基金分析报告：基金季报2024Q4：聚焦成长、AI先行

主动股基：公募主动权益基金规模稍显回落，仓位保持高位。 1、总体：数量稳定增长，规模稍显回落，仓位处于85.1%水平。 2、行业和主题：加仓电子、银行、汽车、计算机等板块；减仓有色金属、医药、食品饮料；其中电子行业仍保持季度第一重仓行业。 3、风格：公募提高了对估值安全边际更高个股的偏好，市值风格基本保持稳定。 4、港股：对港股偏好持续提高，增持港股电子和电新板块。 5、价值型基金经理关注点：随着国内政策逐步出台，经济相对谨慎乐观，市场仍然有很多机会。当前A股整体市场估值依然处于合理区间，有望逐步抬升。 银行板块的净息差压力可能较24年有所缓解，业绩和估值仍将比较稳定。 6、成长型基金经理关注点：AI走向良性循环迭代，关注AI硬件、汽车智能化、AI人形机器人、拥抱AI的传统软件公司等方向。半导体设备材料的产业焦点在于先进晶圆制程产线的持续推进和设备的国产化率持续提升。 主动债基：固收类基金规模有所下滑，久期明显提高。 1、总体：数量持续增加，规模有所下滑。 2、配置：略有增持金融债、国债等，此外中期票据、企业债、企业短期融资券、同业存单占比有所下降。 3、久期：中长期纯债基金平均久期为3.41，在四季度债券市场整体上涨阶段，债券型基金整体提高了产品久期。 FOF产品：FOF基金新发节奏稳健、规模有所回落，权益基金持仓重点关注行业配置和选股能力。 1、总体：规模下降，相比2024Q3减少约9.2%。 2、配置：继续增持QDII基金、被动债券型基金；主动权益型基金占比持续下降，明显增加了对于商品型基金和类REITS产品的持仓。 3、FOF股基偏好：行业配置和选股能力较强基金，增持基金主要为偏科技成长型基金。 4、FOF债基偏好：在信用管理和期限结构配置上较强的基金。 风险提示：量化统计基于历史数据，如若市场、政策环境变化，不保证规律延续性，基金观点仅代表基金所属机构观点，报告不构成对基金产品的推荐。 1公募基金2024Q4季报要点 主动股基：公募主动权益基金规模稍显回落，仓位保持高位。 -总体：数量稳定增长，规模稍显回落，仓位处于85.1%水平。 -行业和主题：加仓电子、银行、汽车、计算机等板块；减仓有色金属、医药、食品饮料；其中电子行业仍保持季度第一重仓行业。 -风格：公募提高了对估值安全边际更高个股的偏好，市值风格基本保持稳定。 -港股：对港股偏好持续提高，增持港股电子和电新板块。 -价值型基金经理关注点：随着国内政策逐步出台，经济相对谨慎乐观，市场仍然有很多机会。当前A股整体市场估值依然处于合理区间，有望逐步抬升。 银行板块的净息差压力可能较24年有所缓解，业绩和估值仍将比较稳定。 -成长型基金经理关注点：AI走向良性循环迭代，关注AI硬件、汽车智能化、AI人形机器人、拥抱AI的传统软件公司等方向。半导体设备材料的产业焦点在于先进晶圆制程产线的持续推进和设备的国产化率持续提升。 主动债基：固收类基金规模有所下滑，久期明显提高。 -总体：数量持续增加，规模有所下滑。 -配置：略有增持金融债、国债等，此外中期票据、企业债、企业短期融资券、同业存单占比有所下降。 -久期：中长期纯债基金平均久期为3.41，在四季度债券市场整体上涨阶段，债券型基金整体提高了产品久期。 FOF产品：FOF基金新发节奏稳健、规模有所回落，权益基金持仓重点关注行业配置和选股能力。 -总体：规模下降，相比2024Q3减少约9.2%。 -配置：继续增持QDII基金、被动债券型基金；主动权益型基金占比持续下降，明显增加了对于商品型基金和类REITS产品的持仓。 -FOF股基偏好：行业配置和选股能力较强基金，增持基金主要为偏科技成长型基金。 -FOF债基偏好：在信用管理和期限结构配置上较强的基金。 2主动权益型基金 2.1规模与仓位变化 公募主动权益基金规模稍显回落，仓位保持高位。 截至2024Q4主动股票/偏股基金： 数量稳定增长：数量达到4472只，相对2024Q3增加17只。 规模有所回落：受市场震荡影响，当前规模为3.39万亿元，相比二季度减少9.3%。 图1：主动股票/偏股基金规模与数量变化 仓位提高：85.1%水平，相比上一季度基本持平。 图2：主动股票/偏股基金仓位变化 2.2行业配置变化 截至2024Q4季报，主动权益基金行业配置角度来看： 占比最高行业：电子、电力设备及新能源、医药、食品饮料、汽车。电子行业仍保持季度第一重仓行业。 增配最多行业：电子、银行、汽车、计算机、传媒。 减配最多行业：有色金属、医药、食品饮料、通信、非银行金融。 图3：主动股票/偏股基金重仓股行业配置变化 被大幅增持龙头：寒武纪-U、小米集团-W、江苏银行、吉利汽车、金山办公、腾讯控股等。 遭大幅减持龙头：紫金矿业、洛阳钼业、恒瑞医药、贵州茅台、中际旭创、中国平安等。 图4：主动权益型基金增持、减持最多行业中2024Q4重仓占比相比2024Q3变化最多的个股 2.3板块配置变化 截至2024Q4，主动权益基金板块配置角度来看： 增配最多概念：国产电脑、消费电子、智能居家、芯片、元宇宙、信创等科技板块。 减配最多概念：资源股、采矿、国企、白酒、黄金等前期较偏好的周期和央国企方向。 图5：主动股票/偏股基金板块配置市值变化 2.4风格配置变化 截至2024Q4，主动权益基金风格配置角度来看： 在四季度市场切换中，公募提高了对估值安全边际更高个股的偏好，相比于上期明显加大了对估值有明显回升预期和抬升空间个股的布局。 持仓股Beta和波动率有明显下降。 持仓市值风格基本保持稳定。 图6：主动股票/偏股基金持仓风格变化 截至2024Q4主动权益基金持仓Alpha暴露来看： 在短期动量和基金重仓因子上暴露明显减少，即基金重仓减持了短期受市场影响较大、且机构持仓较多的个股。 对于上调评级、高预期分红个股有明显增持。 图7：主动股票/偏股基金持仓Alpha暴露变化 2.5个股配置变化（A股） 截至2024Q4，主动权益基金A股配置角度来看： 相比上期新进前十：寒武纪-U、恒瑞医药、北方华创、格力电器； 增持最多个股：寒武纪-U、中芯国际、中兴通讯、海光信息、恒玄科技； 减持最多个股：中际旭创、阳光电源、紫金矿业、贵州茅台、比亚迪。 图8：主动股票/偏股基金2024Q4持有比例最高个股 图9：主动股票/偏股基金2024Q4增持减持市值最多个股 2.6个股配置变化（港股） 2024Q4公募基金对港股偏好持续提高，总体持仓市值为2375亿元，增长约5.89%。 图10：公募基金港股持仓市值变化（亿元） 截至2024Q4主动权益基金港股配置角度来看： 增持最多个股：小米集团-W、中芯国际、吉利汽车、舜宇光学科技、泡泡玛特； 减持最多个股：美团-W、快手-W、阿里巴巴-W、洛阳钼业、中国电力。 图11：主动股票/偏股基金2024Q4持有比例最高港股 图12：主动股票/偏股基金2024Q4增持减持市值最多港股 2.7价值型基金配置及观点 我们挑选持仓偏价值的基金进行统计： 价值型基金最为偏好：银行、煤炭、房地产、建筑、有色金属； 价值型基金最新加仓：银行、食品饮料、基础化工、建筑、钢铁。 图14：价值型基金2024Q4相对24Q3市值占比增加最多行业的重仓比例 图13：价值型基金2024Q4持仓最高行业 价值型基金最为偏好个股：中国建筑、太阳纸业、招商银行、保利发展、成都银行； 价值型基金最新加仓个股：扬农化工、建发股份、海尔智家、双汇发展、中国移动。 图15：价值型基金2024Q4持仓最高与相对2024Q3增持市值最多股票 过去1年业绩表现排名靠前的部分价值型基金的观点和关注问题如下： 宏观经济：随着国内政策逐步出台，经济相对谨慎乐观，市场仍然有很多机会。国内方面，2024年下半年以来的多项宏观支持政策，将对2025年经济运行起正面支撑，更需关注经济向好的节奏和结构会如何。国际宏观环境则多有不确定性，由此对汇率、利率以及资本市场预期的影响需要密切跟踪。 股票市场：经济基本面的改善、政策红利的持续释放以及增量资金的入市将成为市场进一步企稳回升的关键因素。当前A股整体市场估值依然处于合理区间，在政策预期下，未来A股指数仍有望呈现震荡向上格局，底部区间或逐步抬升。 行业观点：认为银行板块的净息差压力可能较24年有所缓解，业绩和估值仍将比较稳定。非银金融行业的潜在估值弹性较大，经过四季度的震荡下跌，已逐步进入配置区间。对于地产行业，认为要重点关注稳楼市的效果，如果地产行业的量和价表现较好，则行业龙头也会有较好的机会。 2.8成长型基金配置与观点 我们挑选持仓偏成长的基金进行统计： 成长型基金最为偏好：电子、医药、电新、食品饮料、汽车； 成长型基金在2024Q4加仓：电子、银行、汽车、传媒、计算机。 图17：成长型基金2024Q4相对24Q3市值占比增加最多行业的重仓占比 图16：成长型基金2024Q4持仓最高行业 成长型基金最为偏好个股：宁德时代、贵州茅台、腾讯控股、美的集团、立讯精密； 成长型基金最新加仓个股：寒武纪-U、中芯国际、宁德时代、腾讯控股、小米集团-W。 图18：成长型基金2024Q4持仓最高与相对2024Q3增持市值最多股票 过去1年业绩排名靠前的部分成长型基金的观点和关注问题如下： 市场展望：A股可能存在系统性的估值抬升的机会。当前A股仍具有估值吸引力的，认为这一估值抬升的机会可能系统性存在。同时宏观政策也可能为A股的长期向好发展补上了最重要的拼图。 人工智能：2025年一方面可以观察到海外AI走向模型-基础设施-应用的良性循环迭代，国内互联网巨头也将陆续增加AI投入，随着需求的增加，将为从晶圆代工到终端应用的整条产业链带来丰富的投资机会。关注AI硬件、汽车智能化、AI人形机器人、拥抱AI的传统软件公司等方向。 半导体：半导体设备材料的产业焦点在于先进晶圆制程产线的持续推进和设备的国产化率持续提升，2025年国内存储、逻辑制程资本开支会有结构性机会，在CVD、良率控制、EDA、光刻等环节的国产化率有较大的提升空间。 3主动债基 3.1规模与数量变化 固收类基金规模有所下滑，久期明显提高。 截至2024Q4公募主动债券型基金： 数量持续增加：总体数量为4157只，相比2024Q3增加1.2%，其中中长期纯债型增加33只、混合二级债基增加11只。 债基规模有所下降：总规模达到9.38万亿元，相比上期规模下降0.77%，其中规模减少最多的为短期纯债型基金。 图19：债券型基金数量变化（只） 图20：债券型基金规模变化（亿元） 3.2券种配置变化 截至2024Q4公募债券型基金的券种配置相对2024Q3没有明显变化，略有增持金融债、国债等，此外中期票据、企业债、企业短期融资券、同业存单占比有所下降。 图21：债券型基金券种配置比例变化 3.3久期配置变化 对于中长期纯债基金的久期测算，我们采用Sharpe资产因子模型，在每个月用债券基金当月剔除股票投资和打新收益的日度收益率对6个中债-新综合财富指数（1年以下，1-3年，3-5年，5-7年，7-10年，10年以上）的日度收益率以及一个现金项进行回归，并限定回归系数和为1且各项系数处0到1之间，由此可以得到债券基金当月在各个久期风格上的配比，通过加权的方法我们就可以测算出债券基金当月的平均久期。 𝑅=𝛽𝑥+𝛽 ⋯+𝛽𝑥+𝜀 𝑡 00,𝑡 1 𝑥1 ,𝑡 66,𝑡 𝑡 s.t.𝛽+𝛽+⋯+𝛽=1,0≤𝛽≤1𝐷=𝛽×0+𝛽×𝐷 𝑥1 +⋯+𝛽×𝐷 𝑖 𝑇 ,𝑇 𝑥6,𝑇 由该方法测算来看，2024年12月中长期纯债基金平均久期为3.41，在四季度债券市场整体上涨阶段，债券型基金整体提高了产品久期。 图22：中长期