医美化妆品12月月报：重组胶原蛋白赛道全球化进程加速，化妆品行业进入结构化竞争阶段

板块行情回顾 医美（选取13家上市公司）：12月个股涨幅靠前为复锐医疗科技（+11.8%）、美丽田园医疗健康（+4.0%）；化妆品（选取18家上市公司）：12月个股涨幅靠前为上美股份（+11.7%）、丸美生物（+10.7%）、福瑞达（+5.9%）。 医美：上美股份入局胶原赛道，重组胶原出海进程加速 上美股份正式进军重组胶原蛋白市场，与聚源生物合资成立江苏聚源上美生物科技有限公司，新品牌“胶源丽”将于2月面世，其专注“V型”胶原，旨在构建全域胶原仿生生态。国内外知名美妆品牌均积极布局重组胶原蛋白赛道，成分热度不减反增，其热度攀升的背后，本质上是美妆市场对于能够带来新卖点、新故事成分的渴望。此外，重组胶原蛋白的国际化步伐加快，锦波生物和创健医疗等企业的产品相继获得国际认证，标志着“中国成分”在国际市场上的认可度和影响力不断提升，预示着国内医美企业在全球产业链中的新机遇。 化妆品：行业进入结构化竞争时代，优质国货崛起趋势不变 2024年中国化妆品市场规模约7746.45亿元，同比减少2.83%，行业整体进入结构化竞争时代。受大促时间普遍提前且周期拉长的影响，行业呈现了较强的“周期性”与“虹吸效应”，大促后的淡季则明显回落。（1）分渠道看，线上渠道美妆类目保持稳健，份额持续扩大，而线下美妆则有所下滑；其中淘天仍是美妆销售体量最大的平台，抖音份额快速提升。（2）分品牌来看，国货美妆崛起旋律持续，进口美妆品牌则普遍销售额下滑。具体而言，韩束、可复美、毛戈平、珀莱雅等优质国货品牌展现了较强的韧性，在淘系和抖音平台均取得较快增速和排名表现。展望未来，淘系头部效应显著，单品策略为品牌带来稳定的市场份额和增长；抖音渠道则凭借流量红利和算法推荐机制，成为国货品牌增长的重要渠道，后续品牌在抖音渠道的合理投放及效率成为衡量其市场表现的关键指标。 投资建议：看好头部国货美妆品牌份额持续提升 （1）医美：新品问世有望带来增长新动力，关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化有望实现长期增长）；（2）化妆品：行业承压下各品牌持续分化，看好综合实力强劲的国货龙头，重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、上美股份（主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维持续成长）、丸美生物（“人群资产”验证公司底层思维&能力万象更“芯”，高质量增长可期）、巨子生物（妆品业务亮眼，医美管线进程有望加速）。建议关注兼顾价盘&投放效率的基础上，实现销售持续增长、份额不断提升、排名稳居前排的国货美妆品牌。 风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。 1、行情回顾 12月美容护理指数下跌6.64%，位列第30位。美容护理指数12月报收4358.50点，月跌幅为6.64%，在所有一级行业中位列第29位，表现弱于大盘（12月上证综指累计上涨0.76%）。此外，2024年全年，美容护理行业指数累计下跌10.34%，表现弱于大盘（2024年全年上证综指累计上涨12.67%）。 图1：12月美容护理指数表现位列第30位 图2：2024年12月美容护理指数下跌6.64% 图3：2024年全年美容护理指数累计下跌10.34% 12月，复锐医疗科技在医美板块涨幅居前。我们选取的13家医美上市公司（含新三板挂牌公司）中12月共计3家上涨、10家下跌。其中，月涨幅靠前的为复锐医疗科技，月涨幅为11.8%；月表现靠后的为爱美客、华东医药、科笛-B。 2024年全年，美丽田园医疗健康、江苏吴中、四环医药在医美板块涨幅居前。2024年1-12月，医美板块所选公司中共计4家上涨、9家下跌。其中，美丽田园医疗健康、江苏吴中、四环医药在医美板块中涨幅居前，累计涨幅分别为65.5%、13.4%、5.4%；2024年1-12月跌幅靠前的分别为医思健康、华韩股份、科笛-B。 图4：12月复锐医疗科技、美丽田园医疗健康在医美板块涨幅居前 图5：2024年全年，美丽田园医疗健康、江苏吴中在医美板块涨幅居前 12月，上美股份、丸美生物、福瑞达在化妆品板块涨幅靠前。在我们选取的18家化妆品上市公司中，12月共计6家上涨、12家下跌。其中，12月涨幅靠前的为上美股份、丸美生物、福瑞达，月涨幅分别为11.7%、10.7%、5.9%；月跌幅靠前的分别为芭薇股份、华熙生物、贝泰妮。 2024年全年，巨子生物、上美股份、丸美生物在化妆品板块中涨幅居前。2024年1-12月，化妆品板块所选公司中共6家上涨、12家下跌。其中，巨子生物、上美股份、丸美生物在化妆品板块中涨幅居前，累计涨幅分别为43.1%、38.8%、30.9%； 2024年1-12月跌幅靠前的分别为贝泰妮、嘉亨家化、芭薇股份。 图6：12月上美股份、丸美生物、福瑞达在化妆品板块涨幅居前 图7：2024年全年，巨子生物、上美股份、丸美生物在化妆品板块涨幅居前 2、医美：上美股份入局胶原赛道，重组胶原出海进程提速 上美股份入局重组胶原蛋白赛道，重组胶原蛋白在品牌端热潮不减。12月3日，上美股份与聚源生物成立合资公司江苏聚源上美生物科技有限公司，宣布进军重组胶原蛋白领域。股权结构方面，上美股份认缴出资1860万元，聚源生物认缴出资1050万元，双方持股比例分别为62%、35%。品牌规划方面，上美股份将于2月推出“胶源丽”品牌，聚焦V型胶原，构建全域胶原仿生生态，重塑肌肤胶原网。除上美股份外，2024年珀莱雅、丸美生物、雅诗兰黛、曼秀雷敦等国内外知名美妆品牌也积极深入推进布局，重组胶原蛋白热度不减反增，其热度攀升的背后，本质上是美妆市场对于能够带来新卖点、新故事成分的渴望。 图8：聚源生物和上美股份合作成立新公司 图9：雅诗兰黛旗下倩碧发布“妆械联合”全新理念 重组胶原蛋白出海加速，国际认可度不断提升。近期，胶原蛋白赛道出海进程加速。 1月14日，锦波生物重组Ⅲ型人源化胶原蛋白获巴西发明专利授权；1月16日，锦波生物旗下品牌ProtYouth的3款胶原蛋白产品获美国FDA认证；1月21日，ProtYouth又有2款产品三重胶原蛋白面霜和胶原多肽精华液再获美国FDA认证。锦波生物的专利布局逐步全球化，已覆盖了中国、美国、巴西、日本、越南等多个国家和地区。 除护肤领域外，1月20日，创健医疗的食品级重组人源化Ⅲ型胶原蛋白获得美国市场准入许可。我们认为，重组胶原蛋白这一“中国成分”走向海外，表明成分和技术已逐步获得国际市场的认可，有望持续拓宽全球版图，最终推动国内医美企业在全球产业链中迈向更高层次。 图10：锦波生物重组胶原蛋白获巴西专利证书 图11：创健医疗重组胶原蛋白获GRAS认证 3、化妆品：行业进入存量竞争时代，优质国货崛起趋势不变 2024年化妆品社零总额表现稳健，行业进入结构化竞争时代。根据国家统计局，2024年化妆品零售额为4357亿元，同比下滑1.1%；根据青眼情报数据，2024年中国化妆品市场规模为7746.45亿元，同比下降2.83%。综合不同口径的数据，均可以看出化妆品行业大盘已逐步进入存量竞争的时代。观察单月趋势，行业依旧呈现了比较强的“周期性”与“虹吸效应”，尤其近年来大促时间普遍有所提前且周期拉长，在大促当月及前月的化妆品零售额通常较高，而在大促后的淡季则明显回落。 图12：2024年化妆品零售额表现稳健，在大促前期爆发力较强 分渠道：化妆品线上渠道份额持续扩大，淘天位居第一、抖音奋起直追。据青眼情报数据，线上渠道的化妆品销售额同比增长0.4%；线下渠道同比下降6.1%。线上份额整体仍呈扩大趋势。根据化妆品观察统计，2024年淘天+京东+抖音+快手四大平台的美妆类目GMV近5400亿，其中，淘天仍是美妆销售体量最大的平台，GMV达2431亿元，同比下滑10%；抖音提升至2103亿元，同比增长25%，市场份额进一步提升；京东GMV达538亿元，增速为9%；快手GMV为313.68亿元，与2023年基本持平。 分品牌：国货崛起旋律持续，外资品牌格局洗牌。2024年国货美妆崛起旋律持续，相较之下，进口美妆则呈现下滑趋势，2024年全国进口化妆品金额创近5年新低，其中日韩品牌在中国市场销售额普遍有所下滑，欧美品牌在中国市场也遇冷，部分小众国际品牌凭借院线级定位、差异化渠道打法等破圈，整体格局有所洗牌。 图13：2024年淘系美妆类目份额第一，抖音快速崛起 图14：2024年美容化妆品进口额有所下滑 头部效应显著，优质国货美妆品牌增长强劲。从整体表现来看，头部国货美妆品牌，如珀莱雅、韩束、可复美、毛戈平，呈现了较强的韧性，在淘系和抖音平台均有增长。（1）从淘系平台看，各品牌表现普遍承压，其中珀莱雅以56.83亿元（+8.6%）稳居第一，可复美（+42.4%）、毛戈平（+43.5%）表现较好，可复美胶原棒在李佳琦的带动下，单链接突破6亿GMV。对于淘系平台而言，大单品策略成为天猫渠道取得成功的关键。（2）从抖音平台看，整体抖音美妆大盘增速较2023年有所下滑，但各品牌势头依旧强劲，国货在抖音平台表现突出。韩束（+97.9%）和珀莱雅（+63.4%）分别问鼎抖音前二，体量分别达65.81亿元和37.09亿元，可复美增速更是超100%。 从彩妆表现看，YSL（+80.9%）超花西子拿下抖音彩妆第一，方里、毛戈平增速均超过80%。此外，抖音的算法推荐机制为腰尾部品牌提供了快速崛起的机会，后续品牌在抖音渠道的合理投放及投放效率成为衡量其市场表现的重要指标。 表1：珀莱雅、YSL分别稳坐淘系护肤和彩妆类目第一，可复美、毛戈平增势强劲 表2：韩束登顶抖音护肤第一，腰尾部品牌快速崛起 4、投资观点：关注深耕景气赛道、能力持续迭代的国货美妆 医美：新品问世有望带来增长新动力，关注差异化布局的上游厂商。短期看2024年下半年基数恢复相对正常化，长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类厂商，以及市占率&盈利能力有望同步提升的机构端龙头。重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化有望实现长期增长），受益标的锦波生物、江苏吴中、昊海生科等。 化妆品：美妆品牌持续分化，看好综合实力强劲的国货龙头及受益细分赛道高景气的成长品牌。2024年化妆品行业进入存量竞争时代，国货美妆品牌积极寻求多元成长曲线，主品牌推出含自研“中国成分”的产品强化品牌心智，子品牌则布局防晒/头皮洗护/婴童护理/彩妆等细分高潜赛道贡献收入增量。此外，行业面临渠道红利递减、大促效应减弱等变化，跟踪指标上留意推新节奏、平销期表现及复购、投流策略及费比等，建议关注能够兼顾价盘&投放效率基础上，实现销售持续增长、份额提升的国货美妆品牌。重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、上美股份（主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维曲线持续验证）、丸美生物（“人群资产”验证公司底层思维&能力万象更“芯”，高质量增长可期）、巨子生物（妆品业务亮眼，医美管线进程有望加速），及后续有望修复反转的福瑞达、水羊股份、贝泰妮、华熙生物等，受益标的毛戈平、登康口腔、若羽臣、青木科技等。 展望后续，建议关注头部国货美妆品牌推新节奏和战略规划，期待国货美妆龙头品牌持续放量增长。 表3：重点推荐润本股份、上美股份、丸美生物、巨子生物、爱美客等 5、风险提示 （1）消费复苏不及预期：社会消费与宏观经济密切相关，若经济增长放缓，消费者购买力、信心下滑，消费需求受到抑制，则零售终端销售也将承压； （2）竞争加剧：若行业竞争加剧，销售费用投入、价格战等可能影响公司盈利； （3）政策风险：反垄断等政策出台，监管趋严影响企业部分经营活动等。