淡季经营稳健，全年业绩延续高增

业绩简评 1月20日公司发布2024年业绩预告，预计24年实现营业收入 157.2-161.0亿元，同比+40%~43%；实现归母净利润31.5-34.5亿元，同比+54%~69%；实现扣非净利润30.7-33.7亿元，同比 +64%~80%。单Q4预计实现营业收入31.6-35.4亿元，同比+21%-35%；实现归母净利润4.4-7.4亿元，同比+15%-94%；实现扣非净 利润4.1-7.1亿元，同比+11%-92%，业绩中枢符合预期。 经营分析 Q4高基数下收入增长中枢28%，考虑到控库存&移仓订单影响、预计实际出货更快。1）分产品来看，预计东鹏特饮Q4增速延续此 前双位数增长势能，淡季出货依旧稳健。补水啦借助性价比策略、渠道网点扩张优势，前三季度已实现12亿元销售体量，预计全年 可破15亿元，同比翻倍以上增长。大咖持续就特定人群、特定场 景进行深耕，预计同比亦有增长。2）渠道方面，公司以动销指导相关的经营活动作、精细化渠道管理、加强渠道运营能力及冰冻化 人民币(元)成交金额(百万元) 建设，提高全品项曝光率，预计单点产出提升对收入的贡献更大。原料成本下降+规模效应释放，Q4淡季净利率显著改善。按中枢计算，24年/24Q4净利率分别为20.7%/17.7%，分别同比 +2.6pct/+3.0pct。1）Q4净利率提升更为显著系白糖价格在9月降至低位后稳定、PET等包材前期锁价成功，成本端持续利好。2）补水啦迅速起量，规模效应释放带动毛利率改善。3）扣非净利增速表现更优，主要系全年理财相关投资收益减少。展望后续，我们认为成本端低位企稳，第二曲线品类延续扩张势能，销售、管理费率等有望被摊薄，25年将持续释放利润空间。 公司基本情况（人民币） 看好公司全国化战略推进及第二曲线蓄力高增。我们认为东鹏特 饮在全国化扩张、网点下沉方面仍有空间，且伴随着冰冻化陈列推进，单点产出有望持续提升。叠加第二曲线高成长势能，新品类有望凭借渠道精耕、大包装性价比、数字化营销等优势次第开花。看好公司向多元化、全球化饮料集团迈进。 盈利预测、估值与评级 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,505 11,263 15,734 20,070 24,102 营业收入增长率 21.89% 32.42% 39.69% 27.56% 20.09% 归母净利润(百万元) 1,441 2,040 3,223 4,195 5,204 归母净利润增长率 20.75% 41.60% 58.02% 30.16% 24.04% 摊薄每股收益(元) 3.601 5.099 6.198 8.068 10.007 每股经营性现金流净额 5.07 8.21 8.88 10.61 13.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.44% 32.26% 36.77% 34.44% 31.34% P/E 49.40 35.79 40.10 30.80 24.83 P/B 14.05 11.54 14.74 10.61 7.78 预计24-26年公司归母净利润分别为32.2/42.0/52.0亿元，分别同比+58%/30%/24%，对应PE分别为40x/31x/25x，维持“买入”评级。 290.00 262.00 234.00 206.00 178.00 150.00 240122 122.00 240422 240722 241022 成交金额东鹏饮料沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,978 8,505 11,263 15,734 20,070 24,102 货币资金 1,019 2,158 6,058 7,442 9,480 14,870 增长率 21.9% 32.4% 39.7% 27.6% 20.1% 应收款项 43 41 89 91 115 139 主营业务成本 -3,882 -4,905 -6,412 -8,579 -10,886 -12,976 存货 340 394 569 611 746 889 %销售收入 55.6% 57.7% 56.9% 54.5% 54.2% 53.8% 其他流动资产 1,449 4,654 2,054 4,010 4,356 4,698 毛利 3,096 3,600 4,851 7,155 9,185 11,126 流动资产 2,852 7,246 8,769 12,154 14,698 20,596 %销售收入 44.4% 42.3% 43.1% 45.5% 45.8% 46.2% %总资产 36.6% 61.0% 59.6% 71.1% 74.4% 80.6% 营业税金及附加 -77 -93 -121 -173 -221 -265 长期投资 2,076 1,000 1,563 248 153 58 %销售收入 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 2,096 2,762 3,301 3,670 3,886 3,861 销售费用 -1,368 -1,449 -1,956 -2,580 -3,292 -3,905 %总资产 26.9% 23.3% 22.4% 21.5% 19.7% 15.1% %销售收入 19.6% 17.0% 17.4% 16.4% 16.4% 16.2% 无形资产 346 385 517 532 546 560 管理费用 -252 -256 -369 -482 -592 -689 非流动资产 4,939 4,623 5,941 4,943 5,064 4,963 %销售收入 3.6% 3.0% 3.3% 3.1% 2.9% 2.9% %总资产 63.4% 39.0% 40.4% 28.9% 25.6% 19.4% 研发费用 -43 -44 -54 -73 -89 -100 资产总计 7,790 11,870 14,710 17,097 19,761 25,559 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 短期借款 666 3,221 3,029 2,037 94 45 息税前利润（EBIT） 1,357 1,759 2,351 3,846 4,991 6,167 应付款项 1,107 1,307 1,732 2,041 2,559 3,047 %销售收入 19.4% 20.7% 20.9% 24.4% 24.9% 25.6% 其他流动负债 1,642 2,177 3,285 3,951 4,643 5,593 财务费用 11 -41 -2 52 124 225 流动负债 3,415 6,706 8,047 8,029 7,297 8,685 %销售收入 -0.2% 0.5% 0.0% -0.3% -0.6% -0.9% 长期贷款 26 0 220 220 220 220 资产减值损失 -1 0 -2 0 0 0 其他长期负债 111 100 119 81 62 49 公允价值变动收益 117 13 29 0 0 0 负债 3,552 6,805 8,386 8,330 7,579 8,953 投资收益 23 70 142 100 100 100 普通股股东权益 4,238 5,064 6,324 8,767 12,182 16,606 %税前利润 1.5% 3.8% 5.5% 2.5% 1.9% 1.5% 其中：股本 400 400 400 520 520 520 营业利润营业利润率营业外收支 1,52921.9%-15 1,85421.8%-18 2,58823.0%-9 4,08826.0%-8 5,31626.5%-5 6,59227.4%-5 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1,5580 7,790 2,3980 11,870 3,6380 14,710 6,0810 17,097 9,4960 19,761 13,9200 25,559 税前利润利润率 1,51421.7% 1,83621.6% 2,57922.9% 4,08025.9% 5,31126.5% 6,58727.3% 比率分析 所得税 -321 -395 -539 -857 -1,115 -1,383 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.2% 21.5% 20.9% 21.0% 21.0% 21.0% 每股指标 净利润 1,193 1,441 2,040 3,223 4,195 5,204 每股收益 2.982 3.601 5.099 6.198 8.068 10.007 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 10.595 12.660 15.809 16.859 23.426 31.933 归属于母公司的净利润 1,193 1,441 2,040 3,223 4,195 5,204 每股经营现金净流 5.192 5.065 8.209 8.881 10.611 13.027 净利率 17.1% 16.9% 18.1% 20.5% 20.9% 21.6% 每股股利 0.000 0.000 1.500 1.500 1.500 1.500 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 28.15% 28.44% 32.26% 36.77% 34.44% 31.34% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.31% 12.14% 13.87% 18.85% 21.23% 20.36% 净利润 1,193 1,441 2,040 3,223 4,195 5,204 投入资本收益率 21.67% 16.65% 19.42% 27.56% 31.55% 28.88% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 197 240 272 346 399 439 主营业务收入增长率 40.72% 21.89% 32.42% 39.69% 27.56% 20.09% 非经营收益 -160 -175 -148 97 -80 -96 EBIT增长率 35.59% 29.64% 33.70% 63.57% 29.77% 23.57% 营运资金变动 847 521 1,120 953 1,005 1,229 净利润增长率 46.90% 20.75% 41.60% 58.02% 30.16% 24.04% 经营活动现金净流 2,077 2,026 3,284 4,619 5,519 6,776 总资产增长率 78.63% 52.36% 23.93% 16.22% 15.58% 29.34% 资本开支 -606 -791 -916 -1,960 -589 -419 资产管理能力 投资 -2,977 -2,610 -52 515 -205 -205 应收账款周转天数 1.0 1.1 1.5 1.3 1.3 1.3 其他 20 65 209 100 100 100 存货周转天数 28.8 27.3 27.4 26.0 25.0 25.0 投资活动现金净流 -3,563 -3,336 -758 -1,345 -694 -524 应付账款周转天数 39.1 43.3 43.0 43.0 42.0 42.0 股权募资 1,851 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 99.9 95.8 94.5 73.9 60.0 48.1 债权募资 206 2,496 -35 -1,001 -1,943 -49 偿债能力 其他 -750 -732 -1,023