有色每日报告：特朗普关税预期摇摆，有色对强美元的负面反应减弱

2025-01-15 特朗普关税预期摇摆，有色对强美元的负面反应减弱 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有⾊观点：特朗普关税预期摇摆，有色对强美元的负面反应减弱 交易逻辑：两新政策2025年继续扩容且首批资金落地，这在一定程度上稳定投资者对国内政策的乐观预期；特朗普关税预期出现摇摆，12月美国非农新增就业超预期下美元维持强势，整体来看，投资者开始逐步修正此前对特朗普关税悲观预期，有色对强美元的负面反应减弱。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，冶炼端扰动问题仍然存在，比如：铝、锌、锡和铜等。需求端来看，初端开工季节性走弱，汽车和家电等终端表现稍好，供需整体季节性趋松，但比往年同期好。中短期来看，有色整体偏震荡，继续关注春节前下游备货情况和川普关税动向；中长期来看，关注中美后续政策落地情况。 有⾊与新材料团队 研究员： 李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 摘要 郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 铜观点：需求端存在韧性，铜价底部⽀撑较强。氧化铝观点：矿⽯价格或提前松动，氧化铝盘⾯下跌。铝观点：库存再度去化，铝价逐步企稳。锌观点：现货有所⾛弱，锌价震荡⾛势。铅观点：下游消费或转淡，铅价震荡运⾏。镍观点：印尼镍矿配额⻛波再起，镍价震荡运⾏。不锈钢观点：供应存扰动，不锈钢底部震荡。锡观点：现货市场活跃度降低，锡价震荡回落。 白帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543 杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：需求端存在韧性，铜价底部⽀撑较强信息分析： （1）美国劳工统计局发布的报告显示，2024年12月非农就业人数增加25.6万人，大超预期的16万人。失业率降至4.1%，平均时薪较去年11月份增长0.3%。 （2）近日传出消息，特朗普竞选期间曾呼吁对美国进口的所有商品征收高达10%或20%的“普遍”关税，具体是哪些进口商品或行业将面临关税暂不清楚。消息称，初步讨论基本围绕特朗普团队想要带回美国的几个关键产业，其中包括国防工业供应链（对钢、铁、铝和铜实施关税），关键医疗设备（注射器、针头、药瓶和医药材料），以及能源生产（电池、稀土矿，甚至光伏面板）。 （3）12月SMM中国电解铜产量环比增加9.04万吨，升幅为8.99%，同比上升9.62%。1-12月累计产量同比增加62.05万吨，增幅为5.42%。注：11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，1月14日1#电解铜现货对当月2501合约报升水90元/吨-升水160元/吨，均价报升水125元/吨，较上一交易日跌40元/吨； （5）截至1月13日周一，SMM全国主流地区铜库存对比周四下降0.27万吨至10.3万吨；1月14日广东电解铜库存7751吨，环比+524吨。 逻辑：宏观方面，美国非农数据大超预期，美元指数继续攀升，对铜价产生压力。不过特朗普关税不确定性引发comex铜溢价大幅抬升，对伦铜和沪铜也存在一定拉动。供需面来看，铜矿加工费持续回落，粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，且历史新低的长单TC提升远期供应端风险；需求端随着终端需求淡季来临，下游补库意愿有所减弱，不过本周下游需求维持韧性，在进口货源减少的背景下电解铜库存淡季再次出现去库，铜库存再次回落到10万吨左右。综合来看，价格回落后下游备货意愿增强，对铜价产生支撑，预计需求韧性下铜价底部支撑较强。操作建议：区间操作 ⻛险因素：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：矿⽯价格或提前松动，氧化铝盘⾯下跌 信息分析： （1）1月14日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报4950元跌125元；全国加权指数4965.6元跌91.7元；山东5000-5140元均5070跌130元；河南4900-4950元均4925跌150元；山西4930-5000元均4965跌135元；广西5400-5500元均5450跌50元；贵州5350-5400元均5375跌100元；新疆4900-5000均4950跌200元。 （2）阿拉丁（ALD）海外消息了解，1月10日海外最新成交3万吨氧化铝，具体货源买家可自行选择，西澳离岸价格610美元/吨，或东澳离岸607美元/吨，或印度/印尼离岸616美元/吨发货，4月船期，信用证成交。 逻辑：从供需基本面来看，铝厂在氧化铝拐势的情况下，大幅减产的必要性不强，但在氧化铝下跌前期会减少采购量，仅保留刚需采购，供需的变量更多来自于供应端，近端来看，山西某氧化铝厂100万吨产能意外复产，叠加一季度预期释放的山东100万吨、广西100万吨、印尼100万吨，整体供需开始逐步转宽，中期来看，矿石价格下移节奏、矿石供应稳定性以及外采矿新项目的投产进度，仍是变数，长期来看，新投产能会倒逼晋豫高成本产能出清，矿石成本下移相对确定。 氧化铝 从现货层面来看，当前现货市场交易心理逆转，贸易商急于处理货源和下游压价减少采购的心态共同造成低价成交频现，但在贸易商手中货源逐步处理后，市场整体的贸易活跃度是否转向清淡，以及生产商的心态变化，仍需观察。 操作建议：5-9或5-12正套，若盘面有反弹行情可考虑单边空下半年合约 ⻛险因素：几内亚扰动，现货价格松动，印尼禁矿政策放开，挤仓风险，情绪极端化，供应 恢复预期证伪。 铝观点：库存再度去化，铝价逐步企稳 信息分析： （4）据外电12月16日消息，直接参与谈判的两名人士称，部分日本铝买家已同意就1-3月当季发运的货物向一家全球生产商支付每吨228美元的升水，较本季度上涨30%。这是铝升水连续第四个季度上涨，超过10-12月当季的每吨175美元水平。 （5）阿拉丁（ALD）调研了解，目前，所有出口企业都在积极地进行着“涨价谈判”，谈判进度一直在推进。外贸客户从一开始的直接拒绝，到后期愿意承担大部分或全部成本，需要一定的时间过程。国外对于中国铝材的需求存在且可观，但是我们想要做到集体涨价比较困难，不排除部分企业趁机让步以提高市场份额。 逻辑：特朗普胜选提振美元走强，加之潜在关税政策可能抬高通胀，短期美元指数偏强，加之氧化铝价格回落，两重因素叠加下，铝价前期走势较为疲软，然本周铝锭库存再度去化，市场风险偏好向好，铝价维持偏强走势。供应端，上游氧化铝现货价格有所走弱，但电解铝价格跌幅更大，因亏损减产量维持扩大，海外方面，俄铝亦因成本压力而出现减产。国内电解铝进口维持亏损，预计进口货源进入国内市场的量将下滑，供应增长空间有限。需求端，需求即将步入淡季，下游需求在春节前或有所走弱，1月份或出现库存拐点，但累库高度或有限。中长线看，国内供给压力有限，需求预期谨慎乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡偏强走势。 操作建议：逢低做多。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：现货有所⾛弱，锌价震荡⾛势 信息分析： （1）现货方面，1月14日上海0#锌对02合约报升水485元/吨，广东0#锌对02合约报升水565元/吨，天津0#锌对02合约报升水405元/吨。 （2）截至本周一（1月13日），SMM七地锌锭库存总量为6.10万吨，较1月6日降低0.07万吨，较1月9日增加0.30万吨，国内库存录增。 （3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到27.8万吨。 逻辑：供应端来看，锌矿供应仍然偏紧，虽然国内锌矿加工费有所抬升，但仍处于历史低位，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大，预计锌锭产量回升幅度有限。而刚果锌矿Kipushi下调全年锌矿产量，叠加澳大利亚世纪锌矿因为大火而发生减产，预计年内锌矿供应偏紧状态难改，这使得锌锭供应约束在年内将会持续存在。需求方面，近期锌下游补库积极性提高，国内库存维持去化，且去库幅度有所加大，近期库存已经降至7万吨上下。综合来看，供应偏紧支撑锌价，结合不断去化的低库存，预计锌价近月仍将偏强。操作建议：滚动参与跨期正套或逢低做多。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：下游消费或转淡，铅价震荡运⾏ 信息分析： 铅 （1）1月14日，废电动车电池9875元/吨（+50元/吨），原再价差-50元/吨（-25元/吨）。 （2）1月14日，SMM1#铅锭16400-16550，均价16475元，环比-125元，铅锭精现货升震荡 水50元，环比+10元。 （3）SMM统计数据，2025年1月13日国内主要市场铅锭社会库存为4.76万吨，较上周四增加0.17万吨；沪铅最新仓单36964吨，环比+3204吨。 （4）本周沪铅2501合约即将进入交割，交割品移库交仓带来一定库存增量。而相较于上月交仓，本次铅锭交割量较12月明显减少，主要原因是：12月下旬以来，沪铅大幅下跌，彼时现货市场供应处于偏紧状态，现货普遍以升水出货，持货商普遍倾向于出现货。同时，1月底为中国农历春节，考虑到物流停运和下游放假因素，持货商多提前在12月下旬出售1月货源，并在进入1月后加快出货节奏。故本轮铅锭交割量相对较少，且因交割带来的铅锭社库累增有限。此外，需要注意春运启动，部分下游企业即将放假，消费转淡后铅锭累库风险上升，在物流停运后，铅锭库存将主要体现在冶炼企业厂库。 逻辑：1）现货端：现货升水小幅上升，铅锭原再生价差小幅下降，期货仓单上升；2）供应端：废电池价格小幅上涨，铅价下跌，再生铅冶炼利润下降，铅锭周度产量环比小幅下降，继续关注北方和安徽天气变化情况；3）需求端：上周铅酸电池开工率小幅上升，但不少中小型电池厂表示节前备货基本完成，下游企业将陆续放假，需求端有走弱风险。安徽河南等地冶炼厂受天气污染影响的冶炼厂基本恢复正常，再生铅供应扰动缓和。目前市场仍担心节前需求走弱，但是铅锭社库增幅比上月交割期更低，现货升水上升，预计铅价维持震荡走势，关注1.65万附近的支撑。操作建议：暂观望 ⻛险因素：供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：印尼镍矿配额⻛波再起，镍价震荡运⾏ 信息分析： （1）1月14日LME镍库存16.4586万吨，较前一交易日-318吨；沪镍库存27444吨，较前一交易日-82吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存拐点自23年年中已然确认。 （2）金川升水报3000-3300元/吨，平均升贴水3150元/吨；俄镍升水报价-200至100元/吨，平均升贴水-50元/吨。 （3）1月10日，印尼矿业部一高级官员周五表示，印尼为今年镍矿石开采设定了约2亿吨配额，他表示矿商未能遵守环境和其他规定，可能会削减配额。 （4）1月7日据SMM报道，SMM8-12%高镍生铁均价935元/镍点（出厂含税），较前一工作日持平。 （5）1月6日据SMM报道，印尼能源和矿产资源部部长Bahlil Lahadalia周五表示，该国正在回顾其年度镍矿开采配额，以防止价格进一步下跌。但并未透露2025年允许生产多少矿石，称配额将取决于矿石需求。 震荡 （6）12月26日根据SMM报道，印尼正考虑限制镍矿产量，以稳定国际市场价格。印尼能源和矿产资源部矿业和煤炭总业务总干事Tri Winarno表示，此举旨在解决供应过生问题，这拉低了全球价格。 逻辑：目前来看，市场情绪依旧主导盘面，盘面静态估值稳定，价格整体震荡运行。产业基本面来看需警惕边际走弱，当下矿端相对坚挺，但雨季来临或对原料形成制约，且近日印尼仍在关注矿端审批及税收问题，警惕后市核心要素变化，中