特朗普“三把火”的现实预期差

背景：美东时间1月20日，美国当选总统特朗普正式就职为第47届总统，并发表就职演说。 演说内容：对移民问题态度强硬，未提及对特定国家征收关税。特朗普的就职演说再度强调“美国优先”，表示将在当天签署一系列历史性的行政命令。从具体内容来看，对非法移民和毒品问题态度强硬，提到将宣布美国南部边境进入国家紧急状态，派遣军队前往边境，并加大对犯罪分子的驱逐力度。最大的预期差来自于关税问题，演说并未提及对任何国家征收关税，仅提到要全面改革美国的贸易体系，将设立专门的机构负责对外征关税，市场情绪得到提振；但随后特朗普在白宫签署一系列行政命令，宣布将从2月1日起对从加拿大和墨西哥进口商品征收25%的关税，市场预期出现反复。通胀和政府开支方面的表述与市场此前预期相差无几，强调增加能源开采来控制能源价格与一般物价。 市场影响：“特朗普交易”的预期兑现，美元指数和美债利率下跌，全球主要股指上涨，人民币快速升值。特朗普演说中对于关税的表述暂时缓解市场担忧，加上就职前期市场已经提前演绎“特朗普交易”，就职当天反而成为预期兑现、市场反转的时点，美元指数一度跌破108，10Y美债利率目前下行至4.54%附近，美元兑离岸人民币一度跌至7.25附近。但随着特朗普宣布对加拿大和墨西哥征收25%关税后，市场预期扭转，美元指数反弹上行。目前来看，特朗普签署的其他行政令对市场干扰暂时有限，基本是此前政策思路的落地，包括TikTok“不卖就禁用”法律在未来75天内暂不执行、退出《巴黎协定》和世界卫生组织、冻结联邦文职雇员的雇用等。 后续展望：特朗普就职这个关键时点过去后，预计短期美元指数和美债利率将处于小幅回落并回归稳态的过程，全球股市、有色等风险资产的压制或暂时缓解。再往后看，市场或将重新回归到经济数据和特朗普政策的具体落地上。本周重点关注周五日本央行利率决议，在美元和美债利率短期走弱的背景下，日央行若采取加息行为，可能会进一步加剧市场波动。 风险提示：特朗普政策落地超预期；海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期。 图1：美元指数 图2：2Y和10Y美债利率 风险提示 1）特朗普政策落地超预期。若特朗普政策落地力度超预期，或加剧市场波动，引发市场对关税、移民等问题导致通胀上行的预期，进而导致美债利率居高不下，全球风险资产受到压制。 2）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 3）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。