、锌、锡和铜等。需求端来看，初端开工走弱，但汽车和家电等终端表现稍好，供需整体季节性趋松。中短期来看，美元回落有望提振有色，有色整体偏震荡，关注春节前下游备货情况；中长期来看，关注中美后续政策落地情况。 有⾊与新材料团队 研究员： 摘要 李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 铜观点：美元指数回落，铜价止跌反弹氧化铝观点：现货成交中枢下移，氧化铝盘面承压铝观点：库存拐点初现，铝价偏弱运行锌观点：现货升水再度回升，锌进口窗口临近打开铅观点：流通货源偏紧，铅价震荡止跌镍观点：矿端干扰频出，镍价宽幅震荡不锈钢观点：现货升水小幅走强，不锈钢底部震荡锡观点：库存持续去化，锡价偏强震荡 郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 白帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543 杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：美元指数回落，铜价⽌跌反弹信息分析： （1）文华财经据外电消息，三位知情人士周四表示，中国主要铜冶炼企业就2025年第一季度铜精矿加工精炼费用(TC/RC)的指导价达成一致，即每吨25美元、每磅2.5美分。 （2）近日传出消息，特朗普竞选期间曾呼吁对美国进口的所有商品征收高达10%或20%的“普遍”关税，具体是哪些进口商品或行业将面临关税暂不清楚。消息称，初步讨论基本围绕特朗普团队想要带回美国的几个关键产业，其中包括国防工业供应链（对钢、铁、铝和铜实施关税），关键医疗设备（注射器、针头、药瓶和医药材料），以及能源生产（电池、稀土矿，甚至光伏面板）。 （3）12月SMM中国电解铜产量环比增加9.04万吨，升幅为8.99%，同比上升9.62%。1-12月累计产量同比增加62.05万吨，增幅为5.42%。注：11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，1月6日1#电解铜现货对当月2501合约报升水100元/吨-升水150元/吨，均价报升水125元/吨，较上一交易日涨40元/吨；截至1月6日周四，SMM全国主流地区铜库存对比周一上升0.15万吨至11.58万 （5）吨；1月6日广东电解铜库存6964吨，环比-1529吨。 逻辑：宏观方面，近期有消息称特朗普团队正酝酿一项仅针对特定关键进口产品的关税计划，低于此前特朗普所倡议的对所有进口商品征收关税的预期，关税预期修复后美元指数大幅回落，对铜价有较大提振。供需面来看，铜矿加工费持续回落，粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，且历史新低的长单TC提升远期供应端风险；需求端随着终端需求淡季来临，下游补库意愿有所减弱，库存去化放缓，近期国内铜社会库存开始累积。综合来看，供应端约束仍存，但近期随着需求淡季来临铜累库压力增加，预计铜价短期仍然维持震荡走势。 操作建议：区间操作 ⻛险因素：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：现货成交中枢下移，氧化铝盘⾯承压 信息分析： （1）1月6日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报5550元跌30元；全国加权指数5515.1元跌19.6元；山东5580-5640元均5610跌20元；河南5500-5590元均5545跌30元；山西5500-5600元均5550跌40元；广西5680-5750元均5715跌15元；贵州5740-5780元均5760持平；新疆5620-5700元均5660跌45元。 （2）2024年12月30日，中铝国际承建的印尼曼帕瓦氧化铝厂SGAR冶金级100万吨/年氧化铝项目总承包项目正式投产，项目进入正式生产阶段。 （3）阿拉丁（ALD）综合几内亚媒体消息，几内亚活跃力量发表申明重申其决定，从2024年12月31日起不再承认军政府的合法性，呼吁从2025年1月6日开始举行抗议活动，要求军政府下台，这些和平示威活动将在2025年1月6日于大科纳克里地区开始，并随后在国内其他省份继续进行。几内亚国内局势发展不确定性引起铝土矿市场担忧。 逻辑：从供需基本面来看，铝厂在氧化铝拐势的情况下，大幅减产的必要性不强，但在氧化铝下跌前期或会减少采购量，仅保留刚需采购，供需的变量更多来自于供应端，近端来看，山西某氧化铝厂100万吨产能意外复产，叠加一季度预期释放的山东100万吨、广西100万吨、印尼100万吨，整体供需开始逐步转宽，远端来看，矿石供应稳定性以及外采矿新项目的投产进度，仍是两大变数。从现货层面来看，现货转势下跌已成定局，当前下跌速度相对较缓，市场报出的低价成交也多为贸易商急于出货或下游刻意公开成交合同，年后现货的下跌是否会加速，仍需观察，但不排除年后贸易量减少。 操作建议：暂观望，盘面反弹或月差合适时滚动介入反套 ⻛险因素：几内亚扰动，现货价格松动，印尼禁矿政策放开，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。 铝观点：库存拐点初现，铝价偏弱运⾏ 信息分析： （1）1月6日，SMM上海铝锭现货报19610~19650元/吨，均价19630元/吨，-220元/吨，(贴)20 ~ (升)20，平水；（2）1月6日，国内主流消费地电解铝锭库存49.5万吨，较上周四增加0.8万吨；（3）1月6日，国内主流消费地铝棒库存13.41万吨，较上周四增加1.07万吨。 （4）据外电12月16日消息，直接参与谈判的两名人士称，部分日本铝买家已同意就1-3月当季发运的货物向一家全球生产商支付每吨228美元的升水，较本季度上涨30%。这是铝升水连续第四个季度上涨，超过10-12月当季的每吨175美元水平。 （5）阿拉丁（ALD）调研了解，目前，所有出口企业都在积极地进行着“涨价谈判”，谈判进度一直在推进。外贸客户从一开始的直接拒绝，到后期愿意承担大部分或全部成本，需要一定的时间过程。国外对于中国铝材的需求存在且可观，但是我们想要做到集体涨价比较困难，不排除部分企业趁机让步以提高市场份额。 逻辑：特朗普胜选提振美元走强，加之潜在关税政策可能抬高通胀，短期美元指数偏强，加之氧化铝价格回落，两重因素叠加下，铝价震荡偏弱。供应端，上游氧化铝现货价格有所走弱，但电解铝价格跌幅更大，因亏损减产量维持扩大，海外方面，俄铝亦因成本压力而出现减产。国内电解铝进口维持亏损，预计进口货源进入国内市场的量将下滑，供应增长空间有限。需求端，需求即将步入淡季，下游需求在春节前或有所走弱，1月份或出现库存拐点，但累库高度或有限。中长线看，国内供给压力有限，需求预期谨慎乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡偏强走势。 操作建议：逢低做多。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：现货升⽔再度回升，锌进⼝窗⼝临近打开 信息分析： （1）现货方面，1月6日上海0#锌对01合约报升水600元/吨，广东0#锌对02合约报升水595元/吨，天津0#锌对01合约报升水325元/吨。 （2）截至本周一（1月6日），SMM七地锌锭库存总量为6.17万吨，较12月30日降低0.08万吨，较1月2日降低0.28万吨，国内库存录减。 （3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到27.8万吨。 逻辑：供应端来看，锌矿供应仍然偏紧，虽然国内锌矿加工费有所抬升，但仍处于历史低位，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大，预计锌锭产量回升幅度有限。而刚果锌矿Kipushi下调全年锌矿产量，叠加澳大利亚世纪锌矿因为大火而发生减产，预计年内锌矿供应偏紧状态难改，这使得锌锭供应约束在年内将会持续存在。需求方面，近期锌下游补库积极性提高，国内库存维持去化，且去库幅度有所加大，近期库存已经降至7万吨上下。综合来看，供应偏紧支撑锌价，结合不断去化的低库存，预计锌价近月仍将偏强。操作建议：滚动参与跨期正套。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：流通货源偏紧，铅价震荡⽌跌 信息分析： 铅 （1）1月6日，废电动车电池9975元/吨（-25元/吨），原再价差-75元/吨（-0元/吨）。（2）1月6日，SMM1#铅锭16650-16750，均价16700元，环比+0元，铅锭精现货升水75震荡 元，环比-0元。 （3）SMM统计数据，2025年1月6日国内主要市场铅锭社会库存为4.82万吨，较上周四减少0.46万吨；沪铅最新仓单34185吨，环比-478吨。 （4）据调研，2025年1月2日，河南、安徽等地陆续发布雾霾橙色预警，原生铅与再生铅冶炼企业生产、运输均受到不同程度限制。河南地区主要是限制车辆运输，安徽地区则是冶炼企业减停产和车辆限行并存，导致铅锭供应受限，且流通货源减少。而当前下游企业正值春节惯例备库时段，部分企业按需采购，主流铅锭产区供应减少后，下游企业转而消耗就近仓库的铅锭，社会库存降幅扩大。目前河南地区雾霾预警解除，后续关注安徽地区企业的生产动态，同时下游企业节前备货预期尚存，铅锭社库或延续降势。 逻辑：1）现货端：现货升水持稳，铅锭原再生价差持稳，期货仓单下降；2）供应端：废电池价格小幅小降，铅价持稳，再生铅冶炼利润小幅上升，铅锭周度产量环比上升，继续关注北方和安徽天气变化情况以及冶炼企业检修和复产情况；3）需求端：上周铅酸电池开工率小幅下降，但下游正值春节前惯例备库阶段，铅锭需求尚可。河南地区冶炼厂受天气污染影响的冶炼厂逐步恢复生产，然而安徽地区冶炼厂仍受天气污染干扰，流通货源有限。短期内铅价或企稳，预计铅价将维持震荡走势，关注1.65-1.75万这个区间。 操作建议：区间操作 ⻛险因素：供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：矿端⼲扰频出，镍价宽幅震荡 信息分析： （1）1月6日LME镍库存16.428万吨，较前一交易日+252吨；沪镍库存28222吨，较前一交易日-334吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存拐点自23年年中已然确认。 （2）金川升水报2700-3100元/吨，平均升贴水2900元/吨；俄镍升水报价-300至0元/吨，平均升贴水-150元/吨。 （3）1月6日据SMM报道，印尼能源和矿产资源部部长Bahlil Lahadalia周五表示，该国正在回顾其年度镍矿开采配额，以防止价格进一步下跌。但并未透露2025年允许生产多少矿石，称配额将取决于矿石需求。 （4）12月26日根据SMM报道，印尼正考虑限制镍矿产量，以稳定国际市场价格。印尼能源和矿产资源部矿业和煤炭总业务总干事Tri Winarno表示，此举旨在解决供应过生问题，这拉低了全球价格。 （5）12月4日根据SMM报道，日前印尼针对2025年的生产工作计划报告（RKAB）配额的潜在使用情况和方向引发广泛关注。印尼能源和矿产资源部可能将通过重新评估矿山环境规章和管理条例的遵守情况，来确保矿商在实际生产过程中的合法合规。这一举措旨在强化对RKAB配额使用情况的监管，以促进资源利用的可持续性。 （6）11月27日根据SMM报道，临