节后相对节前涨跌的变化规律

历史上在春节后一周市场上涨的概率较高，但涨幅相对春节前存在一定程度的负相关。自2004年春节以来，上证指数在春节后五个交易日（简称春节后）的平均收益率为1.4%，涨幅超过1%的概率为62%。上证指数春节后与春节前收益率的相关系数为-0.19，相对春节前存在一定程度的负相关。 从宽基指数看：自2021年以来的四个春节中，代表小盘股的国证2000在春节后的表现遥遥领先，平均收益率高达4.6%，而其春节前夕的平均收益率仅为负数。反观春节前表现最佳的创业板指、科创50和双创50在春节后大幅下跌，分别取得-4.0%、-1.9%和-4.3%的平均收益率。总体来看，各宽基指数在春节后的表现存在明显的反转效应。 从申万一级行业看：计算机、煤炭、环保、传媒、国防军工板块在春节后进入前五名的概率最大，分别为49%、39%、37%、35%、33%。其中，国防军工在春节前夕进入前五名的概率最高，其在春节后同样保持了不俗的表现，但其余在春节前表现靠前的板块（如美容护理、食品饮料、医药生物、电力设备）在春节后的表现没有超过中位数。环保、通信、计算机、传媒、有色金属板块在春节后的平均收益率最高，分别为5.3%、4.3%、4.2%、4.0%和3.8%。其中，有色金属在春节前夕取得了1.9%的平均收益位居第五，其在春节后的收益率同样位于前列；其余在春节前表现靠前的板块（如电力设备、电子、医药生物、美容护理）在春节后的表现平平。总体来看，行业的反转效应强于动量效应。 从大类行业看：自指数设立以来，成长风格和周期风格在春节后的平均收益率分别为3.2%和2.7%，位居前二，其中成长风格自成立以来共11次位居第一，概率超过50%。自2021年以来稳定风格和周期风格表现最佳，分别为3.9%和2.8%。 从风格看：春节后超小盘、小盘风格较强，中、大盘风格较弱；高估值整体表现略优于低估值，但近期表现不佳；成长风格整体上略优于低估值（价值）风格，但是大盘成长风格表现较差，拖累了整个成长风格指数；红利指数和红利低波指数自设立以来在春节后的平均收益率为2.9%和2.1%，春节后的日历效应非常明显。总体而言，超小盘、红利风格表现最佳，与春节前相比这两种风格表现出明显的反转效应，大盘成长表现较弱。 风险提示：本文仅统计历史数据，随着市场环境的变化，请注意结论失效的可能性。此外，本报告结论与研究所其他研究团队的观点不重合，有关研究所其他研究团队对上述行业和风格的观点，请参考相关已发布的研究报告。 1.大盘表现 自2004年以来，上证指数在春节后五个交易日（简称春节后）的平均收益率为1.4%；在21个年份中仅有4个春节后出现大幅下跌的情形，分别为2007年、2013年、2020年和2021年；上涨幅度超过1%的年份共13个，概率为62%。对比各年份春节前后上证指数的表现，一定程度上存在反转效应，两者的相关系数为-0.19。2018年和2022年春节前五个交易日虽然大幅下跌，但是春节后分别取得1.9%和3.0%的收益率，这可能是因为该年份下跌是由外围市场波动引发的暂时性震荡。 图1：春节前、后五个交易日上证指数涨跌幅 2.宽基表现 自2021年以来的四个春节中，代表小盘股的国证2000在春节后的表现遥遥领先，平均收益率高达4.6%，而其春节前夕的平均收益率仅为负数。反观春节前表现最佳的创业板指、科创50和双创50在春节后大幅下跌，分别取得-4.0%、-1.9%和-4.3%的平均收益率。总体来看，各宽基指数在春节后的表现存在明显的反转效应。 表1：春节前、后五个交易日各宽基指数的平均收益率 表2：各年春节后五个交易日各宽基指数的收益率 3.行业表现 在31个申万一级行业当中，计算机、煤炭、环保、传媒、国防军工板块在春节后进入前五名的概率最大，分别为49%、39%、37%、35%、33%。其中，国防军工在春节前夕进入前五名的概率最高，其在春节后同样保持了不俗的表现，但其余在春节前表现靠前的板块（如美容护理、食品饮料、医药生物、电力设备）在春节后的表现甚至没有超过中位数；自2021年以来的四个春节中，煤炭板块三次进入前五名，近期表现最佳。 表3：春节前、后五个交易日各申万一级行业进入前五名的概率 在31个申万一级行业当中，环保、通信、计算机、传媒、有色金属板块在春节后的平均收益率最高，分别为5.3%、4.3%、4.2%、4.0%和3.8%。其中，有色金属在春节前夕取得了1.9%的平均收益位居第五，其在春节后的收益率同样位于前列；其余在春节前表现靠前的板块（如电力设备、电子、医药生物、美容护理）在春节后的表现平平，甚至个别板块的平均收益率为负值，因此总体来看，板块的反转效应强于动量效应。煤炭虽然总体排名位于第六，但自2021年以来的四个春节中，煤炭板块平均收益率高达7.2%，近期表现最佳。 表4：春节前、后五个交易日各申万一级行业的平均收益率 表5：各年春节后五个交易日31个申万一级行业的收益率 4.风格指数表现 4.1.行业风格表现 中信证券风格系列指数以中信证券三级行业分类标准为基础，根据中信为每个三级行业设置的风格标签将股票分为金融、周期、消费、成长以及稳定五个大类。自2005年指数设立以来，成长风格和周期风格在春节后的平均收益率分别为3.2%和2.7%，位居前二。自2021年以来，稳定风格和周期风格在春节后表现最佳，分别为3.9%和2.8%，其中稳定风格虽然在春节前夕的表现最差，但春节后一跃至五种风格之首；成长风格近四年春节后的平均收益率仅为0.8%，跌至第四名。 表6：各年春节前、后五个交易日中信风格指数的平均收益率 下表具体呈现了各年春节后五类中信风格指数的收益率。成长风格自成立以来在春节后的表现出色且稳定，共11次位居第一，概率超过50%。 表7：各年春节后五个交易日中信风格指数的收益率 4.2.常见风格表现 从市值看，超小盘指数春节后的平均收益率明显更高，随着市值的增加，春节后的平均收益率逐渐降低，这与春节前夕小盘股表现最差的现象相反，表现出强烈的反转效应。 从估值看，虽然高估值指数在春节前的表现位居12个长江风格指数之首，但春节后高估值指数的平均收益率仅仅略高于低估值指数，且近四年高估值指数的平均收益率低至-2.9%，其在春节后的表现并不稳定。 从成长性看，成长指数自设立以来在春节后的的平均收益率为2.1%，其中大盘成长指数、中盘指数和小盘成长指数分别为0.4%、2.4%和3.7%，小盘成长指数表现最佳。近四年中只有小盘成长指数在春节后取得正收益率，它们在春节前夕的优良表现未能持续。 从红利看，红利指数和红利低波指数自设立以来在春节后的平均收益率为2.9%和2.1%，并且近四年两者的平均收益率分别提升至3.8%和3.4%。红利指数与红利低波在春节后的日历效应非常明显，近四年表现在12个长江风格指数中位居前三，但其春节前夕的表现落后，表现出较强的反转效应。 表8：春节前、后五个交易日长江风格指数的平均收益率 表9：各年春节后五个交易日长江风格指数的收益率