低空及卫星互联网增长，空天地有望全面受益

公司专注于航天航空领域20年，形成宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备四大业务板块。

核心业务及市场地位

• 宇航产品：深度参与我国传统航天事业，参与“嫦娥”、“北斗”等工程，产品获客户高度认可，处于国内领先地位。
• 航空航天工艺装备：主要为ARJ21、C919、C929等商用及军用飞机提供工装，与上飞公司成立合资公司湖南飞宇，合作具有排他性。
• 航空产品：为国产飞机产业链提供零部件，绑定中国商飞等核心客户，受益大飞机放量。
• 卫星通信及测控测试设备：以“天伺馈”分系统级产品为主线，包括卫星通信天线、地面测控天线和特种测试设备，面向航空航天、国防军工和民用市场。

财务表现

• 营收稳步增长，2019-2023年CAGR为22.57%，2024年前三季度同比增长32.95%。
• 归母净利润同步增长，2019-2023年CAGR为19.15%，2024年前三季度同比持平。
• 2023年毛利率和净利率降至历史低点，主要受产品结构变化影响。
• 费用率整体下行，2024年前三季度研发费用显著增长带动总费用率边际增加。

核心技术及护城河

• 形成13项核心技术，在宇航产品和卫星通信领域建立技术护城河。
• 航空航天复合材料工装设计技术广泛应用于无人机领域，为未来增长提供潜力。

市场机遇

• 卫星互联网：受益于我国GW计划、“G60”计划等，卫星互联网规模化建设需求确立，公司产品应用于低轨卫星系统。
• 无人机：低空经济发展推动无人机市场扩张，公司子公司自贡环宇建设无人机复材零部件及整机结构研制能力，未来业绩可期。

关键数据

• 国产大飞机C919在手订单超1200架，2024年12月底累计交付16架，预计2029年前年产能达150架。
• 中国卫星互联网计划未来发射超2.8万颗卫星，星座建设进入规模化阶段。
• 全球军用无人机市场规模2023年达121.24亿美元，民用市场2023年达1174.3亿元，预计2021-2025年CAGR为26.90%。

投资建议
预计2024-2026年总收入500/876/1,102百万元，归母净利润144/271/350百万元，对应PE倍数52.21/27.72/21.49倍。2025、2026年公司市盈率低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 卫星互联网建设不及预期；
2. 下游客户需求不及预期；
3. 国产大飞机交付不及预期。