2025年长盛基金策略会下20250120

2025年01月20日20:55 关键词关键词 指数基金动量效应反转效应被动资金大市值权重股ETF美林时钟通货膨胀信贷生产滞胀衰退普林格周期风格轮动企业生命周期大类资产配置2025年内需GDP目标 全文摘要全文摘要 本次讨论涵盖了金融市场中的多个主题，包括指数基金、ETF、被动投资策略、市场周期理论如美林时钟和普林格周期，以及企业生命周期与信用债分析等。讨论强调了在不同市场条件下，投资者应如何灵活运用这些工具和策略来应对市场波动，如通过指数基金和ETF进行资产配置与轮动，以及根据宏观经济周期和企业成长阶段调整投资组合。同时，对房地产、煤炭和钢铁行业的未来趋势进行了分析，指出国企和央企在这些领域可能更具稳定性。 2025年长盛基金策略会（下）年长盛基金策略会（下）20250120_导读导读 2025年01月20日20:55 关键词关键词 指数基金动量效应反转效应被动资金大市值权重股ETF美林时钟通货膨胀信贷生产滞胀衰退普林格周期风格轮动企业生命周期大类资产配置2025年内需GDP目标 全文摘要全文摘要 本次讨论涵盖了金融市场中的多个主题，包括指数基金、ETF、被动投资策略、市场周期理论如美林时钟和普林格周期，以及企业生命周期与信用债分析等。讨论强调了在不同市场条件下，投资者应如何灵活运用这些工具和策略来应对市场波动，如通过指数基金和ETF进行资产配置与轮动，以及根据宏观经济周期和企业成长阶段调整投资组合。同时，对房地产、煤炭和钢铁行业的未来趋势进行了分析，指出国企和央企在这些领域可能更具稳定性。讨论还特别关注了信用风险管理和信用债投资策略，鉴于近年违约事件增多，建议投资者对信用债市场采取更为谨慎的态度，注重风险防范与收益潜力的平衡。总体而言，对话强调了在当前复杂多变的市场环境中，深入理解市场并适时调整策略的重要性，以实现收益最大化。 章节速览章节速览 ● 00:00指数基金对股市动量效应与反转效应的影响指数基金对股市动量效应与反转效应的影响通过测试发现，指数基金投资人在不同市值股票下的投资，导致动量效应更加明显，而反转效应减弱。 这是因为被动资金规模的扩大，对权重股的影响更为显著，且ETF基准指数主要依据市值设置。此外，大部分ETF集中持有某些股票可能引发羊群效应，放大动量效果，但也易造成动量崩溃。这种现象与美国等国际市场类似，说明通过指数基金入市与股市动量及反转效应有密切关系。因此，使用丰富的ETF或指数类基金工具，可进行宏观和中观层面的配置与轮动，如美林时钟模型所示，以捕捉不同市场状态下的投资机会。 ● 03:16美林时钟与经济周期分析美林时钟与经济周期分析对话内容深入探讨了美林时钟模型在指导投资配置中的应用及其局限性。美林时钟模型描述了经济从复苏到过 热，再到滞胀和衰退的循环过程，强调了货币政策和财政政策在不同经济阶段的作用。然而，模型忽略了政府逆周期调节对经济周期的影响，导致实际经济运行中的不规律和跳跃。特别提到了2019年底至2024年四月期间，美国政府的财政刺激和货币宽松政策使得经济从衰退阶段迅速转向过热阶段，体现了政策干预对经济周期的显著影响。此外，对话还讨论了利率、信贷、生产和通胀之间的相互作用，以及政策对这些经济因素影响的复杂性。 ● 07:09普林格周期与经济刺激策略普林格周期与经济刺激策略在当前经济形势下，国内采取了不同于直接财政刺激的策略，而是通过促进生产和实施补贴等措施来温和影响通 胀。这种策略基于普林格周期框架，该框架融合了增长、通胀和金融周期的先行指标，强调信贷周期对经济的影响。经济调控经历了多个阶段，从政策刺激、复苏到可能的过热和滞胀，最终进入萧条或失速阶段。近来，虽然经济出现一些抬头迹象，但传导至物价等指标的效率低下。目前，债券市场 上行，而部分股票板块虽估值低、成长性好，但缺乏市场资金流入，反映出信贷指标和风险偏好尚未完全恢复。 ● 10:37普林格周期中的股市风格轮动分析普林格周期中的股市风格轮动分析普林格周期可以细分为多个阶段，每个阶段的股市风格有所不同，可大致分为大盘小盘、成长价值四个象限的轮 动。阶段一至阶段六分别展示了不同风格的优势转移，从大盘价值到小盘成长及价值，再到大盘风格的强势，最 后到衰退阶段小盘风格的偏好。这种风格轮动基于历史数据分析，显示出一定的胜率和准确性，但并非绝对。特别地，即使在特定阶段有占优板块或风格，仍可能存在局部高回报的行业，如人工智能和电子相关领域。 ● 13:47探讨中观风格轮动框架与企业生命周期探讨中观风格轮动框架与企业生命周期 对话内容主要探讨了宏观经济与中观风格轮动框架的区别，强调了中观风格轮动框架在分析股票资产风格周期性及其对应周期轮动的重要性。通过借鉴学术研究和卖方研究成果，提出了基于产业周期或企业生命周期划分的五种风格阶段：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利和破产价值。进一步从量化指标角度，如利润增速、ROE、ROIC及分红等方面，探讨了如何识别和评估不同生命周期阶段的企业投资价值，以及相应的投资策略。最后，指出了在不同生命周期阶段，企业都有其投资价值，但分析的角度和难度各异。 ● 17:53资产配置策略分析资产配置策略分析 在企业生命周期的背景下，资产配置分为两个层级，首先是关注财报增速好、预期高增长或盈利能力强的主流资产，这些资产因某方面优势可能成为市场资金的首选。如果主流资产难以选择或优势不明显，市场会转向次级资产，这时需要考虑交易的拥挤度，因为次级资产的成长性和未来变化较小，重点是评估其当前价格是否足够吸引。 ● 19:22分析风格资产的优劣势分析风格资产的优劣势 讨论首先指出，当头部资产趋势向好且基本面稳定时，会吸引大量投资配置，形成市场主流风格。随着头部资产趋势转弱，长期预期不佳时，通过内部排名差异分析优势资产的变化，以判断风格的持续增强或边际减弱。实际财报增速好的资产显示增速优势开始扩张，但增长幅度较小，对投资人的预期和资金配置有支撑作用。预期类增速资产优势差异经历高位回落，分析师预期乐观，但幅度较小，需谨慎。质量类资产IOE优势差继续下行，基本面支持不足，拥挤度有所缓解。高股息类资产拥挤度回落，相对收益优势不明显，但绝对收益仍有吸引力。 ● 23:59基于企业生命周期和市场风格的资产配置策略基于企业生命周期和市场风格的资产配置策略该对话提出了一个基于企业或产业生命周期以及市场风格划分的资产配置策略。通过选取与特定风格最接近的细 分行业中的五个代表性行业，构建了一个反映这些风格的指标。策略旨在通过结合企业的内生角度和宏观的外生角度，实现行业板块的轮动，以寻找市场中的共振效应，提高投资的准确率和回报率。此外，通过使用ETF或指数类基金作为配置和轮动的工具，可以在中长期获得相对稳定的投资效果。 ● 26:02 2025年大类资产配置策略年大类资产配置策略2025年，经济面临的主要问题是内需偏弱，特别是消费需求不足对供给产生影响，预期GDP 目标约为5%。资产价格走势需关注的信号包括房地产市场（房价和销售量）、物价指标（PPI、CPI和GDP平均指数）和M1指标的改善情况。房地产市场方面，收储和货币化安置的力度不足，对市场企稳存在不确 定性，需要更多政策支持。另外，长周期变量如人口出生率和收入预期也影响地产市场的改善，需综合施策以实现真正改善。 ● 30:35 2025年消费趋势与经济展望年消费趋势与经济展望预计2025年消费将较2024 年显著回升，主要因素包括持续推进的以旧换新政策和更加积极的财政政策。居民储蓄意愿高、边际消费倾向低于历史平均水平成为消费修复的瓶颈。要突破这一瓶颈，需加强养老医疗保障并稳定宏观经济预期。基建投资预计将保持韧性但对经济的推动作用有限。出口方面，尽管面临西方国家可能的关税挑战，中国出口韧性因结构调整而不会受到显著负面影响。 ● 34:41宏观经济与货币政策展望宏观经济与货币政策展望关注的重点在于价格信号，特别是PPI和CPI 的改善情况，这对判断宏观经济的回升至关重要。当前，面对政治局会议提出的适度宽松货币政策，预期较强。尽管短端利率相对较高，长端利率已处于低位，货币政策仍需在逆周期操作中发挥关键作用。尽管存在汇率压力，但坚持自主的货币政策将是2025年支持宏观经济改善的重要手段。 ● 36:52 2025年股市与债市展望年股市与债市展望对于2025年的股票市场，预期在盈利、流动性和风险偏好三大因素的推动下，将呈现温和回升但改善不明显的走 势。宏观经济变量的变数和经济触底回升的缓慢过程增加了市场的不确定性。债券市场预计将继续保持偏好格局，适度宽松的货币政策是经济企稳回升的重要前提。最终，价格走势、国内央行的宽松节奏以及美联储降息节奏将成为决定市场走势的核心指标。 ● 39:37 2025年可转债市场展望与投资策略年可转债市场展望与投资策略可转债市场作为一个相对小众的市场，截至当前存量约为七八千亿，相比整个债券市场的规模较小。2024 年全年，可转债市场经历了较大跌幅，主要因股债双杀影响，包括监管问询增多、部分转债评级下调以及国企转债违约事件。然而，自九月份起，在稳增长政策推动下，股票市场和转债估值大幅反弹，市场关注度提升。展望2025年，可转债市场被认为具有较高的投资性价比，重点关注三个角度的机会。 ● 43:03转债市场分析及未来展望转债市场分析及未来展望转债市场在2024 年经历了估值修复，但整体估值仍处于历史偏低水平。自九月以来，转债市场持续修复，目前转债转股价率处于中位数水平，溢价率仅13%，显示出较低的溢价率和偏债性特征，表明其防预性良好但进攻性一 般。市场面临资产荒加剧，导致整体占比提升。未来供需关系可能对转债市场有利，预计2025年市场体量将收缩，主因是大量转债到期及可能的转股行为，且新发行转债数量不多。需求方面，主要投资机构如公募基金和年金的持仓规模有所减少，但保险机构有增量资金配置。随着市场赚钱效应显现，预计公募基金等机构可能会增加转债配置。 ● 49:37 2025年转债投资策略分析年转债投资策略分析在2025年的投资环境中，市场预期整体偏向震荡，但政策推动和基本面复苏可能为权益市场带来结构性机会。特 别地，转债市场作为重点关注对象，其对应正股多为中小市值股票，展现出较高的活跃度和波动性。历史上，小盘股的活跃度维持半年以上，产业背景如光伏新能源和专精特新的主题，延长了活跃期。展望2025年，科创方向成为股市主线，转债市场预计将持续活跃。转债估值修复空间大，尤其是对于信用风险较低的品种。投资策略上，强调重赔率、抓节奏，注重转债的估值优势和结构性机会，同时对仓位和品种选择进行控制，以应对市场波动。 ● 56:21 2024年信用债市场回顾与年信用债市场回顾与2025年展望年展望2024年债券市场整体走强，但波动分化加剧，投资难度提升。市场经历了低利率时代，收益率创历史新低，资金 面宽松，债券资产配置需求旺盛。央行通过降准降息等政策推动债券收益下行，30年超长期国债成为活跃品种。信用债市场单边下行，收益率创新低，监管对市场进行降温操作，政策和市场预期影响债券资金流向。2025年，展望债券市场，需关注投资策略、风险点和机会点。 ● 01:03:14信用债市场现状与投资策略分析信用债市场现状与投资策略分析 信用债市场作为债券市场的重要组成部分，近年来经历了快速增长。截止最新数据，债券市场存量规模达到176.7万亿，其中信用债存量规模为49.14万亿，占比21%。信用债主要由基金和理财等资管机构配置，近十年从14.5万亿增长至49.14万亿。2024年，信用债发行量达18.34万亿，评级分布以3A为主，占比74%。受2024年利率走低影响，长期信用债发行增加明显，尤其是十年以上品种。展望2025年，关注基本面、政策、资金及风险偏好等关键因素，对信用债市场的投资策略和风险管理提出建议。 ● 01:06:35 2025年经济基本面与债券市场走势分析年经济基本面与债券市场走势分析20