债券研究：地方债发行增加 广义基金大幅增持

债券托管环比大幅增长

截至2024年12月末，中债登和上清所的债券托管量合计为159.89万亿元，环比增加3.31万亿元，环比增幅较上月增加11548.42亿元。其中，中债登债券托管量115.58万亿元，环比增加1.59万亿元，增量主要来源于地方债（16653.25亿元）和国债（912.73亿元）；上清所债券托管量44.31万亿元，环比增加17147.67亿元，增量主要来源于同业存单（14231.54亿元）和商金债（1473.40亿元）。资金面整体保持宽松，债市杠杆率约为108.25%，环比上升0.3个百分点。

国债和同业存单托管增长较多

分券种来看，利率债托管量105.05万亿元，环比增加1.81万亿元。其中，国债托管量占比32.23%，环比增加912.73亿元；地方债托管量占比45.09%，环比增加16653.25亿元；政金债托管量占比22.68%，环比增加560.10亿元。主要信用债托管量15.1万亿元，环比减少26.43亿元。同业存单托管量19.45万亿元，环比增加14231.54亿元。

银行减持、广义基金全面增持

分机构来看，商业银行主要券种托管量环比减少3427.04亿元，增持信用债，减持利率债和同业存单。广义基金主要券种托管量环比增加20375.36亿元，增持利率债和同业存单，减持信用债。保险主要券种托管量环比增加57.01亿元，增持利率债，减持信用债和同业存单。证券公司主要券种托管量环比减少1083.98亿元，增持同业存单，减持利率债和信用债。境外机构主要券种托管量环比增加122.54亿元，增持同业存单，减持利率债和信用债。

投资建议

信贷投放、税期高峰、MLF到期以及春节前取现需求使得近期资金面偏紧，央行稳汇率和防资金空转的诉求也增大降准降息时机的不确定性，节前资金面成为影响债市的主要因素。目前利率债赔率不高，债市阶段性调整，市场以波动为主的行情，投资将更多向交易要收益，可关注调整后带来的入场机会。

风险提示

1、信用风险增加；2、流动性收紧；3、机构配债行为超预期；4、数据统计口径变化。