新泉股份(603179)全球化经营进入加速阶段

新泉股份：全球化经营进 入加速阶段 分析师：高登、陈斯竹 2025年1月10日 证券研究报告 2025年01月10日 投资建议 第四部分 全球化布局加速，辐射市场扩大 第三部分 饰件品类同源扩张，有望贡献新增量 第二部分 目 录 第一部分 国内格局持续优化，受益下游优质客户放量 第五部分 风险提示 1、国内格局持续优化，受益下游优质客户放量 ◥新泉股份主营业务为汽车内饰件，乘用车方面有仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成、保险杠总成等，商用车方面有仪表板总成、顶置文件柜总成等。 ◥仪表板总成是公司的最主要产品，其次是门内护板总成，2023年开始发力其他外饰件。2023年公司仪表板总成/门内护板分别实现收入 69.8/17.5亿元，同比分别增长53.1%/37.1%，合计占总收入的比例达82.6%。 新泉产品结构 仪表板总成门板总成顶柜总成保险杠总成立柱总成其他业务 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201220132014201520162017201820192020202120222023 ◥根据中汽协数据，2024年1-11月自主品牌乘用车累计销量1589.6万辆，同比增长23.0%；自主品牌市占率为56.9%，同比提升8.8pct。2024H1公司前五大客户集中度为76.1%，相较2023年提升5.4pct，主要是公司主要客户销量增速较快导致。 ◥2024年全年来看，公司下游重要客户销量增速较高，其中吉利汽车/奇瑞汽车/理想汽车/比亚迪汽车，分别实现销量217.7/260.4/50.1/425.0万辆，同比分别增长 32.0%/38.4%/33.1%/41.1%。 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 自主品牌份额提升 自主品牌销量（万辆）自主品牌份额-右轴 60% 50% 40% 30% 20% 10% 00% 20202021202220232024.1-11 吉利汽车 上汽集团一汽集团奇瑞汽车北汽福田 24.99% 12.48% 12.01% 11.58% 7.86% 吉利汽车 奇瑞汽车海外车企上汽集团一汽集团 24.30% 18.99% 12.32% 8.22% 8.05% 吉利汽车 海外车企奇瑞汽车上汽集团比亚迪 26.49% 25.14% 16.41% 5.35% 3.57% 9%%68.04% 68.93%71.87%76.95% 海外车企21.33% 吉利汽车19.10% 奇瑞汽车16.13% 前五新增客户9.41% 比亚迪4.76% 56.56% 70.73% CR5 55.61 49.4 CR3 前五大客户 2023 2022 2021 2020 重点优质客户收入占比情况 ◥2024H1年新泉股份/一汽富维/常熟汽饰/宁波华翔/华域汽车内外饰业务收入分别实现61.6/73.0/22.5/79.8/554.9亿元，新泉股份/常熟汽饰/宁波华翔/华域汽车同比分别提升33.1%/26.1%/18.6%/8.8%，公司收入增速领先行业，主要受益下游配套优质客户销量增速较快。 1200 国内重点公司内饰收入情况（亿元） 新泉股份一汽富维常熟汽饰宁波华翔华域汽车 国内重点公司内饰收入增速情况 新泉股份一汽富维常熟汽饰宁波华翔华域汽车 0% 0% 0% 0% 0% 0% % 2020 % 2021 2022 2023 2024H1 6 5 1000 4 800 3 6002 4001 200 0 2020 2021 2022 2023 2024H1 0 -10 -20% 资料来源：公司公告，国联证券研究所 2、饰件品类同源扩张，有望贡献新增量 ◥公司内、外饰件产品大部分以塑料粒子为主要原材料，采用注塑等方式生产,为公司横向品类扩张提供客观条件，产品有望向同源品类扩张带来新增量。汽车内饰是汽车内部重要组成部分，具有功能、安全、外观属性，广义的汽车内饰包括了：仪表板系统、门内护板系统、顶棚系统、座椅系统、立柱护板系统、其余驾驶室内装件系统、安全带、安全气囊、方向盘等等；狭义内饰件主要包括仪表板、门 内护板、顶棚、立柱护板等。当前，公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成，还在往座椅背板和外饰件等方向拓展，旨在成为全系列、全应用领域汽车饰件整体解决方案提供商。 汽车饰件在原料、工艺方面多有类似公司最终目标向全品类扩张 ◥品类扩张有望为新泉打开横向新空间，公司从2023年起外饰件业务收入有明显增长。以公司主要产品为例，其对应的国内市场空间约2100亿元，但因其产品持续拓展，潜在空间可达3600亿，如加上海外，全 3.0 2.5 新泉外饰件收入持续提升 新泉外饰件收入（亿元）YoY-右轴 500% 400% 球市场空间可达万亿左右。新泉主要内饰件产品为仪表板、门内护板、 2.0 300% 立柱总成，还在往外饰件（保险杠、塑料尾门等）拓展。2023年公司外饰件业务收入为2.7亿元，同比增长440.5%，收入增速较快。 1.5 1.0 200% 100% 0.50% 0.0 2020202120222023 -100% 国内乘用车内外饰件市场空间约为1600亿元（以新泉主要产品为例） 市场空间-行业 单价（元） 国内销量（万辆） 海外销量（万辆） 国内市场空间（万元） 国外市场空间（万元） 主副仪表板 2,500 3,000 5,500 750 1375 门板 1,000 3,000 5,500 300 550 立柱 500 3,000 5,500 150 275 座椅背板 1,000 3,000 5,500 300 550 保险杠、塑料尾门 2,000 3,000 5,500 600 1100 座椅总成（潜在） 5,000 3,000 5,500 1500 2750 合计 2,100 3,850 潜在空间（合计） 3,600 6,600 3、全球化布局加速，辐射市场扩大 ◥大型内饰件仓储、运输费率高，生产基地需就近配套。截止至2024年上半年，国内产能已布局至20个城市。按地区分类，公司主营产品国内市场主要分布在华东、华北、华中和西北，其中华东区域是公司收入的主要来源，位于该区域的客户主要有一汽青岛、奇瑞汽车、吉利汽车、上海汽车、上海大众、国际知名品牌电动车企业等；华北区域公司客户主要是北汽福田、北京汽车等；华中区域公司客户主 要是江铃福特等；西北区域公司客户主要是陕重汽等。 ◥产能全球化布局，拓展公司可触及市场规模。从各大洲销量分布来看，2023年亚洲/欧洲/北美洲/南美洲/非洲/大洋洲销量分别为4798/1688/1923/329/62/137万辆，占比分别为53%/19%/22%/4%/1%/2%。随着公司全球化战略的持续深化，当前墨西哥、马来西亚工厂已经投产，且墨西哥工厂产能正在持续爬升中2024年完成对斯洛伐克公司的增资，在美国得克萨斯州、德国拜仁州设立子公司，将业务 辐射范围扩展至美国、德国等汽车消费大国，有望为公司业务发展带来新增量。 2023年全球汽车销量分布 ◥公司重视全球化经营，自2019年成立马来西亚合资子公司以来，在海外持续建厂。目前已在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，并在美国、斯洛伐克、德国设立子公司，培育东南亚、北美和欧洲市场并推动公司业务辐射至全球。境外资产占比持续扩大，2024年上半年境外资产达14.9亿元，占比为10.7%，相较2023年占比提升了1.1pct。 新泉股份海外进展海外资产占比持续上升 2019 出资3284.4万林吉特，成立马来西亚新泉，持有其51%股权。 2021 向墨西哥新泉增资3000万美元 2024 向斯洛伐克新泉增资4500万欧元 分别出资5000万美元，成立新泉美国控股。 2020 出资600万美元，成立墨西哥 新泉 2023 向墨西哥新泉增资两次，分别为5000万美元和9500万美元。 出资2000万欧元成立斯洛伐克新泉 2025 出资3600万欧元，成立新泉德国，注册地为德国拜仁州 境外资产（亿元）占总资产的比例-右轴 1612% 14 10% 12 8% 10 8 6 4 2 0 2019202020212022 2023 6% 4% 2% 0% 2024H1 ◥马来西亚新泉有望受益宝腾新能源转型，墨西哥新泉产能逐步释放。当前已投产的海外工厂为马来西亚新泉和墨西哥新泉，主要配套车企分别 为宝腾和国际知名电动车企业。2024年上半年马来西亚新泉和墨西哥新泉分别实现收入0.7亿元和3.3亿元，其中墨西哥新泉收入已和2023年全 年持平，今年有望实现较高增长，马来西亚新泉有望受益吉利汽车出海战略下的宝腾汽车新能源转型加速。 马来西亚新泉收入情况（亿元）墨西哥新泉收入情况（亿元） 2.54.0 3.5 2.0 3.0 1.5 2.5 1.0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.5 0.0 202220232024H1 0.0 202220232024H1 雪铁龙 雷诺 依维柯 保时捷 大众 奥迪 斯柯达 日产 标致 奔驰 西雅特 起亚 福特 宝马 佛吉亚      SMP  KostalElectrica  SamvardhanaMothersonPeguformBarcelonaS.L.U.  Flex-N-Gate  SageAutomotiveInteriorsGermanyGmbH   安通林     SamvardhanaMothersonGroup   AlcantaraS.p.A.   Flex-N-GateS.A.S.U.  大陆集团   利富高  SAPAS.p.APlastivaloireGroup   Dr.SchneiderGmbH  SageAutomotiveInteriors-Blackburn  MarquardtManagementSE  NovemCarInteriorDesignGmbH  SamvardhanaMothersonInternationalLimited(SAMIL)  麦格纳国际公司  EissmannAutomotiveKTSNGmbH   伟世通  延锋汽车BurgDesignGmbH  DräxlmaierGroup(FritzDräxlmaierGmbH&Co.KG)  丰田 宝马 日产 特斯拉 福特 菲亚特 通用 雷诺 大众 本田 现代 起亚 道奇 InoacInteriorSystems,LLC(IIS-USA)   延锋   F2JTechplast,S.A.     新泉  SageAutomotiveInteriors,Inc.  KIRCHHOFFAutomotiveLansing  伟世通  VuteqUSA,Inc-Alabama  MorirokuTechnologyCo.,Ltd.  MarelliMexicana,S.A.deC.V.-SanFranciscoPlant  NeatonAutoProductsManufacturingInc..  KwangsungCorporationLtd.   NIFCOAmericaCorporation  PrehdeMexicoS.A.deC.V.  LGElectronicsVietnamCo.,Ltd.  MaycoInternational,LLC  丰田 塔塔 大发 日野 现代 福特 起亚 马自达 玛鲁蒂铃木 通用 铃木 PT.SugityCreatives    安通林  PlakorCo.,Ltd.   佛吉亚  DaikyoNishikawa(Thailand)Co.,Ltd.  KasaiTeckSeeCo.