有色每日报告：特朗普关税预期摇摆，美元指数波动主导盘面

2025-01-09 特朗普关税预期摇摆，美元指数波动主导盘面 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有⾊观点：特朗普关税预期摇摆，美元指数波动主导盘面 交易逻辑：12月中国政治局会议和中央经济工作会议均传出积极的定调，但现实略偏弱，11月贸易、社融、零售等数据不及预期，12月国内制造业PMI略不及预期；特朗普关税预期摇摆，美元指数双边波动，整体来看，美元指数走势继续主导当前盘面。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，冶炼端扰动问题仍然存在，比如：铝、铅、锌、锡和铜等。需求端来看，初端开工走弱，但汽车和家电等终端表现稍好，供需整体季节性趋松。中短期来看，美元指数继续主导当前盘面，有色整体偏震荡，关注春节前下游备货情况；中长期来看，关注中美后续政策落地情况。 有⾊与新材料团队 研究员： 摘要 李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 铜观点：美元指数回落，铜价⽌跌反弹氧化铝观点：现货成交中枢下移，氧化铝盘⾯承压铝观点：库存拐点初现，铝价偏弱运⾏锌观点：锌进⼝窗⼝临近打开，锌价⾼位回落铅观点：再⽣铅扰动缓和，铅价震荡运⾏镍观点：矿端⼲扰频出，镍价宽幅震荡不锈钢观点：市场偏好有所好转，不锈钢底部回升锡观点：“两新”政策或提振需求，锡价偏强震荡 郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 白帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543 杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：美元指数回落，铜价⽌跌反弹信息分析： （1）文华财经据外电消息，三位知情人士周四表示，中国主要铜冶炼企业就2025年第一季度铜精矿加工精炼费用(TC/RC)的指导价达成一致，即每吨25美元、每磅2.5美分。 （2）近日传出消息，特朗普竞选期间曾呼吁对美国进口的所有商品征收高达10%或20%的“普遍”关税，具体是哪些进口商品或行业将面临关税暂不清楚。消息称，初步讨论基本围绕特朗普团队想要带回美国的几个关键产业，其中包括国防工业供应链（对钢、铁、铝和铜实施关税），关键医疗设备（注射器、针头、药瓶和医药材料），以及能源生产（电池、稀土矿，甚至光伏面板）。 （3）12月SMM中国电解铜产量环比增加9.04万吨，升幅为8.99%，同比上升9.62%。1-12月累计产量同比增加62.05万吨，增幅为5.42%。注：11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。（4） 现货方面，1月8日1#电解铜现货对当月2501合约报升水100元/吨-升水140元/吨，均价报升水120元/吨，较上一交易日涨5元/吨；截至1月6日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四上升0.15万吨至11.58万 （5）吨；1月8日广东电解铜库存5781吨，环比+1154吨。 逻辑：宏观方面，美元指数相较前期高值略有回落，铜价止跌反弹。供需面来看，铜矿加工费持续回落，粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，且历史新低的长单TC提升远期供应端风险；需求端随着终端需求淡季来临，下游补库意愿有所减弱，近期国内铜社会库存开始累积。综合来看，远期供应端约束仍存，但近期随着需求淡季来临铜累库压力增加，预计铜价短期仍然维持震荡走势，关注宏观情绪的变动。 操作建议：区间操作 ⻛险因素：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：现货成交中枢下移，氧化铝盘⾯承压 信息分析： （1）1月8日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报5420元跌50元；全国加权指数5413.3元跌64元；山东5480-5560元均5520跌40元；河南5380-5440元均5410跌75元；山西5380-5460元均5410跌80元；广西5650-5700元均5675跌15元；贵州5700-5750元均5725跌35元；新疆5250-5480均5365跌75元。 （2）2024年12月30日，中铝国际承建的印尼曼帕瓦氧化铝厂SGAR冶金级100万吨/年氧化铝项目总承包项目正式投产，项目进入正式生产阶段。 （3）阿拉丁（ALD）综合几内亚媒体消息，几内亚活跃力量发表申明重申其决定，从2024年12月31日起不再承认军政府的合法性，呼吁从2025年1月6日开始举行抗议活动，要求军政府下台，这些和平示威活动将在2025年1月6日于大科纳克里地区开始，并随后在国内其他省份继续进行。几内亚国内局势发展不确定性引起铝土矿市场担忧。 逻辑：从供需基本面来看，铝厂在氧化铝拐势的情况下，大幅减产的必要性不强，但在氧化铝下跌前期或会减少采购量，仅保留刚需采购，供需的变量更多来自于供应端，近端来看，山西某氧化铝厂100万吨产能意外复产，叠加一季度预期释放的山东100万吨、广西100万吨、印尼100万吨，整体供需开始逐步转宽，远端来看，矿石供应稳定性以及外采矿新项目的投产进度，仍是两大变数。从现货层面来看，现货转势下跌已成定局，但当前市场报出的低价成交多为贸易商急于出货或下游刻意公开成交合同，低价成交量级并不大，年后现货的下跌是否会加速，仍需观察，但不排除年后贸易量减少。 操作建议：卖出2502的4000以下看跌期权，或卖出2503的3700以下看跌期权 ⻛险因素：几内亚扰动，现货价格松动，印尼禁矿政策放开，挤仓风险，情绪极端化，供应 恢复预期证伪。 铝观点：库存拐点初现，铝价偏弱运⾏ 信息分析： （1）1月8日，SMM上海铝锭现货报19620~19660元/吨，均价19640元/吨，+0元/吨，(贴)50~ (贴)10，贴30； （4）据外电12月16日消息，直接参与谈判的两名人士称，部分日本铝买家已同意就1-3月当季发运的货物向一家全球生产商支付每吨228美元的升水，较本季度上涨30%。这是铝升水连续第四个季度上涨，超过10-12月当季的每吨175美元水平。 （5）阿拉丁（ALD）调研了解，目前，所有出口企业都在积极地进行着“涨价谈判”，谈判进度一直在推进。外贸客户从一开始的直接拒绝，到后期愿意承担大部分或全部成本，需要一定的时间过程。国外对于中国铝材的需求存在且可观，但是我们想要做到集体涨价比较困难，不排除部分企业趁机让步以提高市场份额。 逻辑：特朗普胜选提振美元走强，加之潜在关税政策可能抬高通胀，短期美元指数偏强，加之氧化铝价格回落，两重因素叠加下，铝价震荡偏弱。供应端，上游氧化铝现货价格有所走弱，但电解铝价格跌幅更大，因亏损减产量维持扩大，海外方面，俄铝亦因成本压力而出现减产。国内电解铝进口维持亏损，预计进口货源进入国内市场的量将下滑，供应增长空间有限。需求端，需求即将步入淡季，下游需求在春节前或有所走弱，1月份或出现库存拐点，但累库高度或有限。中长线看，国内供给压力有限，需求预期谨慎乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡偏强走势。 操作建议：逢低做多。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：锌进⼝窗⼝临近打开，锌价⾼位回落 信息分析： （1）现货方面，1月8日上海0#锌对01合约报升水370元/吨，广东0#锌对02合约报升水615元/吨，天津0#锌对01合约报升水495元/吨。 （2）截至本周一（1月6日），SMM七地锌锭库存总量为6.17万吨，较12月30日降低0.08万吨，较1月2日降低0.28万吨，国内库存录减。 （3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到27.8万吨。 震荡 逻辑：供应端来看，锌矿供应仍然偏紧，虽然国内锌矿加工费有所抬升，但仍处于历史低位，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大，预计锌锭产量回升幅度有限。而刚果锌矿Kipushi下调全年锌矿产量，叠加澳大利亚世纪锌矿因为大火而发生减产，预计年内锌矿供应偏紧状态难改，这使得锌锭供应约束在年内将会持续存在。需求方面，近期锌下游补库积极性提高，国内库存维持去化，且去库幅度有所加大，近期库存已经降至7万吨上下。综合来看，供应偏紧支撑锌价，结合不断去化的低库存，预计锌价近月仍将偏强。 操作建议：滚动参与跨期正套。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：再⽣铅扰动缓和，铅价震荡运⾏ 信息分析： （1）1月8日，废电动车电池9900元/吨（-25元/吨），原再价差-25元/吨（+25元/吨）。（2）1月8日，SMM1#铅锭16650-16800，均价16725元，环比+25元，铅锭精现货升水50元，环比-0元。（3）SMM统计数据，2025年1月6日国内主要市场铅锭社会库存为4.82万吨，较上周四铅震荡 减少0.46万吨；沪铅最新仓单31993吨，环比-725吨。 （4）阜阳市生态环境保护委员会发布公告：根据最新环境空气质量预测预报情况，经研判，阜阳市大气扩散条件转好，空气质量将逐步改善，满足《阜阳市重污染天气应急预警》中的重污染天气橙色预警解除条件。经批准，决定自2025年1月6日16时起，解除重污染天气橙色预警，终止市级2级应急响应。据当地再生铅冶炼厂表示，目前基本恢复正常生产。 逻辑：1）现货端：现货升水持稳，铅锭原再生价差小幅上升，期货仓单下降；2）供应端：废电池价格小幅下降，铅价小幅上涨，再生铅冶炼利润小幅上升，铅锭周度产量环比上升，继续关注北方和安徽天气变化情况以及冶炼企业检修和复产情况； 3）需求端：上周铅酸电池开工率小幅下降，但下游正值春节前惯例备库阶段，铅锭需求尚可。安徽河南等地冶炼厂受天气污染影响的冶炼厂逐步恢复生产，再生铅供应扰动有所缓和。短期内铅锭供需双增，预计铅价将维持震荡走势，关注1.65-1.75万这个区间。 操作建议：区间操作 ⻛险因素：供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：矿端⼲扰频出，镍价宽幅震荡 信息分析： （1）1月7日LME镍库存16.5366万吨，较前一交易日+0吨；沪镍库存27795吨，较前一交易日-217吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存拐点自23年年中已然确认。 （2）金川升水报3300-3600元/吨，平均升贴水3450元/吨；俄镍升水报价-100至100元/吨，平均升贴水0元/吨。 （3）1月7日据SMM报道，SMM8-12%高镍生铁均价935元/镍点（出厂含税），较前一工作日持平。 （4）1月6日据SMM报道，印尼能源和矿产资源部部长Bahlil Lahadalia周五表示，该国正在回顾其年度镍矿开采配额，以防止价格进一步下跌。但并未透露2025年允许生产多少矿石，称配额将取决于矿石需求。 （5）12月26日根据SMM报道，印尼正考虑限制镍矿产量，以稳定国际市场价格。印尼能源和矿产资源部矿业和煤炭总业务总干事Tri Winarno表示，此举旨在解决供应过生问题，这拉低了全球价格。 震荡 （6）12月4日根据SMM报道，日前印尼针对2025年的生产工作计划报告（RKAB）配额的潜在使用情况和方向引发广泛关注。印尼能源和矿产资源部可能将通过重新评估矿山环境规章和管理条例的遵守情况，来确保矿商在实际生产过程中的合法合规。这一举措旨在强化对RKAB配额使用情况的监管，以促进资源利用的可持续性。 逻辑：目前来看，市场情绪依旧主导盘面，盘面静态估值稳定，价格整体震荡运行。产业基本面来看需警惕边际走弱，当下矿端相对坚挺，但雨季来临或对原料形成制约，且近日印尼仍在关注矿端审批及税收问题，警惕后市核心要素变化，中间品产量有所恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润稍有修复，镍豆作为料生产硫酸镍继续亏损，盘面支撑较弱，