债券研究：地方债发行增加 广义基金大幅增持

2025年1月20日 地方债发行增加广义基金大幅增持 20债券托管环比大幅增长 截至2024年12月末，中债登和上清所的债券托管量合计为159.89万亿元，环比增加3.31万亿元，环比增幅较上月增加11548.42亿元。其中，中债登债券托管量115.58万亿元，环比增加1.59万亿元，增量主要来源于地方债（16653.25亿元）和国债（912.73亿元）；上清所债券托管量44.31万亿元，环比增加17147.67亿元，增量主要来源于同业存单（14231.54亿元）和商金债（1473.40亿元）。 数据来源：Wind，国新证券整理 需地方债和同业存单托管增长较多 截至2024年12月末，利率债托管量105.05万亿元，环比增加1.81万亿元。主要信用债托管量15.1万亿元，环比减少26.43亿元。同业存单托管量19.45万亿元，环比增加14231.54亿元。 需银行减持、广义基金继续增持 商业银行增持信用债，减持利率债和同业存单；广义基金增持利率债和同业存单，减持信用债；保险增持利率债，减持信用债和同业存单；证券公司增持同业存单，减持利率债和信用债；境外机构增持利率债，减持信用债和同业存单。 分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001电话：010-85556191邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn 投投资建议 信贷投放、税期高峰、MLF到期以及春节前取现需求使得近期资金面偏紧，央行稳汇率和防资金空转的诉求也增大降准降息时机的不确定性，节前资金面成为影响债市的主要因素。目前利率债赔率不高，债市阶段性调整，市场以波动为主的行情，投资将更多向交易要收益，可关注调整后带来的入场机会。 风风险提示 1、信用风险增加；2、流动性收紧；3、机构配债行为超预期；4、数据统计口径变化。 证券研究报告 目录 一、债券托管环比大幅增长........................................................................................................................................................4二、国债和同业存单托管增长较多............................................................................................................................................5三、银行减持、广义基金全面增持............................................................................................................................................6四、投资建议................................................................................................................................................................................8五、风险提示................................................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：托管规模变化情况（亿元）.........................................................................................................................................4图表2：杠杆率走势情况.............................................................................................................................................................4图表3：利率债托管情况（亿元）.............................................................................................................................................5图表4：主要信用债托管情况（亿元）.....................................................................................................................................5图表5：同业存单托管情况（亿元）.........................................................................................................................................6图表6：商业银行托管债券环比变化（亿元）.........................................................................................................................6图表7：广义基金托管债券环比变化（亿元）.........................................................................................................................7图表8：保险托管债券环比变化（亿元）.................................................................................................................................7图表9：证券公司托管债券环比变化（亿元）.........................................................................................................................8图表10：境外机构托管债券环比变化（亿元）.......................................................................................................................8 一、债券托管环比大幅增长 截至2024年12月末，中债登和上清所的债券托管量合计为159.89万亿元，环比增加3.31万亿元，环比增幅较上月增加11548.42亿元。其中，中债登债券托 管 量115.58万 亿 元 ， 环 比增 加1.59万亿 元 ， 增 量 主 要 来 源 于地 方 债（16653.25亿元）和国债（912.73亿元）；上清所债券托管量44.31万亿元，环比增加17147.67亿元，增量主要来源于同业存单（14231.54亿元）和商金债（1473.40亿元）。 资料来源：Wind，国新证券整理 2024年12月末，资金面整体保持宽松，债市杠杆率约为108.25%，环比上升0.3个百分点。 资料来源：Wind，国新证券整理 二、地方债和同业存单托管增长较多 分券种来看，截至2024年12月末，利率债托管量105.05万亿元，环比增加1.81万亿元。其中，国债托管量占比32.23%，环比增加912.73亿元；地方债托管量占比45.09%，环比增加16653.25亿元；政金债托管量占比22.68%，环比增加560.10亿元。 资料来源：Wind，国新证券整理 主要信用债托管量15.1万亿元，环比减少26.43亿元。其中，企业债托管量占比12.74%，环比减少483.33亿元；中票托管量占比73.99%，环比增加1370.29亿元；短融托管量占比4.00%，环比增加33.22亿元；超短融托管量占比9.27%，环比减少946.61亿元。 资料来源：Wind，国新证券整理 同业存单托管量19.45万亿元，环比增加14231.54亿元。 资料来源：Wind，国新证券整理 三、银行减持、广义基金继续增持 分机构来看，截至2024年12月末，商业银行主要券种托管量环比减少3427.04亿元，增持信用债，减持利率债和同业存单。其中，利率债主要增持地方债（1407.48亿元），减持政金债（3101.26亿元）；信用债主要增持中 票（625.58亿元）和超短融（100.93亿元）；同业存单减持618.23亿元。 资料来源：Wind，国新证券整理 广义基金主要券种托管量环比增加20375.36亿元，增持利率债和同业存单，减 持信 用 债。 其 中 ，利 率 债 主 要 增 持地 方债（3502.46亿 元）和政 金债（1425.23亿 元）；信 用 债 主 要减 持超 短 融（930.95亿 元）；同 业 存 单增 持16111.83亿元。 资料来源：Wind，国新证券整理 保险主要券种托管量环比增加57.01亿元，增持利率债，减持信用债和同业存单。其中，利率债主要增持地方债551.89亿元；信用债主要减持超短融4.30亿元；同业存单减持24.10亿元。 资料来源：Wind，国新证券整理 证券公司主要券种托管量环比减少1083.98亿元，增持同业存单，减持利率债和信用债。其中，利率债主要减持国债（1250.89亿元）和政金债（495.35亿元）；信用债主要减持超短融24.12亿元；同业存单增持237.38亿元。 资料来源：Wind，国新证券整理 境外机构主要券种托管量环比增加122.54亿元，增持同业存单，减持利率债和信用债。其中，利率债主要减持政金债（248.79亿元）和国债（197.31亿元）；信用债主要减持中票9.60亿元；同业存单增持574.74亿元。 资料来源：Wind，国新证券整理 四、投资建议 信贷投放、税期高峰、MLF到期以及春节前取现需求使得近期资金面偏紧，央行稳汇率和防资金空转的诉求也增大降准降息时机的不确定性，节前资金面成为影响债市的主要因素。目前利率债赔率不高，债市阶段性调整，市场以波动为主的行情，投资将更多向交易要收益，可关注调整后带来的入场机会。 五、风险提示 1、信用风险增加；2、流动性收紧；3、机构配债行为超预期；4、数据统计口径变化。 投资评级定义 免责声明 钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。国新证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理