天山铝业：量价齐升创佳绩

公司发布2024年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润44.5亿元，同比增长101.79%；扣非归母净利润43.2亿元，同比增长129.41%。业绩增长主要得益于氧化铝量价齐升。2024年氧化铝价格逐步提升，公司自产氧化铝对外销售均价同比上升约40%，产量同比增加约7.5%，氧化铝板块利润大幅增长。电解铝板块方面，自产铝锭对外销售均价同比上升约6.5%，其他生产要素成本下降，利润亦实现增长。

氧化铝价格近期有所回落，但产业链其他环节利润提升，预计对公司影响较小。截至2025年1月20日，河南氧化铝平均价约为4,290.00元/吨，较前期高点明显回落；电解铝平均利润约为1239.25元/吨，铝土矿毛利约为463.04元/吨，均呈现回升趋势。公司全产业链布局使其在氧化铝价格下跌时仍能保持较高利润。

新项目逐步推进，为公司发展增添动力。几内亚铝土矿项目已实现首次发运装船；广西铝土矿项目完成复垦方案审批；印尼铝土矿项目进行详勘，交割前提条件预计尽快完成；一期100万吨氧化铝项目进行前期审批。

投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为44.5、48.6、53.9亿元，维持“买入”评级。

风险提示：金属价格不及预期；项目建设不及预期；下游需求不及预期。