招财日报

`每日投资策略 行业及公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 行业点评 中国保险行业-寿险开门红增速分化；财险受非车拖累增速放缓 12月上市险企寿险保费增速出现明显分化，由于2025年行业开门红新单销售动能放缓，11-12月险企保费收入增速环比减弱。12月，6家上市险企寿险保费收入为823亿元，同比下降2.5%，较11月环比下降1.9个百分点。上市险企12月单月寿险保费收入增速排序为：新华保险（+19.1%）>太保寿险（+8.9%）>中国人寿（+1.9%）>人保寿险（+1.3%）>平安寿险（-5.6%）>阳光人寿（-45.2%）。我们认为12月单月寿险保费增速分化主要因开门红节奏变化及上市险企产品策略的差异，预计保费分化的趋势将延续至一季度末。财产险保费收入受非车增长拖累下滑。12月单月财产险保费收入 增 速 排 序 为 ： 众 安 保 险 （+6.2%）>太 保 财 险 （+4.1%）>阳 光 财 险（+3.7%）>平安财险（+3.4%）>人保财险（-4.4%）。我们维持FY24E/25E车险保费同比增长4%/6%的预测，并预期在《财产险高质量发展行动计划》的指引下，非车险领域的产品创新将为非车业务发展带来充足的上升空间。展望未来，我们预计2025年上市寿险公司的新业务价值(NBV)有望维持稳健增长，得益于NBV价值率的持续提升；1Q25后寿险首年新单保费的波动有望缓解，因自2025年4月起，寿险新单销售将普遍面临较高基数的影响，叠加预定利率在年内仍存在下调的可能性，对客户的承保需求也会有一定影响。 12月寿险保费增速分化，受开门红节奏和产品策略差异化的影响。分季度看，平安人寿4Q24个人业务首年新单保费同比下滑14.8% (3Q24: +73.7%)，太保寿险4Q24个险新单期交同比下降14.1% (3Q24: +36.7%)，主要受开门红节奏调整导致新单增速同比回落；人保寿险12月新单期交保费同比-48% (11月:-21%)，拖累首年新单保费同比-28%，长期险保费占比有望进一步提升。新华12月单月保费同比增长19.1%，大幅跑赢同业，主要因公司一款短交快返型增额终身寿产品多销的影响。展望2025年，我们预计寿险新业务价值(NBV)有望在2024年高基数的基础上稳健增长，得益于NBV价值率的持续提升；但凭借增额终身寿多销所带动的新单保费增长趋势不可维系，短期冲量的模式或对中长期险企资产负债匹配管理带来一定压力。 财产险受非车拖累增速放缓。12月，5家上市险企财产险保费收入为932亿元，同比持平(11月：同比+8.4%)，主要受非车险业务增长放缓的影响。车险 保 费 增 速 维 持 稳 健 ，4季 度 ， 人 保/平 安/太 保 的 车 险 保 费 同 比+6.4%/+6.0%/+4.8%，较3Q24增速明显回升。12月国内零售乘用车销量同比+11.9%，是以旧换新补贴实施以来，连续第三个月实现零售乘用车销量同比双位数增长，反映国内新车销量在政策加码下稳健增长，从而驱动车险保费增速上行。非车业务方面，除个人意健险外，其他业务增速放缓，12月中国财险非车险保费同比-31%（对比11月：+14.2%），主要受1)农险保费同比-176%,预计受农险会计准则调整的影响；2)责任险和信用险同比-18.6%/-35.0%，反映险企对高赔损业务进行承保结构调整等。平安财险/太保财险 4Q24非车保费收入同比+15.5%/+1.7%(3Q24: +25.9%/+11.9%)。展望2025年，我们预计车险保费有望在新车销量动能持续和新能源车渗透率提升的基础上，实现稳健增长，维持FY24E/FY25E全年车险保费增速为4%/6%的预测；非车业务板块，预计政策类业务，如农险，有望在2024年低基数的基础上企稳回升。 估值及风险：板块估值交易于0.1-0.5倍FY25E P/EV和0.4-0.9倍FY25EP/BV，股息率中位数为5.4%。维持行业“优于大市”的评级，推荐买入优质行业龙头中国平安(2318 HK,买入，目标价：65.1港元)，中国人寿(2628 HK,买入，目标价：20.0港元)，中国太保(2601 HK，买入，目标价：35.5港元)和中国财险(2328 HK，买入，目标价：14.0港元)。风险提示：长端利率持续超预期下行，权益市场大幅波动，代理人规模大幅缩减，新单销售不及预期等。（链接） 公司点评 兖煤澳大利亚（3668 HK,买入,目标价：38港元）-潜在的股息恢复将成为短期催化剂 兖煤澳大利亚(兖澳) 4Q24销量数据符合公司指引和我们的预期，权益产量/销量同比增长0%/3%。然而，4Q24平均售价同比下降10%,主要由于公司动力煤均价紧随API5（5500kCal）市场价格下跌。我们估计兖澳4Q24的收入约为18.4亿澳元（同比-7%；环比+3%）。我们将2024/25年盈利预测下调19%/6%,主要由于我们将煤价假设下调6%/2%。我们基于净现值的目标价从42港元下调至38港元。 在昨天的公告中,兖澳特别提到“在2月召开董事会批准2024年财务业绩后，我们将能就派息发表进一步评论”。我们预计兖澳很大可能会在全年盈利公告中宣布恢复派发股息，因为我们预计公司短期内不会有大规模的并购计划。假设派息率50%，目前股价相当于7%以上股息率。维持“买入”。（链接） 闻泰科技（600745CH，买入，目标价：52元人民币）-最艰难的时期已过，以崭新姿态迎接2025 闻泰科技宣布了2024年的初步业绩。公司预计净亏损将达到人民币35-45亿元（相比2023年人民币11亿元净利润）。管理层将亏损的主要原因归结为：1）与2023年12月宣布的ODM业务出售相关减值，2）递延税款资产的减记，3）商誉的进一步减值（2022/23年分别为人民币6亿元/5亿元，2024年将全部减记人民币2亿元）。尽管短期内财务面临挑战，但我们认为公司在转型成专注于半导体业务的公司后，将更具备长期价值创造的潜力。维持“买入”评级，目标价保持在人民币52元。（链接） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。