有色金属周报

行业有色金属周报 2025年1月17日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-8-铝............................................................................................................................-13-镍............................................................................................................................-21-锌............................................................................................................................-27- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜重心上移，周内原油价格因美制裁俄罗斯而大幅上涨，带动工业品做多情绪上升，同时美关税威胁导致的COMEX与LME价差扩大至500上方，COMEX市场铜价持续上涨也传导至其他市场，周内宏观向好且原料端持续紧张带动铜价上涨。国内现货在本周转弱，下游逐渐放假，且铜价上涨，采买情绪下降，现货升水跌至85元/吨，国内社库在本周小幅累库。LME0-3contango结构和库存小幅变动，海外投机资金做多情绪高涨，LME持仓量涨至28万手，COMEX持仓量涨至21万手，COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓涨53%至23573手，商业净空持仓涨14%至54922手；CFTC基金转为净多持仓6182手，商业净空环比跌1%至30996手，在上周海外投机资金做多动能加大。 操作建议：基本面，冷料加工费维持低位水平但铜精矿加工费持续下跌，原料端收紧正在逐步影响炼厂生产，1月国内铜冶炼厂预计产量将下降，当前需求端正值淡季，本周精、废铜杆开工率以及线缆企业开工率均下降，随着小年逐步逼近工厂放假，下游需求将持续收缩，国内现货采买情绪将逐步转弱，进口窗口也关闭，预计进口铜需求也放缓。特朗普关税威胁导致的COMEX与LME价差继续存在，预计将吸引套利商入场，海外的贸易商和套利商行为将导致短期海外铜现货需求增加，从现货角度看内弱外强，考虑到原料端的压力逐步向炼厂传导，预计短期基本面对铜价压力有限。宏观面，下周特朗普就职在即，关税政策即将落地，市场博弈聚焦美关税政策实施节奏，预计将令周初市场波动性加大，但中国经济在四季度企稳回升以及中国中国财政部发声今年财政政策非常积极，短期无惧宏观扰动。预计下周沪铜运行区间【75300,77800】 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、宏观面分析 本周宏观面整体偏强，特朗普交易在本周有所弱化，美国对俄罗斯石油的制裁推动原油价格在本周大幅上涨，带动其他工业品的做多氛围高涨，同时本周中美重磅经济数据公布，美国虽然12月非农就业数据强劲一度强化美联储今年谨慎降息的押注，但周三公布的美核心通胀数据低于预期，通胀压力减弱，重新点燃了对美联储宽松周期可能尚未结束的希望，美元指数在周内冲高回落收跌。中国在本周公布了2024年GDP数据，全年GDP增速5%，四季度GDP增速5.4%，社会消费全年增速3.5%，固定资产投资全年增速3.2%，工业增加值全年增速5.8%，增速超预期，四季度中国政策刺激效果显现，经济弱复苏，数据公布后中国相关资产价格上涨。进入下周，特朗普即将正式上台，关税悬念有望落地，考虑到当前美国通胀水平离2%尚有距离，通胀压力仍存，周内市场已经有传闻特朗普关税政策将是逐步实施，下周市场将重点博弈美国关税政策实施节奏，预计将令周初市场波动性加大，但中国经济在四季度企稳回升以及中国中国财政部发声今年财政政策非常积极，短期无惧宏观扰动。 三、基本面分析 2.1供应端 原料端供应紧张持续：截止2月17日，进口矿周度TC较上周下降1.23至3.13美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于94%；SMM七港铜精矿库存较上一期涨8.89至102.58万吨，较去年同期上涨10万吨，11月中国进口铜精矿及其矿砂224.45万吨，环比减少3.01%，同比下降8.14%。本周南方粗铜加工费较上周持平800元/吨，北方粗铜加工费较上周持平800元/吨；进口粗铜加工费较上周持平90美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平550元/吨，11月废铜、阳极板进口量分别为17.35、6.98万吨，合计进口金属量20.8万吨，环比涨0.8%，同比降9.44%。国内冷料加工费继续处于低位水平，随着铜精矿现货TC持续下降，对冷料的需求在逐步上升，原料端的压力在增加 冶炼厂生产利润小幅修复，副产品硫酸价格高位运行：截止12月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大120至-1345元/吨，铜精矿长单冶炼盈利较上月涨79至1988元/吨，由于中国八成冶炼厂都签有长单，虽从现货市场采购铜矿面临亏损，但整体上炼厂仍未出现大面积亏损，考虑到2025年长单TC仅有21.25 美元/吨，预计2025年冶炼厂盈利将受损；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、0、0、0、0、0至380、470、300、500、380、350元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态势，硫酸价格已经高出炼厂产酸成本。 12月电解铜产量超预期上涨：12月SMM中国电解铜产量为109.55万吨，环比增加9.04万吨，升幅为8.99%，同比上升9.62%，且较预期上升0.87万吨。1-12月累计产量为1206万吨，同比增加62万吨，增幅为5.42%。进入1月，经历完12月冲产量后，不少冶炼厂在铜精矿和粗铜紧张的背景下，其产量都出现了不同程度的下降。此外，由于统计周期问题，1月统计时长较短也是令产量下降的原因之一。受各地均开始执行反向开票影响，1月废铜供应量减少，废铜产电解铜的冶炼厂产量下降较为明显。SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量环比下降8.82万吨降幅为8.05%，同比增加3.75万吨升幅为3.87%。 精炼铜进口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值继续不佳，截止周五分别为至8.26、1.14，当月进口窗口关闭，部分持货商看空后市消费，美金铜提单溢价下跌，而保税区仓单货源少仓单报价维持坚挺，本周洋山铜仓单溢价较上周涨3至76美元/吨，提单溢价较上周跌2至63美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比跌2.39至22.53%：精废铜杆本周的平均价差为1599元/吨，较上周的1038元/吨增加561元/吨。由于个别企业提早春节假期，再生铜杆总供应量下降，但铜价不断走高，精废杆价差不断走扩，提高了线缆企业节前备货情绪，本周仍在生产的再生铜杆企业接到不少年前发货订单，赶在1月25日前完成订单交付，下周一即1月20日起已有企业开始停炉，个别企业最迟也于1月24日停炉，1月25日起绝大部分再生铜杆企业开始春节假期，而今年大部分再生铜杆企业表示放假时间与往年几乎一致。 精铜杆周度开工率环比跌5.9至70.46%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平525元/吨，据SMM了解，2025年春节多数精铜杆企业放假时间有所延长，平均放假时长在15-16天，且提前停产放假的企业明显较往年增多。本周铜价高企，下游新订单明显减弱，市场整体疲软，精铜杆企业发货节奏减缓，不少企业已开始垒库。且在12月内铜价回落期间，随多数企业年底冲量产销提升，市场认为一定量春节前备库已提前释放。若节前铜价无大幅回落，预计难见年前 更多备库消费。从库存来看，本周国内主要精铜杆厂原料库存环比上涨1810，录得37210吨，精铜杆厂成品库存环比增加12700，录得68300吨。 电线电缆周度开工率环比跌8.37至60.94%：根据SMM的了解，本周多数企业均有工人陆续返乡，终端企业下单减弱更加明显，仅了解到极个别企业近期有接到此前中标的电力公司下单而加紧生产使得本周用铜量较上周回升，但行业内多数企业已陆续开始放假模式。从放假时间看，今年线缆企业放假时长多为11-16天，华南地区放假时长领先全国，另外，因春节前新订单增量不多，不少线缆企业选择今年假期较去年有延长1-3天。本周铜线缆样本企业的原料库存环比增长0.33%录得21070吨；成品库存增长10.57%录得18410吨。本周样本内部分企业有补充常规库存同时也为年前备货使得成品库存可见增长明显。 2.3现货端 国内去库0.53至12.81万吨：SMM统计社库较上周四累库0.24至10.81万吨，预计下周进口铜到货量会较本周增加，且冶炼厂发货量仍不会明显增加，料总供应量将略多于本周。而下游，离春节长假时间越来越近，下游开始放假，料下周消费量会低于本周，预计下周供增需减，周度库存或将继续上升。保税区库存去库0.21至2.03万吨。 LME+COMEX市场去库4534吨至34.7万吨：其中LME去库4175吨至26万吨，COMEX去库359吨至8.7万吨，海外市场继续小幅去库。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图6：精废价差 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货震荡上行，周涨幅3.62%；周内因原油价格大幅上涨带动工业品做多情绪，同时中国财政部发声今年财政政策非常积极以及中国四季度GDP数据表现超预期，宏观面转好，带动了碳酸锂价格上涨。周内碳酸锂产业链涨价，当前由于部分下游企业长协尚未签订，因此存刚需采购需求，叠加春节前采购备库，带动碳酸锂现货市场成交情况相对活跃，考虑到物流发运等情况，本周将是碳酸锂采购最后时点，碳酸锂现货价在本周五连涨，进一步支撑了碳酸锂期货涨价。本周碳酸锂价格单边上涨，资金入场意愿增高，总持仓增至41万手附近，盘面05-03价差持续在高位2600附近运行。 操作建议：供应端短期因春节假期部分上游冶炼厂开始进入产线检修，碳酸锂产量下降，但随着外购盐厂亏损幅度收窄以及盐厂在盘面高位套保，预计后续国内碳酸锂产量将回升。需求端，下游材料厂补库需求接近尾声，下周物流停运预计碳酸锂现货交投转为冷淡，正极材料厂在春节期间减产预期并不明显，市场上暂未出现材料厂春节停产计划，春节前材料厂开工率好于预期，短期供需错配下碳酸锂市场转为小幅去库，但考虑到当前碳酸锂主力期货价已突破8万，产业端套保盘