锰硅深度报告：矿端利好在兑现，基本面改善有限

锰硅 矿端利好在兑现，基本面改善有限 核心观点 1月中旬锰硅价格呈现出触底回升走势，期现价格均快速拉涨，且期货涨幅更大，基差有所走弱。 本轮锰硅快速拉涨核心驱动源于矿端。全球主要锰矿商康密劳公布2月对华锰矿装船报价，加蓬块为4.3美元/吨度，较上个月提涨0.2美元，带来成本端上行，整体涨幅有限。然而，市场担忧的是锰矿发运减量预期，资讯机构指出康密劳2月对中国发运量较以往减半甚至更大，而当前国内锰矿库存已降至近年来同期低位，且部分品种货权相对集中，随着矿端扰动出现导致锰矿价格快速上涨。 姓名：涂伟华宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2025年01月21日 不过，当前涨幅较好兑现锰矿价格上涨所带来利好，且高利润刺激下锰矿供应收缩能否兑现也有待跟踪，后续可关注锰矿发运情况，若无其他实质性因素扰动锰矿供应则成本端驱动将趋弱。此外，锰硅自身供需格局并未好转，前期亏损局面企业生产并未受限，整体供应仍维持高位，伴随近期价格上涨锰硅供应仍难收缩，供应压力依旧存在。同时，锰硅需求处于季节性弱势，节后需求存回升预期，但增量空间受限，且期现贸易体量偏大，后续兑现易挤占刚需，因而供强需稳局面下锰硅基本面改善有限，产业驱动不强。 综上，得益于矿端支撑锰硅价格强势上涨，但利好在兑现，且锰硅基本面改善有限，上行驱动减弱，高位谨慎乐观，后续重点关注锰矿发运情况。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1矿端扰动再现，锰硅快速上涨..................................................42矿端利好兑现，关注发运变化..................................................63基本面改善有限，上行驱动不强................................................74结论......................................................................11 图表目录 图1锰硅主力期价日K线..........................................................4图2主要地区锰硅现货涨幅（截至1月20日）.......................................4图3锰硅基差走势季节性..........................................................4图4康密劳锰矿报价..............................................................5图5天津港主要锰矿价格走势......................................................5图6国内港口锰矿库存量..........................................................5图7加蓬矿库存量................................................................5图8工业品指数与能化指数走势....................................................6图9黑色指数与锰硅价格走势......................................................6图10主产区锰硅企业生产成本变化.................................................6图11主产区锰硅生产企业利润变化.................................................6图12海外锰矿发运量.............................................................7图13国内港口锰矿到货量.........................................................7图14锰矿港口落地利润走势.......................................................7图15主要地区锰硅企业开工率.....................................................8图16锰硅日均产量：全国.........................................................8图17锰硅日均产量：内蒙.........................................................8图18锰硅日均产量：宁夏.........................................................8图19锰硅企业厂内库存...........................................................8图20钢厂锰硅库存可用天数.......................................................8图21郑商所锰硅仓单量（仓单+有效预报折重量）....................................9图22五大材周度产量.............................................................9图23锰硅周度需求量.............................................................9图24钢联247家钢厂高炉开工率和产能利用率.......................................9图25全国87家独立电弧炉开工率..................................................9图26钢联247家钢厂盈利占比....................................................10图27 76家建筑钢材独立电弧炉钢厂盈利状况........................................10图28螺纹钢库存量..............................................................10图29螺纹钢周产量..............................................................10 1矿端扰动再现，锰硅快速上涨 1月中旬锰硅价格呈现出触底回升走势，期现价格均快速拉涨。截至1月20日，锰硅主力期价收于6764元/吨，较前期低位累计上涨12.58%，期间最高涨至6864元/吨，短短六个交易日涨幅一度超14%。期货强势上涨带动现货价格同样走强，主流地区同期录得120-630元不等涨幅，其中涨幅最大为天津地区，锰硅FeMn65Si17价格收于6450元/吨，涨幅为10.63%，主产区内蒙古、宁夏地区则是分别上涨220、600元，整体涨幅要低于期价，基差有所走弱。 数据来源：同花顺、宝城期货金融研究所 数据来源：IFind、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 本轮锰硅价格快速拉涨核心驱动源于矿端扰动。受制于自身供需格局疲弱，1月中旬之前锰硅价格延续弱势下行态势，一度要跌破6000元/吨整数关口，且期间全产区陷入亏损局面，成本支撑效应逐步增强。与此同时，1月10日锰矿主要矿商康密劳公布2月对华锰矿装船报价，加蓬块为4.3美元/吨度，较上个月提涨0.2美元。此外，据铁合金在线指出部分长协客户反馈康密劳2月对中国发运量将对比常量减半甚至更大。受此影响，国内港口锰矿价格低位回 升，尤以加蓬矿涨幅最大，截至1月17日天津港加蓬块报价为46元/吨度，低位累计上涨21.69%。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 此外，自去年11月以来，国内锰矿库存不断去化，一方面源于矿商发运量下降，另一方面则是国内锰硅企业生产积极，锰矿需求表现强劲。供弱需强局面锰矿库存不断去化，截至1月17日当周，国内港口锰硅库存总量为461.60万吨，高位累计回落29.38%，降至近年来同期低位。同时，据钢联、铁合金在线等资讯结构调研反馈，加蓬、半碳酸等品种货权集中度不断走高，为此一旦矿端出现扰动极易导致锰矿价格上涨，继而带动锰硅价格上行。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 除了矿端扰动之外，本轮锰硅价格上行另一驱动因素便是商品情绪集体回暖。起初因俄罗斯原油制裁影响，能化商品强势拉涨，率先提振商品情绪，带动低估值品种集体触底回升。随后国内政策利好预期也开始发酵，且成材产业矛盾有限，乐观情绪驱动下黑色金属集体上行，则是进一步助推锰硅价格上行。 2矿端利好兑现，关注发运变化 不过，矿端利好已较好兑现，康密劳2月报价仅提涨4.88%，而天津港加蓬块低位累计上涨8.2元/吨度，涨幅为21.69%，显著大于矿商提涨幅度。此外，即便锰硅成本全按加蓬矿计算其理论涨幅为492-574元，相应的主力期价低位涨幅超12.58%，多数主产区现货涨幅也已超过理论涨幅。为此，锰硅企业前期大幅亏损局面迎来变化，盈利状况有所好转。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 与此同时，此外，市场虽对锰矿供应存收缩预期，但最新锰矿发运量有所回升，截至1月20日当周，海外锰矿发运量最新值为63.31万吨，国内锰矿到货量为34.16万吨，环比分别增14.41万吨、10.47万吨，弱低于去年同期水平。不过，当前主流锰矿品种港口落地利润均转为盈利，部分品种更是升至绝对高位，其中加蓬块矿落地利润为13元/吨度，而高利润刺激下锰矿发运能否收缩有待跟踪，关注后续锰矿发运情况。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 综上，受益于矿端提振，锰硅价格强势拉涨，但当前涨幅较好兑现锰矿价格上涨所带来利好，且高利润刺激下锰矿供应收缩能否兑现也有待跟踪，后续可关注锰矿发运情况，若无其他实质性因素扰动锰矿供应则成本端驱动将趋弱。 3基本面改善有限，上行驱动不强 锰硅基本面延续供强需弱格局。主产区生产积极，锰硅供应维持高位。截至1月17日当周，钢联统计的全国187家独立锰硅企业开工率为45%，锰硅日均产量为28770吨，较上月末值分别减0.03%、增435吨，其中产量继续刷新阶段性新高。主要是得益于主产区锰硅企业生产积极所致，其中内蒙、宁夏日均产量分别为15080吨、6660吨，环比上月末值分别增170吨、500吨，即便临近春节供应并未收缩，依旧维持相对高位。此外，部分地区电费调降或将带来供应增量，其中广西桂林地区今年签订长协电费合同的工厂，电费降幅为1毛左右，部分工厂维持避峰生产。目前对年后12500炉子生产与否，政府仍未有明确的表示。贵州云南地区部分工厂有停产计划，因矿价涨幅较快，工厂采购意愿较低。 数据