招财日报

`每日投资策略 行业、公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 行业点评 半导体行业-AI主题投资与全球大趋势：美国星际之门项目将加速全球AI基础设施竞赛 经过两年对AI基础设施的重大投资，市场预计2025年将成为AI行业的变革之年。随着行业领军企业继续加大AI基础设施建设的资本投入，以扩大自身竞争壁垒，AI行业的下游应用也在加速涌现，包括AI智能代理（AI Agents）、人形机器人（Humanoid Robots）、自动驾驶出租车（Robotaxi）等。我们对AI需求仍然保持乐观。 我们继续将AI主题列为2025年的首选投资方向。预计AI行业的增长势头将持续至2025年之后。根据彭博一致预期，海外云厂商预计2025年的资本支出将达到2,710亿美元，同比增长28%。 在这一持续的资本支出周期中，我们认为AI产业链的龙头企业将最为受益，其中半导体领域的代表性公司包括： 全球AI供应链受益者：英伟达、博通、Marvell、台积电、SK海力士、ASML等；中国本土受益者：全球AI供应链的关键供应商：中际旭创、新易盛、天孚通信、生益科技等；受益于国内AI投资加速的AI芯片设计和制造企业：寒武纪、海光信息、中芯国际。 海 外 市 场 ： 星 际 之 门 项 目 的 推 出。美 国 政 府 近 日 正 式 宣 布 星 际 之 门（Stargate）项目，这是一项5,000亿美元规模的AI基础设施投资计划，旨在确保美国在全球AI竞争格局中的领先地位。该计划将在未来四年内推进，其中首期投资1,000亿美元，重点关注数据中心、计算集群以及其他AI相关资源。该项目将由软银（SoftBank）负责财务运作，OpenAI负责运营管理。此外，甲骨文、英伟达、ARM、微软以及OpenAI将作为初始技术合作伙伴参与其中。 该项目的规模前所未有，超越了美国历史上多个重要的科技投资计划，例如曼哈顿计划（约合330亿美元，通胀调整后）、阿波罗登月计划（约合2540亿美元，通胀调整后）、CHIPS法案（约2,800亿美元）。我们认为，这一项目代表了AI基础设施的额外投资，尚未被充分计入当前的资本支出预测和估值模型之中。对于市场担忧的AI需求可持续性问题，我们认为该项目将推动AI投资增长至少延续至2026年及以后。 国内市场：中国加速AI和半导体投资。面对美国在AI领域的主导地位及其他国家的主权级AI投资，中国也在大力推动AI及半导体行业的发展。2025年1月，中国政府宣布设立600亿元人民币（约82亿美元）的AI投资基金，该基金由国资背景的国智投和大基金三期共同发起，注册地位于上海。我们预计未来还将有更多来自私营部门的投资。 此外，有传言称字节跳动计划在2025年投资120亿美元用于AI基础设施和芯片采购（尽管公司否认此消息）。据报道，其中约55亿美元将用于从国内外供应商采购AI加速器，其余资金则用于海外AI计算基础设施，以训练基础模型。根据《金融时报》报道，这一投资规模较2024年翻倍，显示出中国科技企业对AI算力的强劲需求。（链接） 公司点评 途虎（9690 HK，买入，目标价：20港元）-2H24收入增长或放缓，2025有望重新提速 2H24业绩前瞻：我们预计途虎2H24收入将同比增长8%、环比增长7%至约76亿元，全年工场店数量增加超过900家至接近6,900家；2H24毛利率将环比下降1.5个百分点至24.4%，主要因为3Q24终端销售价格下调以提振消费需求。考虑到下半年公司加大广告投放力度，我们估计2H24销售费用率将环比上升1.1个百分点至13.8%，而其他营业费用率合计或有所下降。综上，我们预测途虎2H24经调整净利润将同比下降9%至2.43亿元，对应全年经调整净利润同比增长25%至约6亿元。 2025年利润率有望改善：考虑到4Q24更多新店开业以及对终端门店的营销支持增加，我们预计途虎2025年的收入增长有望提速。我们预计公司2025年毛利率有望提升至25.7%，主要得益于2025年供应商年降幅度增加，以及专供和自有自控品牌的销售占比提升，但销售费用率或仍将维持高位以保持用户流量的有效增长。综上，我们预计途虎2025年经调整净利润有望同比增长27%至7.63亿元，净利率同比提升0.5个百分点至4.6%。 估值和评级：维持买入评级，下调目标价至20港元，基于20x FY25E P/E（经调整），相比美国的可比公司仍有估值折价。面对宏观经济的不确定性，我们认为途虎的基本面相比其他的汽车售后服务商仍然更具韧性。（链接） 韦尔股份（603501 CH，买入，目标价：130元人民币）-预计未来业绩逐季走强 韦尔股份预计2024年收入同比增长20.9%-22.8%，达到254亿至258亿元人 民 币。按 中 位 数 计 算 ， 公 司 营 收 略 低 于 彭 博 一 致 预 期/我 们 预 测 的3.2%/2.6%。公司2024年业绩增长主要受益于高端智能手机市场CIS产品渗透率提升（2024年上半年智能手机CIS收入占比52%）以及汽车自动驾驶技术应用的增长（汽车CIS收入占比31%）。净利润预计达32亿至34亿元人民币，同比增长468%至504%，管理层将其归因于公司在全球市场份额进一 步扩大（根据Yole数据，韦尔2023年全球CIS市场份额达11%）与公司整体毛利率改善（9M24/FY23分别为29.6%/21.8%）。 展望未来，我们认为韦尔股份将成为1）国内消费电子补贴政策的受益者，2）多个关键市场（如新能源车自动驾驶、边缘AI设备（AI眼镜、XR头显）、机器人（人形及工业机器人）等）快速增长的核心受益者。维持“买入”评级，目标价130元人民币不变。（链接） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。