【宏观快评】2024年金融数据下的四组宏观叙事

核心观点：

1. 政府“化债”叙事：企业负债回报相对偏高，政府负债回报相对偏低，化债持续推动下金融机构资产端高收益资产将越来越稀缺，可能导致商业银行净息差持续收窄，进而推动存款利率或保险预定利率等负债端成本走低。
2. “防范资金空转”：央行可能通过控制银行向非银投放资金规模来防范资金空转，历史经验显示此阶段小盘股难以较大盘股跑出优势。
3. 企业居民存款剪刀差：四季度该指标明显抬升，预示2025年下半年企业利润同比可能改善，一季度该指标持续修复对夯实企业利润拐点判断至关重要。
4. 非银流动性：2024年非银负债端因居民存款搬家融入大量资金，但资产端可配资产不多导致资金淤积，2025年若居民存款持续搬家且实体利润仍弱，债券和高股息资产或仍有走强可能。

关键数据：

• 社融：2024年新增28507亿（前值23288亿），存量同比增长8%（前值7.8%），政府债占新增社融比重升至37%。
• 贷款：新增人民币贷款9900亿（前值5800亿），企业中长期贷款同比少增8212亿，居民中长期贷款同比多增1538亿。
• 存款：M2同比增长7.3%（前值7.1%），M1同比增长-1.4%（前值-3.7%），企业居民存款剪刀差9月以来持续修复。
• 非银机构：2024年新增存款同比多增1.2万亿，从居民部门融资同比多增2.4万亿，向实体投放同比基本持平。

研究结论：

1. 信用扩张：政府债主导信用扩张，高收益资产日益稀缺，预计2025年政府债占社融比重进一步提升，净息差持续收窄，负债端成本可能走低。
2. 资产配置：防范资金空转背景下，小盘股相对优势不明显；非银资金淤积可能导致债券和高股息资产仍有上行空间。
3. 经济周期：企业居民存款剪刀差修复预示2025年企业利润可能改善，但需持续观察以确认拐点。若实体回报率偏低，非银资金淤积问题可能持续，影响债券和高股息资产表现。