云晨研究 | 铜周报(2025年1月20日)

上周铜价整体偏强震荡，主要受市场对数据敏感度增强及波动放大影响。美国核心CPI年度首次回落，短期逻辑从经济韧性+川普通胀转向现实通胀走弱+降息空间提升，利多铜价。周四沪铜突破短期区间上沿75500，更多是针对美联储上次议息会议下修点阵图的调整。若单靠降息空间放大不足以构成持续上涨驱动，加之川普上台在即，周五晚间沪铜回调。

川普上台后，关税或移民政策或推动通胀，市场对联储预期可能从鸽转鹰，成为价格调整的主要风险之一。排除联储预期波动，经济层面应逢低买入。海外数据强劲增强软着陆信心，国内需求强现实支撑抢出口下在手订单，以及对两会反制政策的预期。美国对俄制裁致油价走强，从成本端驱动铜价。现阶段主要逻辑为强经济+美联储鸽派+油价反弹+需求强现实，尚未转换到交易川普政策风险，铜价暂时偏强，但需注意市场风行的改变及驱动力的有限。

供给端，冶炼厂备料充分，预计1月精铜产量超100万吨，开工率下行预期仍在。若减产成为现实，矿端相对冶炼紧张情况会缓解，带动现货tc回升。需求端累库预期仍在，预计春节前需求下行会导致累库明显。