有色每日报告：特朗普关税预期摇摆，美元指数波动主导盘面

2025-01-10 特朗普关税预期摇摆，美元指数波动主导盘面 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有⾊观点：特朗普关税预期摇摆，美元指数波动主导盘面 交易逻辑：12月中国政治局会议和中央经济工作会议均传出积极的定调，两新政策2025年继续推进；特朗普关税预期摇摆，美元指数双边波动，整体来看，美元指数走势继续主导当前盘面。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，冶炼端扰动问题仍然存在，比如：铝、锌、锡和铜等。需求端来看，初端开工走弱，但汽车和家电等终端表现稍好，供需整体季节性趋松。中短期来看，美元指数继续主导当前盘面，有色整体偏震荡，关注春节前下游备货情况；中长期来看，关注中美后续政策落地情况。 有⾊与新材料团队 研究员： 摘要 李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 铜观点：美元指数回落，铜价⽌跌反弹氧化铝观点：现货成交中枢下移，氧化铝盘⾯承压铝观点：库存再度去化，铝价逐步企稳锌观点：库存持续逆季节性去化，锌价⽌跌反弹铅观点：现货升⽔维持⾼位，铅价下⽅空间有限镍观点：矿端⼲扰频出，镍价宽幅震荡不锈钢观点：市场偏好有所好转，不锈钢底部回升锡观点：需求预期乐观，锡价偏强震荡 郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 白帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455 王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：美元指数回落，铜价⽌跌反弹信息分析： （1）美国2024年12月ADP就业人数录得12.2万人，不及预期的14万人，低于11月的14.6万人，创2024年8月以来最低，薪资同比增长为4.6%，为2021年7月以来最低。 （2）近日传出消息，特朗普竞选期间曾呼吁对美国进口的所有商品征收高达10%或20%的“普遍”关税，具体是哪些进口商品或行业将面临关税暂不清楚。消息称，初步讨论基本围绕特朗普团队想要带回美国的几个关键产业，其中包括国防工业供应链（对钢、铁、铝和铜实施关税），关键医疗设备（注射器、针头、药瓶和医药材料），以及能源生产（电池、稀土矿，甚至光伏面板）。 （3）12月SMM中国电解铜产量环比增加9.04万吨，升幅为8.99%，同比上升9.62%。1-12月累计产量同比增加62.05万吨，增幅为5.42%。注：11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，1月9日1#电解铜现货对当月2501合约报升水120元/吨-升水170元/吨，均价报升水145元/吨，较上一交易日涨25元/吨；截至1月9日周四，SMM全国主流地区铜库存对比周四下降1.01万吨至10.57万震荡 （5）吨；1月9日广东电解铜库存5966吨，环比+185吨。 逻辑：宏观方面，美国ADP就业数据不及预期，美元指数相较前期高值出现回落，铜价止跌反弹。供需面来看，铜矿加工费持续回落，粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，且历史新低的长单TC提升远期供应端风险；需求端随着终端需求淡季来临，下游补库意愿有所减弱，不过本周下游需求维持韧性，在进口货源减少的背景下电解铜库存淡季再次出现去库。综合来看，价格回落后下游备货意愿增强，对铜价产生支撑，预计需求韧性下铜价底部支撑较强。 操作建议：区间操作 ⻛险因素：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：现货成交中枢下移，氧化铝盘⾯承压 信息分析： （1）1月9日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报5250元跌170元；全国加权指数5222.7元跌190.6元；山东5360-5450元均5405跌115元；河南5240-5320元均5280跌130元；山西5250-5360元均5305跌115元；广西5580-5620元均5600跌75元；贵州5580-5700元均5640跌85元；新疆5150-5300均5225跌140元。 （2）2024年12月30日，中铝国际承建的印尼曼帕瓦氧化铝厂SGAR冶金级100万吨/年氧化铝项目总承包项目正式投产，项目进入正式生产阶段。 （3）阿拉丁（ALD）综合几内亚媒体消息，几内亚活跃力量发表申明重申其决定，从2024年12月31日起不再承认军政府的合法性，呼吁从2025年1月6日开始举行抗议活动，要求军政府下台，这些和平示威活动将在2025年1月6日于大科纳克里地区开始，并随后在国内其他省份继续进行。几内亚国内局势发展不确定性引起铝土矿市场担忧。 氧化铝 逻辑：从供需基本面来看，铝厂在氧化铝拐势的情况下，大幅减产的必要性不强，但在氧化铝下跌前期或会减少采购量，仅保留刚需采购，供需的变量更多来自于供应端，近端来看，山西某氧化铝厂100万吨产能意外复产，叠加一季度预期释放的山东100万吨、广西100万吨、印尼100万吨，整体供需开始逐步转宽，远端来看，矿石供应稳定性以及外采矿新项目的投产进度，仍是两大变数。从现货层面来看，现货转势下跌已成定局，且交易双方心态发生变化，贸易商急于出货，下游尽量压价少接货，但贸易商手中的货处理完后，市场是否会转向清淡，需要观察。 操作建议：卖出2502的4000以下看跌期权，或卖出2503的3700以下看跌期权 ⻛险因素：几内亚扰动，现货价格松动，印尼禁矿政策放开，挤仓风险，情绪极端化，供应 恢复预期证伪。 铝观点：库存再度去化，铝价逐步企稳 信息分析： （1）1月9日，SMM上海铝锭现货报19620~19660元/吨，均价19640元/吨，+0元/吨，(贴)50~ (贴)10，贴30； （3）1月9日，截至1月9日，国内铝棒社会库存为13.70万吨，较本周一继续累库0.29万吨，较上周四再大幅累库1.36万吨，自12月23日铝棒累库拐点出现以来，国内铝棒累库速度每周均超过万吨。 （4）据外电12月16日消息，直接参与谈判的两名人士称，部分日本铝买家已同意就1-3月当季发运的货物向一家全球生产商支付每吨228美元的升水，较本季度上涨30%。这是铝升水连续第四个季度上涨，超过10-12月当季的每吨175美元水平。 （5）阿拉丁（ALD）调研了解，目前，所有出口企业都在积极地进行着“涨价谈判”，谈判进度一直在推进。外贸客户从一开始的直接拒绝，到后期愿意承担大部分或全部成本，需要一定的时间过程。国外对于中国铝材的需求存在且可观，但是我们想要做到集体涨价比较困难，不排除部分企业趁机让步以提高市场份额。 逻辑：特朗普胜选提振美元走强，加之潜在关税政策可能抬高通胀，短期美元指数偏强，加之氧化铝价格回落，两重因素叠加下，铝价前期走势较为疲软，然本周库存再度去化，市场风险偏好向好，铝价企稳反弹。供应端，上游氧化铝现货价格有所走弱，但电解铝价格跌幅更大，因亏损减产量维持扩大，海外方面，俄铝亦因成本压力而出现减产。国内电解铝进口维持亏损，预计进口货源进入国内市场的量将下滑，供应增长空间有限。需求端，需求即将步入淡季，下游需求在春节前或有所走弱，1月份或出现库存拐点，但累库高度或有限。中长线看，国内供给压力有限，需求预期谨慎乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡偏强走势。 操作建议：逢低做多。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：库存持续逆季节性去化，锌价⽌跌反弹 信息分析： （1）现货方面，1月9日上海0#锌对01合约报升水290元/吨，广东0#锌对02合约报升水620元/吨，天津0#锌对01合约报升水510元/吨。 （2）截至本周四（1月9日），SMM七地锌锭库存总量为5.80万吨，较1月2日降低0.65万吨，较1月6日降低0.37万吨，国内库存录减。 （3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到27.8万吨。 震荡 逻辑：供应端来看，锌矿供应仍然偏紧，虽然国内锌矿加工费有所抬升，但仍处于历史低位，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大，预计锌锭产量回升幅度有限。而刚果锌矿Kipushi下调全年锌矿产量，叠加澳大利亚世纪锌矿因为大火而发生减产，预计年内锌矿供应偏紧状态难改，这使得锌锭供应约束在年内将会持续存在。需求方面，近期锌下游补库积极性提高，国内库存维持去化，且去库幅度有所加大，近期库存已经降至7万吨上下。综合来看，供应偏紧支撑锌价，结合不断去化的低库存，预计锌价近月仍将偏强。 操作建议：滚动参与跨期正套或逢低做多。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：需求⾛弱担忧压制，铅价震荡趋弱 铅 震荡 信息分析：（1）1月9日，废电动车电池9900元/吨（-0元/吨），原再价差-50元/吨（-25元/ 吨）。 （2）1月9日，SMM1#铅锭16500-16600，均价16550元，环比-175元，铅锭精现货升水50元，环比-0元。 （3）SMM统计数据，2025年1月9日国内主要市场铅锭社会库存为4.60万吨，较上周四减少0.69万吨；沪铅最新仓单34287吨，环比+2294吨。 （4）进入1月份，铅市场春节氛围初显，考虑到春节前后时段物流停运，下游企业按惯例陆续对铅锭进行备货，尤其在铅价下跌后，下游企业接货积极性相对好转。同时，湖南、广东、内蒙古等地区原生铅冶炼企业多处于检修状态，铅锭地域性供应差异较大。另外下周将迎来沪铅2501合约的交割日，将出现交割货源移库交仓的可能性，同时春节因素对市场的影响将加重。一方面，较早开始放假的下游企业将于下周开始；另一方面，部分远距离的物流运输车辆将逐步减少，干扰市场现货交易。此外，持货商普遍计划于节前甩货过年，故本次交割铅锭社库累库预计不多。 逻辑：1）现货端：现货升水持稳，铅锭原再生价差小幅下降，期货仓单增加；2）供应端：废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼利润下降，铅锭周度产量环比上升，继续关注北方和安徽天气变化情况以及冶炼企业检修和复产情况；3）需求端：上周铅酸电池开工率小幅下降，但下游正值春节前惯例备库阶段，铅锭需求尚可。安徽河南等地冶炼厂受天气污染影响的冶炼厂逐步恢复生产，再生铅供应扰动有所缓和。由于临近春节，铅价下跌后，下游备货积极性未明显好转，叠加上周铅酸电池开工率下降，市场担忧需求走弱。沪铅2501交割期正逢春节，持货商交仓意愿较弱，甩货意愿较强，现货价格承压。不过前期电池大厂减产的消息尚未证实，叠加现货升水维持高位，铅锭下方空间有限，预计铅价维持震荡走势，关注1.65万附近的争夺。 操作建议：区间操作 ⻛险因素：供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：矿端⼲扰频出，镍价宽幅震荡 信息分析： （1）1月9日LME镍库存16.4310万吨，较前一交易日-1056吨；沪镍库存27665吨，较前一交易日-130吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存拐点自23年年中已然确认。 （2）金川升水报3000-3300元/吨，平均升贴水3150元/吨；俄镍升水报价-200至100元/吨，平均升贴水-50元/吨。 （3）1月7日据SMM报道，SMM8-12%高镍生铁均价935元/镍点（出厂含税），较前一工作日持平。 （4）1月6日据SMM报道，印尼能源和矿产资源部部长Bahlil Lahadalia周五表示，该国正在回顾其年度镍矿开采配额，以防止价格进一步下跌。但并未透露2025年允许生产多少矿石，称配额将取决于矿石需求。 （5）12月26日根据SMM报道，印尼正考虑限制镍矿产量，以稳定国际市场价格。印尼能源和矿产资源部矿业和煤炭总业务总干事Tri Winarno表示，此