2025年软饮料行业投资策略：拥抱必需，掘金细分

｜证券研究报告｜ 拥抱必需，掘金细分 ——2025年软饮料行业投资策略 2025.01.10 何长天S0740522030001 hect@zts.com.cn 田海川S0740524120002 tianhc@zts.com.cn 投资要点：2025年策略 2025年展望来看，我们认为一方面社会形态和消费趋势带来的品类横向市占率和业态分化仍将继续；另一方面明年居民出行等需求场景将持续旺盛，软饮料行业需求端呈现出纵向多样性及个性化发展。 细分品类来看，我们认为目前能量饮料仍处于行业发展期，受益于社会内卷化加剧和对于白领消费人群的渗透，同时能量饮料产品功能性及产品依赖性将驱动渗透率不断提升；东鹏的生产端及渠道优势将带来业内竞争优势的持续份额转化； 电解质饮料消费正逐步由运动场景向日常消费场景裂变，随着社会流动大趋势推进以及场景日趋多元化，未来电解质饮料消费将实现快速增长，东鹏补水啦依靠大东鹏渠道和网点数量攻城略地； 无糖茶行业龙头在消费者健康意识提升下有望保持强劲增长势头，行业进入到龙头快速攫取份额的新阶段，农夫山泉无糖茶市占率强势提升； 包装水行业K型分化加速继续，大包装、高端水依旧维持较好发展，同时原材料压力不加大背景下行业集中度持续提升、同时带来新品发展窗口。 风险提示：宏观经济增长不达预期、行业竞争激烈程度高于预期、食品安全风险、研报使用信息更新不及时的风险。 3 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 软饮料行业历史复盘及趋势： 1.北方为代表、全国碳酸向着现制茶饮及即饮茶、功能饮料转变； 2.量价来看，除了茶饮和果汁，吨价普遍承压； 3.和现制茶饮趋势一致、二三线城市增速最高； 4.大包装为代表的性价比、中式传统饮品的细分新方向成为两大趋势； 5.消费者健康意识提升，无糖化趋势逐渐凸显 6.社会内卷加剧，能量饮料快速发展 软饮料行业后期展望及推荐 1.无糖茶：低价+大包装趋势延续，CR2集中度持续向上 2.电解质饮料：产品消费日常化，补水啦势能向上 3.能量饮料：社会内卷加剧，消费人群及场景扩容 4.包装水：CR5提升下的利润率均值回归与单品格局变动 5.有糖茶：基本盘稳固，明年竞争或仍较为激烈 专业｜领先｜深度｜诚信 软饮料行业推荐及关注 1.无糖茶：低价+大包装策略降维打击，农夫山泉有望加速抢占市场份额 2.电解质饮料：消费场景及人群定位精确，东鹏补水啦势能向上 3.能量饮料：高性价比+强渠道，东鹏充分受益行业增长 4.包装水：行业集中度持续提升，建议关注农夫山泉+华润饮料 目 CONTENTONTNTS 中泰所 ｜领先｜深度 1 软饮料行业历史复盘及趋势： 1.消费者健康意识提升，无糖化趋势逐渐凸显；北方为代表、全国碳酸向着现制茶饮及即饮茶、功能饮料转变； 2.量价来看，除了茶饮和果汁，吨价普遍承压； 3.和现制茶饮趋势一致、二三线城市增速更高； 4.大包装为代表的性价比、中式传统饮品为代表的细分新方向成为两大趋势； 5.社会内卷加剧，能量饮料快速发展 行业现状：近年来规模呈现稳定态势，即饮茶增速领先 受益于品类创新以及国民人均消费水平的提升，近十年来中国软饮料市场呈现出稳定态势： 从销量来看，根据Euromonitor数据，2013-2023年内中国软饮料市场销量从638.55亿升提升至877.64亿升，CAGR3.23%。从销售额来看，根据尼尔森数据显示2023年中国软饮料行业市场规模达到3041亿元，同增6.2%； 其中即饮茶同比增速领先，2023年即饮茶市场规模同比增长18.9%，行业占比同比增加2.3个百分点达到21.1%，成为软饮料行业第一大细分品类。 行业现状：经济发展带动软饮料消费增长 复盘软饮料行业发展历史来看基本可以分为三个部分，之后内容将分别复盘： 2003-2010年的中国经济快速发展带动居民消费水平同步提升，软饮料消费进入快速发展阶段； 2010-2015年，受到金融危机影响后增速放缓，财政刺激对于软饮料消费提振后进入下行周期； 2015至今，行业增速触底反弹后在房地产效应下中产消费意愿提升叠加Z世代消费群体话语权增加，品类多元化发展加速行业增长。 复盘2003-2010年：经济高速发展带动居民消费水平提升，饮料消费快速提升 2003年以来随着中国经济的持续发展，居民消费水平的持续提升，中国居民对于饮料的消费热情逐渐上涨。作为中国软饮料行业发展的高增长期，在国家政策支持下，快消软饮料品牌崛起，市场上逐渐出现承德露露、加多宝等多种品牌，带动中国软饮料行业产品快速提升。2003年-2010年间中国软饮料行业产量由2374.40万吨提升至9983.80万吨，复合增速达到22.77%。 复盘2003-2010年：传统碳酸饮料保持稳定增长，产品矩阵逐渐丰富 碳酸饮料：二十一世纪以来，随着中国经济实力的逐渐显现，伴随着国际饮料巨头可口可乐和百事可乐进入中国市场，凭借强大的营销能力和资金实力在中国强势扩张，碳酸饮料在居民消费中的比重越来越大，在碳酸饮料起势下，国产老汽水品牌逐渐恢复启用，八王寺汽水在2003年回归，崂山可乐在2004年复产，在消费者多元化的需求下，碳酸饮料产品矩阵愈来愈丰富。2003年-2010年间，我国碳酸饮料产量由665.97万吨提升至1265.24万吨，复合增速达到9.60%，根据Euromonitor数据显示，2009年我国碳酸饮料在软饮料消费占比中达到17.87%，销量占比同样达到17.88%。 2003-2010年：即饮茶差异化发展，销售量快速提升 茶饮：早在90年代初期，河北旭日集团的“旭日升冰茶”开创了包装即饮茶的先河，1998年巅峰期间销售额曾经达到30亿元，凭借一己之力将即饮茶带向行业发展的第一个高潮。旭日升冰茶的品类创新在当时来说算的上是一种突破，但由于过于强调口感创新，却与“文化”失之交臂，而后旭日升逐渐退出中国即饮茶市场，而随后统一与康师傅分别于1995年与1996年先后上市各自冰红茶产品，在延续当时旭日升口感创新的同时，在产品宣传中将重心放在年轻人身上；2001年康师傅邀请任贤齐担任品牌形象代言人，凭借着冰红茶“酷+音乐”的组合，力邀大批潮流明显并打造契合度较高的广告内容吸引了众多年轻消费者，凭借着冰红茶产品，康师傅茶饮料销量的市占率始终维持在45%以上。2003年中国全国茶饮料的总产量412万吨，销售额达到226亿元，茶饮料销售量在软饮料行业中的比重由2000年的7%快速提升至2005年的20%，与碳酸饮料占比接近。 2003-2010年：康统在茶饮带动下快速发展 随着即饮茶在中国软饮料市场中风靡，为康师傅与统一的高速发展提供了良好的发展环境。2003-2008年间，康师傅冰红茶延续“酷”+音乐的组合，同时又在05年联名《星球大战》，06年玩转《大唐网游》，紧盯年轻消费群体的视线。同时在价格策略方面，康师傅采取跟随的价格策略，与竞品卖相同的价格，但是在成本控制方面康师傅较竞品而言拥有更强的话语权。在成为茶饮料第一品牌后，康师傅在锁定3元价格带的同时，加推1元容量翻倍的1L包装，通过渠道和供应链的优势基本确定品类价格天花板。2009-2010年间，康师傅在面对竞品的竞争中推出空前绝后的累计赠饮超过15亿瓶的“买一赠一”买赠活动，在高达17%的中奖率前，康师傅冰红茶呈现出供不用求的态势，直接带动康师傅饮料板块在09-10年分别实现31.99%和34.76%的高速增长。 2008年9月开始金融危机后，从PPI的角度来看，在2008年8月阶段性高点（+10.06%）后，一路回落至2009年7月（-8.20%），2009年12月开始转正走出阴霾。在2008年11月中国提出4万亿经济刺激计划后，软饮料头部企业在2010年-2013年内大幅增加资本开支维系行业增速，软饮料行业产量增速在2013年抬头后开始回落。 细分赛道来看，碳酸饮料、茶饮、果汁产品在经历过此前的高速增长后出现一定的回落，根据Euromonitor数据显示，2010-2015年间碳酸饮料/即饮茶/果汁市场规模分别实现复合增速2.13%/8.52%/5.68%。反观来看包装水与能量饮料在凭借着品质升级以及消费场景的不断扩充渗透迎来快速发展，2010-2015年间，包装水市场规模由508.77亿元增长至1196.05亿元，年复合增速达到18.64%，能量饮料市场规模由60.19亿元增长至263.08亿元，年复合增速达到34.31%。 1996年华彬集团将红牛引入中国后，国内能量饮料市场实现从无到有的过程，后续十余年的时间内随着华彬集团投入巨额费用进行消费者培育，红牛成为能量饮料品类的代言词。随着行业热度逐渐兴起，越来越多的玩家进入到能量饮料赛道中，2009年前红牛代工厂厂长林木勤带着东鹏饮料入局能量饮料赛道，凭借另辟蹊径的塑料瓶装带头打破红牛铁罐，用红牛一半的价格，一样的容量与口味开启与红牛的竞争。伴随着物流与外卖行业的兴起，货运司机与外卖小哥数量的直线提升进一步促进能量饮料市场消费，能量饮料赛道迎来高速成长期。 在四万亿经济刺激后，包装水实现由1元向2元的升级，带动整个包装水的竞争格局发生变化。2012年开始随着整个包装水成本下行，包装水国标出台加速行业竞争格局的变化，华润怡宝通过费用端的高举高打快速抢占市场份额，而农夫山泉凭借强大的品牌力与产品力牢牢守住行业头部位置，整体包装水行业加速竞争，头部品牌销售费用率在此阶段维持在较高水平。 2015年后在房地产效应带动下，城市中产群体消费意愿逐渐加强，再加上伴随着Z世代青少年的成长，Z世代青少年在软饮料消费中逐渐占据更多的话语权，驱动软饮料行业向健康潮流化发展。伴随着中国经济的持续发展，城市中产群体不断抬升产品接受价格上限，头部品牌不断推出新品抬高饮料消费价格带，新生品牌通过品类创新受到新生代消费者的追捧，同时在健康化发展下，无糖/代糖饮料关注度逐渐提升。 伴随着高端化以及大包装的概念，包装水在2016-2018年间延续较快增长，行业竞争格局逐渐进入平稳阶段。同时伴随着快节奏生活以及社会化竞争加剧下，消费者对于提神醒脑的需求逐渐增加，伴随着物流以及外卖行业的快速发展，能量饮料行业保持较快增长。随着居民健康化意识的逐渐加强，无糖成为软饮料行业中无法避开的话题，中国软饮料消费呈现出无糖化的发展趋势，无论是从碳酸饮料还是茶饮，无糖化占比处于持续提升的阶段。2015-2023年间，中国无糖饮料行业市场规模由2015年的22.6亿元增长至2024年的570.5亿元，年复合增速达到43.15%。 对于无糖茶赛道而言，1997年日本饮料巨头三得利带着乌龙茶正式进入国内市场，成为中国无糖茶市场的最早实验者，而国产品牌中只到2004年统一旗下的茶里王作为第一款无糖茶面向消费者，但由于销量低迷，茶里王于2011年退出大陆市场。同年农夫山泉旗下的东方树叶正式问世，但产品推出后一直饱受争议，甚至被评为“最难喝的饮料之一”，但凭借着农夫山泉强大的渠道以及品牌号召力，在市场中一直拥有稳定的消费受众。在产品上市的十年后推出青柑普洱、玄米茶两款新品，随着在行业内十余年的深耕细作，东方树叶在无糖茶领域成为独一档的领头羊品牌。2017-2023年间无糖茶市场规模快速发展，由18.1亿元提升至118.1亿元，实现复合增速36.7%，远高于含糖茶市场规模增速。 而对于无糖碳酸饮料产品而言，随着2018年元气森林的横空出世，中国气泡水市场规模持续扩大，并开启风味气泡水行业0糖0卡健康化浪潮，加之可口可乐、百事可乐、农夫山泉等各大厂商入局，推动行业进入快速扩容阶段。无糖碳酸饮料由2017年的18.1亿元提升至2023年的92.4亿元，年复合增速达到31.0%。在高歌猛进的2018-2020年元气森林每年的销售额都保持着2-3倍的增速，2022年开始元气森林增长撞至天花板，当年产品销量增速迅速降至20%左右。一方面是受到公司自身渠道影响，导致库存挤压严重，另