FOF配置2025年度投资策略：驱动重构，机会大于风险

策略报告 FOF配置2025年度投资策略 2025年01月16日 展望2025年，商品策略方面，我们对CTA整体持偏乐观态度。根据投资者的风险承受能力，不同波动目标组合可调整CTA资产仓位配置。基于客户 持 有 体 验 ， 建 议 低 波 组 合 中CTA趋 势 策 略 占 比 不 超 过20%。 短 期（2025Q1）来看，波动性和流动性大概率上升，但趋势性暂不明确，因此CTA策略整体可标配。具体到子策略，CTA套利策略建议高配精选品种的主观套利策略，低配统计套利和跨境套利，同时叠加期权套利作为标配，并适当配置股指日内和短周期策略。CTA趋势策略方面，短周期量价因子为主的时序策略建议小幅增配。中期（2025H1）来看，预计流动性、波动性和趋势性大概率向上，CTA策略整体可中高配置。具体到子策略，CTA套利策略建议标配，跨境套利可低配，而跨期套利和跨品种套利适当增配。同时叠加期权套利作为标配，并配置股指日内和短周期策略。CTA趋势策略方面，建议高配，尤其在国内基本面改善兑现的背景下。策略配置时间点建议关注3月全国两会及节后数据的初步验证，以及5月底“金三银四”后的情绪持续性。我们已开发监控指标用于提示短期商品投资机会及回撤风险概率。 相关报告 20241212招期金工专题报告：私募策略环境跟踪及2025年度展望-乔垒20240715招期金工FOF配置2024年中期投资策略：机会大于风险，静待花开-赵嘉瑜20240130招期金工专题报告：从风格监测模型和指增策略角度看新一轮央企改革的机会-赵嘉瑜 股票策略方面，我们整体持谨慎乐观态度。短期（2025Q1）来看，预计估值修复为主，风格轮动较快，流动性较为充裕，建议优先配置300ETF或300指增，其他指增赛道均衡配置。中期（2025H1）来看，预计震荡偏强、重心上移的行情，小微盘超额收益显著，大盘超额收益相对不明显。建议中证500指增和中证1000指增从偏低调整至标配，沪深300ETF或指增从偏高调整为标配。此外，中性策略整体标配。短期需关注基差波动风险，交易型策略的Alpha表现较优，建议配置全复制中性T策略或交易型中性策略。中期来看，大概率基差波动收敛，敞口暴露风险下降，持有型策略的Alpha表现较优，中等换手策略可从偏低调整至标配。 研究员：赵嘉瑜 (+86）13686866941zhaojiayu@cmschina.com.cnF3065666Z0016776 联系人：卢星(+86)13120557519luxing1@cmschina.com.cnF03119133 联系人：乔垒(+86)15805605265qiaolei1@cmschina.com.cnF03109207Z0021548 期权策略方面，我们整体持中性态度。短期（2025Q1）来看，春节长假叠加1月下旬特朗普上任及3月上旬全国两会等重要节点，预计波动率可能快速上升，需注意卖权风险，同时买权策略存在一定交易性机会。中期（2025H1）来看，在底层标的震荡偏强的环境下，波动率大概率维持高位，期权套利策略具有长期标配价值。 联系人：王昊昇(+86)18674061227wanghaosheng@cmschina.com.cnF03120552 风险提示：政策力度不及预期、因子失效、模型误差、以净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，请投资者谨慎参考 正文目录 1.商品指数回顾：3-6月，7-9月两段升波舒适区，兑现收益预期.........................................................................................42.主要商品指数成交额回顾：成交额全年不悲观，但是分布不均衡.....................................................................................53.商品一级指数回顾：结构分化行情下，农产品低波，金属高波..........................................................................................54.商品风格因子回顾：大部分因子有所表现，展期因子表现优异..........................................................................................6 1.主要宽基指数回顾：市场结构分化，大盘风格领先..............................................................................................................82.行业指数回顾：68%的行业获得正收益，银行、非银金融和通信表现最佳.....................................................................103.权益风格因子回顾：流动性、中盘、动量和残差波动率四因子表现优异........................................................................114.股指期货市场回顾：股指期货贴水率波动大，驱动中性策略净值波动............................................................................125.期权市场回顾：隐波中枢上移，有利于买权和套利策略....................................................................................................13 （一）私募策略回顾：主要私募策略业绩均为正收益，不同策略差异较大....................................................14（二）量化CTA策略回顾：2024年凸显CTA危机Alpha特性.....................................................................15 1.按赛道标签回顾量化CTA：不同因子表现差异驱动不同赛道CTA业绩正向分化............................................................152.按品种标签回顾量化CTA：股指CTA>商品CTA....................................................................................................................173.按周期标签回顾量化CTA：日内>中周期>中长周期>短周期...............................................................................................184.按头寸标签回顾量化CTA：混合>时序>套利>截面>指增.....................................................................................................195.头寸标签进行10%等波处理后回顾量化CTA：截面>时序>混合>指增...............................................................................19 1.按赛道标签回顾指增：沪深300指增和中证1000指增具有显著Alpha...........................................................................202.按周期标签回顾指增：交易型>持有型>偏交易型>偏持有型..............................................................................................22（四）中性策略回顾：风格多变下全复制中性T策略体现了应变能力...........................................................23 1.按赛道标签回顾中性策略：全复制中性T策略在风格轮动下更具有确定性....................................................................232.按周期标签回顾中性策略：交易型体现以变应变能力........................................................................................................243.按选股域标签回顾中性策略：股指全复制>成分股选股>全市场选股................................................................................25 1.按赛道标签回顾期权策略：期权多策略性价比较高............................................................................................................262.按敞口标签回顾期权策略：Delta-Gamma-Vega低敞口期权策略性价比较高...................................................................27 三、2024年投资专栏分析........................................................................................................................................28 （一）指增策略成分股拆解专栏......................................................................................................................28（二）宏观-资产-策略传导效应分析专栏........................................................................................................29 1.大势研判的基本面角度：基本面角度研判沪深300为首选品种........................................................................................312.大势研判的估值角度：估值角度研判沪深300为首选品种................................................................................................333.大势研判的风格角度：风格轮动角度研判沪深300为首选品种......................................................................