燃机核心铸件订单饱满，受益燃机行业景气上行周期

公司概况与业务分析

应流股份是国内航空发动机和燃气轮机精密铸造领先企业，全面覆盖海内外龙头客户，是国家航空发动机和燃气轮机耐高温叶片“一条龙”应用计划示范企业。公司主要产品包括泵及阀门零件、机械装备构件，广泛应用于航空航天、燃气轮机、核能核电等领域。2017-2023年营收CAGR达9.82%，净利润CAGR达30.94%，业绩稳健增长。

业务结构与发展

公司以铸造为核心，建立了涵盖焊接热处理、热等静压、机械加工和表面处理等完整的高端零部件生产体系。产品结构持续优化，航空航天新材料及零部件业务收入及占比快速增长，2017-2023年收入CAGR达60.25%，毛利率维持在41%以上。2023年高端装备业务、核能新材料及零部件业务、航空航天新材料及零部件业务收入占比分别为48.57%、15.74%、32.67%。

行业景气与订单情况

燃机行业迎来景气上行周期，数据中心需求是重要增量。全球范围内看，发展中国家为满足电力需求和各国政府实施严格排放标准也带动燃气需求持续增长。据《GasTurbineWorld》预测，未来10年新燃气轮机订单超过1370亿美元，未来5年维修市场每年达到235.52亿美元。IEA预测全球数据中心电力需求将从2022年的460TWh增长至2028年的800TWh，CAGR达14.8%。2024年第三季度，公司合同负债达1.71亿元，同比增长203.59%，公司在手的燃气轮机订单约8亿元，其中仅8-9月新签订单就达到4亿元。

未来发展与募投项目

公司拟发可转债募资15亿元，其中5.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目，项目达产后将形成完整的叶片、机匣生产、加工涂层生产链，提高产品质量和附加值。

财务预测与估值

预计2024-2026年归属母公司净利润分别为3.05/4.23/5.68亿元，同比增长0.7%/38.4%/34.4%。采用绝对估值和相对估值方法，公司合理估值为18.53元，一年期合理估值为18.60-21.70元（对应2025年PE30-35x）。

投资建议

首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示包括原材料价格波动风险、汇率变动风险、下游行业需求不及预期。