收入将快速增加，股东净亏损将逐年缩小

香港股市|医药 评级：买入 荣昌生物（9995 HK） 目标价：19.00港元 收入将快速增加，股东净亏损将逐年缩小 收市价13.06港元总市值13,480.48百万港元H股流通股比例81.54%H股已发行总股本189.58百万52周价格区间10.2-34.45港元3个月日均成交额37.72百万港元主要股东王威东等（占40.31%） 泰它西普将引领2024年收入实现高增长，股东净亏损缩小 公司公布2024年盈利预告，预计2024年销售收入将同比增加近六成至约17.15亿元（人民币，下同），股东净亏损将较去年同期缩小约4,100万元至约14.7亿元。公司主要产品泰它西普在红斑狼疮等适应症上销售收入大幅增加，导致收入超预期。公司四季度加大销售推广投入，导致股东净亏损多于预期，但是仍将成功实现同比减亏。 主要产品的新适应症与新产品研发及审批进展顺利 公司近日表示，主要产品泰它西普与维迪西妥单抗的新适应症上市审批及研发进展顺利，新产品的研发也如期推进。公司预计泰它西普的第三项适应症重症肌无力（MG）与维迪西妥单抗的肝转移晚期乳腺癌适应症2025年有望获批。此外，年内还有望提交泰它西普治疗IgA肾病（IgAN）和原发性干燥综合征（pSS）、RC28治疗糖尿病黄斑水肿（DME）、维迪西妥单抗一线治疗尿路上皮癌及HER2低表达乳腺癌适应症的上市申请，进度符合预期。 上调2024-26E销售费用率预测，但预计股东净亏损仍将逐年缩小 考虑到公司2024年销售收入将超预期，我们将2024-26E收入预测分别上调6.1%、2.6%、1.1%。按照四季度情况，我们上调销售费用率预测，并将2024-26E股东净亏损预测分别上调5.9%、3.9%、1.3%，但股东净亏损仍将逐年缩小。 目标价调整至19.00港元，维持“买入”评级 来源：彭博、中泰国际研究部 综合以上情况，我们调整DCF模型并将目标价从21.80港元调整至19.00港元，维持“买入”评级。 风险提示：：(一)新适应症与新药可能无法按时获批上市；（二）新产品上市后如销售推广效果不达预期；（三）产品海外临床试验或审批不顺利将影响股价 相关报告 20241121：荣昌生物（9995 HK）:厚积薄发的ADC与融合蛋白领域明星 分析师施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805